华联期货：橡胶：驱动不强 区间震荡
要点：
周边行情激荡，橡胶相对独立。供应端，青岛库存保持去库节奏，同比降近60%，虽然主因为运输及内外价差，但仍为市场带来基础支撑；后面不排除集中到货。交易所仓单则延续缓慢增加；短期降雨影响产量，由于产能充裕、利润尚可和气候预期适宜，整体供应压力预料仍将趋势性加大。需求端，配套方面断崖下跌后，暂无起色。业界预期芯片荒逐步缓解，乘用车弱势有望边际修复。替换方面，轮胎厂开工率持续处于多年同期低位，房地产持续受压，限电限产乱象叠加，经济较为低迷。但政策修复及动力煤降价后限电或缓解，有望刺激经济活动回暖。总体橡胶供应问题不大，而需求弱势缺乏驱动，向上的可持续性不强。
操作建议：
趋势：预料区间震荡的可能性较大，参考13000-17000，逢高加仓虚值看涨期权空头。
套利：观望。
重要监测点：
新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。
风险提示：
1）极端天气、逼仓。2）政策突变。
一、行情回顾
沪胶指数走势周线图
数据来源：文华财经 华联研究所
天胶与合成胶现货走势图
数据来源：wind 华联研究所
文华商品指数冲历史高点后急速回调，部分品种幅度之大令人咂舌，橡胶同样上演了冲高回落行情，但总体幅度温和。
天然橡胶在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。
5月初受周边黑色和有色冲击新高的提振，一度反弹，但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调，橡胶更是跟随直接跳水，在供应释放下创回调新低。
三季度先扬后抑，7、8月份沪胶1月合约在13500附近的低位获得支撑弱反弹一万五附近，但随后在疲软的7月经济数据、行业数据公布后很快抹去了涨幅，9月份创年内新低，逼近去年十月份拉升行情的起涨点。
十月份在低库存的基调下重心有所抬高，但仍受制于一万五关口。
目前橡胶的价格水位，若横向对比，在众多商品中是属于低位的；但若自身纵向对比，沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间，季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下，沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间。
1月合约季节图
数据来源：wind 华联研究所
二、供应情况
1．产量情况
ANRPC各年产量
数据来源：wind 华联研究所
当前进入高产期，气候正常，但短期受台风等雨水影响。供应积极性没有问题。
今年前九月，ANRPC累计产量同比增加6.83%，但仍然低于2017至2019年的水平。
ANRPC最新发布的9月报告预测，2021年全球天胶产量料同比增加1.4%至1378.7万吨。其中，泰国降3.9%、印尼增2.8%、中国增21.4%、印度增15.3%、越南降2.1%、马来西亚增3%。
2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。
橡胶原料价格
数据来源：wind 华联研究所
历年同月累计产量
数据来源：wind 华联研究所
泰国原料杯胶价格
数据来源：隆众资讯 华联研究所
原料坚挺，对价格构成支撑。
中国天胶产量恢复
数据来源：wind 华联研究所
通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。
下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。
沪胶指数叠加NINO3.4指数
数据来源：华联研究所 中国气象局
2．库存与库存周期
交易所仓单
数据来源：wind 华联研究所
库存方面，上期所库存低位走高。但青岛库存去库至低位，同比降接近60%，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。
三、需求情况
国内全钢胎配套需求在透支后持续回落。
配套方面断崖下跌后，暂无起色。业界预期芯片荒逐步缓解，乘用车弱势有望边际修复。替换方面，轮胎厂开工率持续处于多年同期低位，房地产持续受压，限电限产乱象叠加，经济较为低迷。但政策修复及动力煤降价后限电或缓解，有望刺激经济活动回暖。
全钢胎开工率
数据来源：wind 华联研究所
半钢胎开工率
数据来源：wind 华联研究所
轮胎开工率在5月份后持续低迷，位于多年区间的下沿：截至10月28日，全钢胎开工率58.43%；半钢胎开工率54.87%。
重卡月度销量季节图
数据来源：卓创 华联研究所
重卡月度销量及同比增速销量
数据来源：卓创 华联研究所
第一商用车网数据：9月，我国重卡市场预计销售各类车辆6万辆（开票数口径），环比上升+17%，同比下滑-60%，销量比去年同期（15.1万辆）减少了-9万辆之多。
从中国汽车工业协会获悉，中国9月份汽车销量206.7万辆，同比下降19.6%，环比增长14.9%；1-9月累计汽车销量1862.3万辆，同比增长8.7%。
乘用车月度销量
数据来源：wind 华联研究所
近期行业专家表示，汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去，预计接下来的几个月，国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去，未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺，估计还是要到明年春节销售高峰之后。
宏观：
中美经济数据疲软，市场担忧需求，而且美联储taper声音较强，美元指数保持强势。
中国资金面偏紧，M1-M2剪刀差处于负值区间，而且环比继续走低。
经济方面，周期之母房地产持续受限，卖地和新开工较差。汽车生产受缺芯影响。碳中和政策影响经济发展速度，限产、限电、疫情均对经济活动不利。
货币供应量M1-M2
数据来源：wind 华联研究所
四、结论和操作策略
供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，但泰国遭受洪水，扰乱短期供应，提振胶价。尽管如此，目前供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情。库存方面，上期所所仓单缓慢增加，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面断崖下跌，暂无起色，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，轮胎厂开工率持续低迷，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情、限电、限产等影响。出口方面受海运费高昂打击。工厂成品库存高原料库存低。货币方面，美联储收缩购债，国内M1-M2弱势，不利。总体橡胶供应高企，而需求弱势缺乏驱动，但成本支撑尚可。操作上，橡胶气候模型预期2021年底2022年初会有一个低点，期限结构不利多头，现货贴水暗示供应过剩，反弹沽空思路。短期双底目标位在14500。
趋势：等待反弹沽空机会。
套利：观望。
五、重要监测点
新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。
六、风险提示
1）极端天气。2）政策突变。
华联期货 黎照锋
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责任编辑：宋鹏
