信达期货：锌：供需缺口缩小 重心或小幅下移
一、2021年沪锌行情回顾
2021年锌基本呈现供需两弱的格局，沪锌窄幅震荡，重心略微上移。前期的大幅波动主要是受到海外疫情和经济复苏的影响，而后期的大幅波动主要是来自于欧洲的能源危机以及之后的国内政策价格管制。
图1：2021年锌价基本维持震荡（日K线图）
资料来源：Wind，信达期货研发中心
全年的行情主要可以分为以下五个阶段：
第一阶段：2021年初，沪锌价格在2020年末达到顶峰之后急转直下，主要是市场处于对疫情反弹的担忧，而此时LME锌出现集中交仓的情况，使得锌价大幅下挫。至二月初，美国提出1.9万亿的经济刺激计划，市场对于通胀和消费转暖的预期大幅增加，配合国内2、3月份北方地区用电紧张，内蒙能耗双控接力，影响锌锭产量，沪锌价格迅速回归到年初时的平台。
第二阶段：此后锌价陷入漫长的窄幅震荡区间，直至5月份，国内西南地区降水减少，以水电为主力发电的云南地区在5月中旬冶炼厂开始出现限电，沪锌价格平台小幅上移。之后在6月份，江苏地区上调电价，影响到了下游的开工率，锌价下跌，供需两弱的格局基本形成。但之后由于当时海外的经济运行较好，带动出口需求走强，沪锌价格重心小幅上升。
第三阶段：欧洲能源危机爆发，海外电力成本大幅上涨，Nyrstar公司宣布将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量。此外，嘉能可也宣布对德国、西班牙、意大利冶炼厂实施错峰生产，但是具体影响到的产量未公布，锌价疯狂上涨至2008年以来的最高点，情绪过热。
第四阶段：10月19日开始，市场回归理性，经测算电力成本上升并未如市场想象的那么恐怖，叠加国内政策价格管制，锌价逐渐回落，并再次陷入窄幅震荡。
第五阶段：11月后半段，嘉能可再次表示减产，但效果已经大不如前，锌价经小幅上涨后又回到了原来的平台。
二、供应端依然偏紧，但缺口缩小
1.2022年全球及国内锌精矿供需紧平衡
锌精矿方面，安泰科调研统计数据显示，2021年中国锌精矿的产量预计仅407万吨，同比增加9.41%，而需求量方面将达到563.27万吨，减少0.85%。供需平衡为6.73万吨，超出产量部分由净进口实现。2021年锌精矿净进口量预计将有163万吨，同比减少6.21%。至2022年，中国锌精矿的产量将达到417万吨，增幅2.46%，仍小于疫情前的产量，延续近些年国内锌精矿产量的增速放缓。同时净进口量将发生小幅反弹，达到165万吨，同比增长1.23%，进口依赖度维持在较高位置。而需求量会有580.22万吨，增幅达3.01%，反映出的一方面是2021年当中世界对于中国制造业接手的疫情时代的锌锭冶炼的依赖度回归正常；另一方面则是2022年对于锌锭的需求仍然有一个较好的预估。供需平衡仅剩余1.78万吨，有较大缩减，供过于求的局面虽延续，但边际量为负，从预估数据来看，国内几乎达到供需平衡。
表1：至2022年国内锌精矿供需关系及预测
资料来源：SMM，信达期货研发中心
1.1 国内外新增产能增加减速
根据SMM数据，2021年矿山新增产能累计58万吨，2022年预计矿山新增产能共计16万吨，增量产能主要来自五矿资源的Dugald River，Vedanta的Gamsberg，Nexa的Aripuna以及Lundin的Neves Corvo。根据测算，矿端当前偏紧格局不改，矿企利润维持高位，2021年产能扩建基本顺利，预计2022年产量较2021年增加，预计可达到五年来峰值1300万吨左右。但是总边际量来看，2022年相较于2021年全球矿山的新建项目有明显的减少，在2021年投产基本顺利的情况下，缺少延后的增量，2022年矿端的增量可能极小。而从国内来看，锌精矿的新建和扩建项目仅9.6万吨，主要来自于乌拉根矿山、张十八铅锌矿以及宝山矿业、乾金达和银漫矿业。虽然相较于2021年边际增加4万吨，但是相对于总的供应量来看甚至不足产量的1%，影响极小。
图2：海外矿山增产项目
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
