方正中期：减产预期叠加双节备货 枣市销售有望持续好转

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文：方正中期研究院 王骏 王一博 侯芝芳

摘要：

8月份以来，红枣期货价格以高位震荡为主，近期再度“蠢蠢欲动”，12日01合约上冲至13790元/吨，刷新历史高点。红枣01合约价格的强势支撑，主要来自于两个方面，一是产区高温使得落果率高于往年形成的新果减产预期，二是中秋双节季节性备货所形成的消费好转预期。后期来看，减产预期与潜在天气干扰，对价格形成支撑的同时，很有可能会带动下游的提前备货，对红枣现货消费形成阶段性的提振。

新枣减产预期改善下游消费信心

近两年红枣持续处于供应宽松的局面，结转库存也呈现高位运行态势。据有关调研信息显示，今年红枣的结转库存相对于产量的占比在10%-20%的区间，高于正常年份。产业链主体前期看空氛围浓厚，导致贸易商和终端的囤货意愿和采购积极性均较为低迷。贸易商普遍采取根据销售订单赚取短时间价差的低风险策略，终端采购观望情绪浓厚，在维持生产安全库存的基础上随用随买。这种现象导致了红枣库存分布不均，红枣库存主要集中于上游的红枣收购端企业中，但是渠道库存和终端库存较低。库存集中在上游企业导致其压力偏大，部分企业出于回笼资金采用降价销售策略，价格下跌进一步刺激中下游观望情绪，红枣消费在前期出现“负循环”。

图1：新疆红枣种植面积及产量

数据源：新疆统计年鉴 方正中期期货

红枣减产预期的发酵为现货市场“负循环”带来积极变化。近两年红枣价格持续低位运行，压缩种植收益的同时，也在压减农户的种植信心，新疆产区改种面积呈现增长态势。据有关调研信息显示，2021年阿克苏地区红枣改种面积约为10万亩左右，2021年阿拉尔地区红枣改种面积约为8万亩左右。种植面积下降为减产预期埋下了伏笔，此时新疆产区又出现重大天气干扰，进一步放大了减产支撑。今年6月初新疆地区雨水偏多，使得新季红枣开花和坐果普遍出现了延迟，延迟后坐果期正好与7月初新疆季节性高温阶段重合，而农户平衡水资源与收益的情况下，优先保障棉花用水，导致7月初季节性高温阶段枣树水分供养不足，多重因素影响下，使得本年度红枣落果数量偏多，进一步强化了减产预期。减产预期的发酵使得产业链主体持货信心明显增强，市场走货速度出现了明显的改善。

现货销售反季节出现成交放量

目前全国三大红枣批发市场——沧州红枣市场、新郑红枣市场和广州如意坊红枣市场受到疫情影响已经关闭了两家，在今年最后一个消费旺季的关键节点上再次出现疫情干扰不得不让市场对全年红枣消费形势保持悲观情绪。同时，前期观望情绪浓厚的贸易商和终端企业纷纷入市抢购红枣，货源出现转移下沉。市场成交明显放量，据卓创统计，第30周销区红枣成交量环比提升18.75%，同比2020年提升35.71%，同比2019年提升7.59%；第31周销区红枣成交量环比提升42.11%，同比2020年提升92.68%，同比2019年提升28.57%。由样本点成交情况可以看出，近期红枣走货速度明显好转，且相比2019年即疫情发生前走货速度都出现了提升。据了解，8月初开始，少部分做大蒜和棉花贸易的外围投机客商也开始逐步入场进行红枣采购，货源转移下沉和囤货现象的存在会使得市场货源供给的逐步趋紧。从季节性上来看红枣消费的话，目前中秋和国庆双节备货期邻近，节后天气转冷，红枣将步入季节性年前年后消费旺季，消费直至22年4月份起才会再次转淡。因此，减产预期的发酵叠加季节性消费旺季的逐步来临，红枣消费或将延续好转。

图2：河南河北红枣交易市场周度成交量

数据源：卓创 方正中期期货

疫情防控政策和9月新疆降雨需持续加以关注

近期，国内疫情形势有所反复，需关注主要红枣销区交易市场是否在中秋节备货关键期因疫情防控政策出现关停，物流出现中断，从而利空红枣去库存进度。因为红枣为非必须消费品，如果因疫情防控政策错过节假日消费，对年度消费量将产生一定影响。截至目前，全国最大红枣加工中转市场沧州崔尔庄红枣交易市场目前暂时封闭，临街门头正常营业，冷库出货正常；南方最大销区灰枣交易市场广州如意坊市场交易正常；新政市场疫情防控区关停，非重点隔离区红枣交易正常；短期总体上来看，销区红枣备货仍可正常进行。此外，新疆产区的疫情防控态势也需要加以关注，去年喀什疫情爆发，疫情防控政策趋严导致枣树人工管理较差，出现区域性小幅减产。

红枣生长情况方面，枣树7月底定产量，9月底定品质，目前产量基本已尘埃落定，由于新季红枣高温期落果率较常年偏高，因此单果所获养分较多，优果率偏高的概率较大，期货基准品的减产幅度会略小于红枣的减产幅度。但是具体还需要观察后续产区天气。目前来看本年度新疆红枣产区降水偏多，9-10月中上旬是果实成熟期，如9-10月中上旬降雨偏多将导致新季红枣裂果、烂果现象增加，严重影响新季红枣品质，枣价恐将进一步上涨。

图3：阿克苏地区日度最高温度

数据源：wind 方正中期期货

图4：新疆主要城市未来15天天气预报

数据源：天气网 方正中期期货

综上所述，我们认为，减产预期的发酵和中秋节季节性备货需求仍将持续刺激现货的走货速度，低位的贸易商渠道库存和终端企业的安全库存使得备货存在相对较大的需求，外围投机商的入市采购或将使得现货供给的逐步趋紧，现货价格和期货价格大概率延续上行趋势。目前09合约价格小幅贴水现货价格，具备一定的接货价值。红枣耐储存，品质不宜发生变化，至少可储存两年，在现货市场上，新旧枣价值差在1000元以内，截至8月12日，红枣期货09-01价差已高达-4585元，存在明显的正向套利机会，请有现货销售渠道的投资者关注跨期套利窗口的机会。

责任编辑：李铁民