打新中签也亏钱!上市首日一度大跌17%，注册制下又见破发！新股定价改革渐入佳境

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“打新”也要提高警惕了。

10月22日，科创板新股中自科技上市首日即破发，盘中一度大跌17%，截至收盘，公司跌6.87%，报66.03元每股。

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中自科技成为注册制下年内第一只首日破发的新股，也是注册制试点改革以来第二只破发的新股，第一只是2019年12月4日上市的建龙微纳。

多位市场人士对券商中国记者分析，注册制改革之下，新股发行一直坚持市场化原则，在“机构抱团”等行为得到治理后，新股发行定价机制更加贴近市场，市场各方博弈也更加充分。新股首日破发，是一级市场和二级市场之间通过价格博弈的结果，最终会引导新股发行定价更加合理高效。

中自科技首日破发

10月22日，科创板新股中自科技上市首日即破发，盘中一度大跌超过17%，成为注册制下年内第一只首日破发的新股，截至收盘，中自科技跌6.87%，报66.03元每股。

中自科技是一家专注于环保催化剂的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国移动污染源（机动车、非道路机械、船舶等）尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一，并积极探索其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。

中自科技目前的主要产品是应用于各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理的催化剂，以催化单元的形式或将催化单元及其他器件封装于金属外壳中后以封装成品的形式进行产品销售。

发行公告显示，中自科技在询价过程中，在剔除拟申购总量中报价最高的部分后，发行人与保荐机构（主承销商）综合评估公司合理投资价值、本次公开发行的股份数量、可比公司二级市场估值水平、所属行业二级市场估值水平、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本发行价格为 70.90 元/股。

从绝对估值上看，这个价格对应的估值并不是非常高。根据公司在发行公告中披露的数据，70.90元/股的价格，以公司2020年度经审计后的扣非后的归母净利润计算，市盈率为26.61 倍。

不过，这一价格上市之后并没有得到市场认可，22日，中自科技股价低开，开盘价为70元/股，跌破发行价。盘中股价最低为58.88元/股，大跌17%，截至收盘，公司跌6.87%，报66.03元每股。

2021年1-9月，中自科技预计营收为8.6亿元-9.5亿元，同比下滑57.48%至53.03%；预计扣非后归属于母公司股东的净利润为3000万元-3900万元，同比下滑84.63%至80.02%。

此次IPO，中自科技募集资金净额为14.07亿元，将用于新型催化剂智能制造园区项目、汽车后处理装置智能制造产业园项目、国六b及以上排放标准催化剂研发能力建设项目、氢能源燃料电池关键材料研发能力建设项目、补充流动资金等用途。

新股定价博弈深化

注册制下的新股定价，今年以来已经多次引起市场关注。此前，券商中国记者此前曾统计今年7月新上市科创板企业数据，发现15家里有6家“踩线发行”，此外，在多个注册制新股中，逾八成投资者报出相同价格或相差5分钱以内价格。发行人基本面不重要，不做报价的离群者才更重要。

在持续“抑价”的背景下，IPO募资不足已逐渐成为常态。根据券商中国记者对东方财富Choice数据进行统计，2020年7月至今年前7月在注册制下新上市的公司中，有54%家公司募资不达预期。2021年前7个月，该比例达到69%。

这一现象最终引起监管关注，9月18日，中国证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布了注册制下发行承销一系列规则调整，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

新规的威力显而易见，9月18日以来，新股发行的“压价”情况显著改善。券商中国记者统计，9月19日至10月22日，一共有23只科创板、创业板新股完成了发行定价工作。

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23只股票中，排除1只亏损发行的，剩余22家平均发行市盈率43.23倍。今年以来，一直到询价新规前，263家科创板、创业板公司平均发行市盈率为30.49倍。两者对比，9月18日询价新规后，新股发行市盈率明显高出不少。

除了跟之前的公司比市盈率更高之外，与同行业公司市盈率相比也高出不少。华兰股份发行市盈率101.4倍，同行业市盈率32.16倍。中科微至发行市盈率61.31倍，同行业市盈率33.02倍。戎美股份发行市盈率49.01倍，同行业市盈率19.39倍。

“机构抱团的情况被压制之后，发行定价过程中承销商和企业的话语权得到了提升，机构为了争取入围，一定程度上提高了价格的容忍度。”一家券商投行人士对券商中国记者表示。

在这样的背景下，“高价发行”、“超募”等担忧又再度泛起。

不过，随着中自科技首日破发，市场的担忧有所缓解。前述投行人士坦言，中自科技一定程度上有利于缓解机构的“入围”焦虑，从而更关注企业自身的投资价值，“以前打到新股，首日卖掉或多或少都会有得赚，但是首日破发意味着如果不能以踏实的价格买入，新股也可能亏钱，这对于很多机构投资者难以忍受。”

该投行人士坦言，对于普通投资者而言，打新也要更加理性，关注企业价值，避免简单的套利思维。

“注册制下再度出现新股破发，说明了注册制新股询价制度此前调整的有效性，”联储证券投行业务负责人尹中余对券商中国记者表示，新股首日破发倒逼投行等主体在保荐承销的过程中更加注重定价和销售，从而需要进一步提升执业能力，推动资本市场健康发展。

尹中余坦言，从更高层次来讲，中国资本市场改革需要新股首日破发，甚至需要出现大面积的新股首日破发，在海外市场，新股首日破发的概率高达30%，这也推动了海外投行在定价、销售等方面能力的提升。

“只有出现大面积的新股首日破发，投行才能真正把新股当做一个商品来销售，市场也不会再把新股仅仅作为一个套利工具。”尹中余表示。

事实上，随着注册制改革不断深化，新股询价制度的改革也得到了更多的市场认可。

此前有接近监管的资深市场人士对券商中国记者表示，询价机制作为注册制改革的重要环节，备受市场关注。从以往的改革实践来看，没有完美的制度，只有最适应的制度。当前环境可见，卖方机构的定价能力、买方机构独立研究能力都有待提升，市场博弈过程中机构们的声誉评价体系也在逐渐完善的过程中。注册制改革下的询价制度也必须适应当前的市场环境。有源源不断地提供建设“有效市场”的制度供给，才能牢牢遵循将定价权交给市场的原则。

与此同时，市场人士也提出，在完善基础制度建设的同时，必须还要加强自律监管，监管要“硬”，对一些触碰规则底线、挑战监管的行为应加大惩处力度，才能保证制度效用可以运行在正确的航道上。

责编：战术恒

责任编辑：冯体炜