图3：国内矿山新建产能释放
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
1.2 全球产量小幅增长
从全球锌精矿产量来看，2021年1-9月，全球锌精矿的产量为957万吨，同比增量6.3%，基本已经回到了疫情前的水平。从月度数据来看，基本呈现逐月上行的状态，而根据往年的经验，越靠近年底，全球的月度产量越容易出现季节性的上移，年末的两个月，产量或许还有上移的空间。2021年全球产量的增加主要还是依赖中国产量的上升，2021年总体产量同比上升约9.41%，而其他国家在疫情之后，产量恢复也极为可观，同比上涨约6.19%。仅9月因受到欧洲能源危机爆发的影响，产量上涨较少。而从预估的2022年的产量数据来看，中国产量上涨的幅度依然高于海外。2022年预估的中国锌精矿产量增加约2.46%，而海外的锌精矿产量增长约2.35%。从这个角度来看，2022年锌精矿的进口也将受到一定的影响。
图4：全球月度产量季节图
资料来源：USGS，ILZSG，信达期货研发中心
图5：锌矿1-9月份累计产量
资料来源：ILZSG，信达期货研发中心
1.3 中国锌精矿的进口将更加分散也更加稳定
海关总署统计数据显示，2021年1月至10月，锌矿及其精砂总进口量达到3039216吨。其中从澳大利亚进口的占比较高，约855043吨，占比28.1%。但是相较于前几年超过40%的占比，从澳大利亚进口的锌精矿占比有了明显的缩小。这主要还是因为中澳关系的进一步恶化使得从澳大利亚进口锌矿的稳定性变差。而其他锌精矿进口来源大国的占比就有了相应的增长。秘鲁从21.4%增长到了23.1%，南非也从5.7%增长到了9.3%。中国锌精矿的进口来源变得更加分散，进一步减小个别进口来源国的突发事件对于锌精矿进口带来的影响。预计该发展方向会进一步深化，使得中国锌精矿的进口变得更加稳定。
图6：锌精矿每年1-10月份进口量统计（吨）
资料来源：安泰科，海关总署，信达期货研发中心
图7：中国锌精矿进口来源
资料来源：安泰科，海关总署，信达期货研发中心
1.4 中国锌精矿的冶炼价格2021年小幅上升后企稳，2022年预计变化不大
2021年全年，锌精矿冶炼加工费（TC价格）上升后维持。其中有两波大幅上涨。第一波发生于5月至6月，中国北方锌精矿冶炼加工费从五月中旬的4000元/吨小幅上升至4100元/吨，之后快速上升至4500元/吨。进口加工费保持70美元/吨。接着进口加工费从7月初的70美元/吨，连续上涨至85元/吨。之后在8月底，南方加工费从3800元/吨上涨至3900元/吨，此后加工费一致保持不变。截至12月9日，北方加工费维持在4500元/吨，南方加工费维持在3900元/吨，进口加工费维持在85美元/吨。作为冶炼端利润的一部分，加工费长期保持稳定意味着矿端和冶炼端的矛盾并不突出。而在2022年国内锌精矿预计接近于供需平衡的状态下，加工费变化的空间不大，重心大概率会保持在当前加工费价格的水平。
图8：锌精矿进口量预测数据
资料来源：我的有色网，海关总署，信达期货研发中心
图9：锌精矿冶炼加工费
资料来源：我的有色网，海关总署，信达期货研发中心
2．精炼锌供应情况
2021年锌精矿产能释放较为顺利，并未对冶炼端产生太大的影响，在矿端基本维持供需平衡的状态下，沪锌期货价格的锚定可能会从矿端向冶炼端转移。锌价的核心矛盾会逐步从矿端的变化传导至锌锭的冶炼与需求端的矛盾。ILZSG对于2021年全球锌锭产量的预测为1413万吨，较2020年上涨2.5%，而对于2022年的精炼锌的产量上涨预估为2.3%，约1445万吨，增速放缓。
2.1 海外锌锭成本将回归正常
