债市综述：现券期货超跌反弹 心态修复仍需时日

来源：WIND

香港万得通讯社报道，现券期货超跌反弹，国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.33%，5年期主力合约涨0.43%；银行间现券收益率大幅下行，昨日一度受重创的五年国开债收益率下行8-10bp；银行间资金面持续向宽，隔夜回购利率下行逾40bp至1.5%附近。

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交易员表示，债市回暖力度虽较强，主要是之前调整幅度较大，空头一旦集中回补，加之降准预期助推，就会导致短期波动较大。不过债市持续走弱后，市场心态修复并不是一朝一夕的事情，特别是政策走势预期趋于悲观后，即便国常会所提的降准落地，其效果也很可能是利好出尽。

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国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.33%，5年期主力合约涨0.43%，2年期主力合约涨0.31%。银行间主要利率债收益率大幅下行，尤其是昨日一度受到重创的5年国开债收益率下行8-10bp。截至16：30，10年期国开活跃券200205收益率下行5.32bp报3.1650%，5年期国开活跃券200203收益率下行8.76bp报2.95%。10年期国债活跃券200006收益率下行4.74bp报2.8650%，5年期国债活跃券200005收益率下行6.5bp报2.5650%。

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北京一位基金交易员表示，虽然昨天下午开始的债市反弹比较强劲，但目前仍只能看作是超跌反弹，央行近期坚定的态度已明确了货币政策走在边际收敛的道路上，端午假期央行如预期降准，则市场更可能是利空出尽的反应。

华东一位银行交易员表示，与昨日利率债密集招标相比，今日只有农发行一批新债招标，也有助于市场情绪恢复。可以说今天没有消息就是好消息。

公开市场方面，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月24日以利率招标方式开展了1800亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。今日无逆回购到期，净投放1800亿元。

资金面方面，银行间市场资金面持续向宽，隔夜回购利率下行逾40bp至1.5%附近。交易员称，6月是财政支出大月，月末财政投放发力叠加央行连续逆回购驰援，预计流动性可顺利跨季。不过，月末特别国债发行缴款仍可能对资金面形成扰动，关注端午节期间央行是否降准及后续公开市场投放力度。

一级市场方面，农发行三期固息增发债中标收益率均明显低于中债估值，需求不错。据交易员透露，农发行1年、5年（剩余期限约2.9年）、10年期固息增发债中标收益率分别为2.2253%、2.7982%、3.4073%，投标倍数分别为5.08、13.4、4.51。

财政部下周将招标续发1700亿元三期抗疫特别国债，其中，6月30日发行500亿元5年期和700亿10年期特别国债，7月1日发行500亿元7年期特别国债。日前财政部表示，为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，将充分考虑现有市场承受能力，加强与一般政府债券发行的统筹，适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间，按照大体均衡的原则，尽可能平滑各周发行量，稳定市场预期。同时，财政部还将加强与人民银行等部门的协调配合，共同为特别国债发行创造良好市场环境。

关于近日债市大幅波动，中信固收称，近期债市迎来一波调整，10年期国债到期收益率向上突破2.9%，反映了基本面信号和政策面信号强化叠加下的情绪冲击，此时的债市对于利空更加敏感。不论是基本面的变化，还是政策的拿捏，都处于动态的调整中。我们认为，相比于基本面的实际修复，债市的悲观情绪走得更远，债市可能已经超跌。

国君固收认为，当前债市“亏钱效应”显著导致机构行为一边倒的谨慎，情绪跌至冰点。但不可否认的是，多数投资者又会觉得，中长期来看，当前做多的位置是有安全边际的。从历史规律来看，趋势性行情总是在一致预期最强烈的时候出现拐点，就如同两个月之前，当关键期限利率均已接近或突破08年的历史低点时，即使多头情绪仍然高涨，但行情已是强弩之末。对应到当前，悲观情绪一边倒并非空头行情延续的根本原因，建议投资者理性中保持一点乐观，当前债券已跌出安全边际，做多只输时间不输钱。

华泰固收称，周二债市再现大幅波动，“面多不加水”的担忧仍存，一二级市场出现连锁反应。投资者情绪已经是惊弓之鸟，在供给和监管等压力下不排除超调可能。但相信常识，经济渐进修复定趋势，内生动力不足定空间。我们此前建议“中性偏低杠杆+信用票息+转债个券”，降低杠杆最重要。但近期的调整之后，我们认为机会也在调整中酝酿。春节前十年期国债3.0%仍是债市短期重要的“锚”，越临近越关注配置和交易机会，从一级博边际入手。

日前国常会提出，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。完善资金直达企业的政策工具和相关机制，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。

日前央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

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责任编辑：李铁民