2021年10月中旬，欧洲地区爆发能源危机，锌冶炼的电力成本大幅上移，使得欧洲地区出现较大面积的减产，但预计在2022年并不会延续电力成本大幅上移的问题。表2中采用的是欧洲电价最高阶段时的实时电价，可以看到去年同期以产能占比作为基础的加权平均电价仅41.09欧元/MWH，而截至2021年10月18日，电价已经上涨至180.27欧元/MWH，同比上涨139.17欧元/MWH，同比上涨率达到338.70%。再生锌相对来说耗电较多，大约在每吨4000KWH-4300KWH；而原生锌冶炼耗电量相对稍少一些，约在3000KWH-3400KWH之间。而锌的冶炼当中再生锌的占比在全球范围中占比约为30%，原生锌约占70%。以欧洲地区电价上涨水平来看，平均电力成本大约会上涨459-511欧元/吨锌。这部分的成本在锌价小幅上移的过程中已经消耗掉了一部分。欧洲天然气进口占总需求60%以上，其中一半进口量来自于俄罗斯。2021年俄罗斯对欧盟国家输送天然气的管道注气量低于往年，此外11月16日德国宣布暂停“北溪二号”项目审批，欧洲天然气供需缺口难以补给，短期来看若没有超额的进口量补给，欧洲的电价依然易涨难跌。但2022年一季度后，若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。那么结合季节性的影响，当北半球进入2季度，天气因素对于电价的影响下降，电费对于锌的成本的影响，大概率也会回归到正常水平。
表2：欧洲能源危机造成电价上涨对锌成本影响
资料来源：EREXSPO，Energy Live，信达期货研发中心
2.2 中国精炼锌投产速度放缓
国内冶炼项目中，广西誉升与西南能矿新增产能较多，计划于2022年投产。据了解广西誉升一期3万吨，总设计产能10万吨，目前一期顺利投产，2022年增量预计达到2.5万吨。扩产项目中，主要是青海西部铟业以及南丹吉朗，技改后预计产量回升。根据冶炼厂投产计划，预计二三季度增量较大，落实到产量上或在9-10万吨左右。从精炼锌的历史产量数据来看，2021年前十个月的精炼锌产量基本处于历史同期较高位置，而这还是在受到限电影响之下的结果。2021年限电影响产量主要集中在云南、广西及湖南地区，由于云南地区主要采用水电，在年中是因为降雨量较少，使得云南地区不得不限电限产以保民生。广西及湖南新增了锌冶炼产能，预计以上地区冶炼厂2022年仍将面临瓶颈。其他地区电力影响环比2021年减弱。总体来看，2021年影响冶炼总量在9万吨左右，其中大部分由云南限产贡献，可能超过6万吨，预计2022年原有冶炼厂的产量恢复应该较为可观，结合新增产能投放和产能利用率，2022年新增产量可能达到18.2万吨。
表3：国内精炼锌新建/扩建产能
资料来源：SMM，信达期货研发中心
图10：中国精炼锌产量年度对比（万吨）
资料来源：SMM，信达期货研发中心
3．供应端小结
矿端新增较少。国内外新增产能皆不及2021年，产能增量减少，增速放缓。2022年一季度后，若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。那么结合季节性的影响，当北半球进入2季度，天气因素对于电价的影响下降，电费对于锌的成本的影响，大概率也会回归到正常水平。而国内方面的供应增长主要来自于扰动之后的产能回归。总体来看，国内供应量增幅约18.2万吨。
三、国内需求将小幅回暖，海外需求弱于国内
从全球的角度来看，2021年中国锌消费占全球消费总量的49.0%左右，2022年预计会增至700.5万吨，占全球49.32%，仍将是贡献需求增速的主要力量。从锌的消费结构来看，镀锌消费约占初级消费比重的65%左右，而锌合金在初端消费中占比上升至23%，氧化锌占比下降至6%。若考虑锌下游的终端消费，建筑行业（基建和房地产）占比约55%，为最大的消费行业；交通工具的耗锌量约占比21%，家电耗锌量占比13%，包装占比5%，其他占比6%。
图11：镀锌消费占初级消费比重60%
资料来源：安泰科，SMM，信达期货研发中心
图12：建筑、汽车和家电是锌下游终端的核心
资料来源：安泰科，SMM，信达期货研发中心
据ILZSG调研统计，2021全球的锌金属需求量为1409万吨，较2020年增幅达到6.2%。这主要是受疫情受控后各国经济复苏，促进全球的消费需求上升。而对于2022年的预估显示，需求将小幅增长至1441万吨，涨幅约有2.3%，为2015年以来的新高。据我们的预测，2022年中国的需求量还将上升15.2万吨至701.7万吨，而除中国外的全球其他国家增量仅6.1万吨（安泰科数据）。中国依然是全球锌需求增长的绝对主力。
图13：2015-2022年全球锌金属需求量及增速
资料来源：安泰科，ILZSG，信达期货研发中心
图14：中国消费占比再增高
资料来源：安泰科，ILZSG，信达期货研发中心
1．锌下游初端消费向好
2021年初端消费中最明显的一个特征就是氧化锌的开工率自三月之后就开始断崖式的连续下跌，自四月份之后月度的开工率就下降到了2016年之后历史同期最低位置，并且与往年氧化锌开工率随着汽车年内逐月上升的态势相一致的季节性完全相反，此后基本呈现连续下降的态势。主要原因很明显就是汽车受到芯片短缺的压力，使得轮胎消费受到较大压力。而在之后2022年的前两个季度，汽车芯片短缺问题有望得到缓解，氧化锌的开工率必然得到回升。仅是回到2020年的水平，也将使得氧化锌的产量提升8.8%左右。因此，我们对2022年氧化锌耗锌量的预估将达到45万吨左右。
图15：氧化锌企业开工率
资料来源：SMM，我的有色，信达期货研发中心
图16：压铸锌合金开工率
资料来源：SMM，我的有色，信达期货研发中心
2021年锌合金的开工率相对也偏弱，前十个月的开工率基本都处于历史同期的低位，仅高于2020年疫情影响下的开工率。其主要原因是上游价格过高，下游接受能力有限，当然下半年在汽车以及房地产的共同作用下，锌合金的消费也的确受到了影响。2022年在汽车耗锌和房地产企稳基建托底的影响下。锌合金的消费预计会小有起色，预估锌合金耗锌164万吨左右。
图17：镀锌开工率
资料来源：Mymetal，信达期货研发中心
图18：镀锌产能利用率
资料来源：Mymetal，信达期货研发中心
而相对来说，镀锌的开工率虽然在2021年年初时低于历史平均水平，但降幅不大。只是之后一直维持在和2020年同期类似的水平，但在9月份之后有较明显的下移。从产能利用率来看则基本维持在正常区间内，产量也基本维持在合理的区间之内。2022年由于汽车消费预计会随着芯片问题的解决而有所提升，镀锌在汽车领域预计将有提升，但不会像氧化锌提升的那般明显。而房地产方面当前现金流压力导致开发投资超预期下滑，但政策偏紧已经边际趋缓。在国内降准和定向降息的作用下预计2022年房地产锌需求继续下降的幅度有限，对于镀锌的需求可能略微下降。而基建方面，由于2022年世界经济见顶的预期较强，那么中国大概率需要稳经济，对于基建的要求相应的就会有所增加。综合来看，2022年镀锌中的耗锌量我们预估为456万吨。
2．锌终端行业需求基本稳定
2021年新增专项债发行规模小于去年，节奏明显缓慢。2021年截至11月底，新增专项债发行规模约为3.43万亿元，剔除中小银行预留额度为3.28万亿元，小于去年同期的3.55万亿元。10月底发行进度为79.5%，远慢于去年同期的94.6%，但11月过后发行进度几乎与去年持平，节奏明显后置。在2021年底2022年初形成实物工作量的要求下，预计全年可以发完财政部下达的3.47万亿元的额度。（引用自信达证券）而固定资产投资完成额度来看，基建投资完成额度也已经降无可降。2022年的专项债限额将在3.5-3.65万亿元之间，且新增专项债加快发行并更多投向基建。2022年专项债发行大概率前倾。那么从资金端来看，政府年底到2022年中旬，可用于基建投资的资金充足。这也比较符合2022年政策逆周期调节，在2022年二季度之后全球主要经济体经济相继见顶，外需拉动增长动力不足，预计稳增长将成为2022年主基调。那么基建行业需要在其中起到的作用就会比较关键，在1季度开始发力的可能性也比较高。这一点从中信行业指标当中也有所体现，进入2021年4季度之后，基建行业指标开始迅速的回升，已经出现拐头向上的迹象。预计对于镀锌和锌合金消费带来需求增长。
图19：中信行业指标
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图20：固定资产投资完成额
资料来源：Wind，信达期货研发中心
房地产方面，资金来源累计同比快速下滑，现金流压力导致开发投资超预期下滑。2021年下半年开始，房地产销售面积同比增速转负，6-10月房地产销售面积同比下降9.4%。这使得房地产资金来源中重要的一环，定金及预收款增速快速下跌。虽然有去年高基数的影响，但主要还是因为销售端回款速度偏慢和融资端政策压力偏强。销售面积环比下降导致年内资金流更加紧张，之后受到资金流的影响，2021年购置土地面积同比快速下降，至10月累计同比下降11%，房屋新开面积至10月下降7.7%，形成恶性循环。
好在偏紧的政策环境有所改善。截至目前，央行已经多次对金融机构进行预期引导，纠正金融机构对房企融资管理规则的误解，适当放松涉房融资的限制。部分企业预计房地产信贷收紧政策将有矫正，叠加2021年12月初央行降准以及定向降息，房地产行业受到资金再流入的可能性较大。但是政策上的松动以及资金的再补充需要时间来传递到房地产行业。预计房地产行业在2022年前半段会有所企稳，后半段甚至有机会略有回升。预计对镀锌的需求或有小幅回暖。
图21：2021年房地产资金来源累积同比快速下滑
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图22：房地产施工面积累积同比一直为正，竣工面积同比减少
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2021年下半年汽车产销偏弱的矛盾非常突出，原因便是芯片的缺乏。年内汽车的产量从一月份开始逐月递减直至8月份，而到9月份之后虽开始回升，但依然低于历史同期水平。但需要指出的是，9月份和10月份的回升幅度较大，可能反应出汽车芯片短缺的问题已经得到了一定的缓解。以此推算四季度汽车芯片紧缺已有所缓解，叠加电动汽车产销量持续增加，汽车产销的拐点或已达到，汽车销量有望维持环比增长的态势。家电方面，冰箱的产量基本维持不变，年内每月的变化量较小，但相对于历史同期来看还是偏少。空调产量有明显的萎靡迹象基本逐月递减，主要还是受到房地产萎靡的影响，在来年房地产企稳并略微转好的情况下，家电行业应该也会受到提振。2022年下半年，汽车与家电行业对于锌合金和镀锌中的锌需求将带来较大的提升。
图23：汽车产量及增速 %
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图24：空调冰箱产量增速 %
资料来源：Wind，信达期货研发中心
3．需求端小结
从终端需求来看，基建由于资金较充裕，在2022年对锌将有较好的需求拉动作用。而房地产的竣工面积和其后期的家电消费也将对锌的需求提供较小的拉动作用。汽车消费方面，由于芯片问题被解决的预期较强，相信也会拉动国内对于锌的需求。结合初端消费的开工率来看，2022年镀锌中的耗锌量我们预估为456万吨，氧化锌耗锌量的预估将达到45万吨左右，锌合金耗锌164万吨左右，其余占比较小的锌消费暂时不计变化。总体来看，我们预估2022年锌需求约为702万吨。
四、库存及其他
在经历2018年之前的去库周期后，2019年开始转变为累库周期。而2020年由于疫情影响，产业链整体受到影响，国内库存并没有发生太大的累库，而到了2021年库存基本呈现去库趋势。主要原因还是基于供给端扰动增多，国内的限电限产，能耗双控，国外的能源危机成本抬升等因素使得2021年的冶炼端扰动大大增加，锌锭库存也从4月中旬开始连续去化。而从对于2022年的供需预测来看，2022年的库存并不会产生过大的变化，预计会在一季度小幅累库，然后在二、三季度国内汽车和房地产相继发力而国外度过加息后的疲软期之后再回到去库的节奏中来。
成本方面，2021年俄罗斯对欧盟国家输送天然气的管道注气量低于往年，此外11月16日德国宣布暂停“北溪二号”项目审批，欧洲天然气供需缺口难以补给，短期来看若没有超额的进口量补给，欧洲的电价依然易涨难跌。但2022年一季度后，若北溪二号顺利运行，且在天气逐步回暖的背景下，欧洲能源问题环比将有所缓解。那么结合季节性的影响，当北半球进入2季度，天气因素对于电价的影响下降，电费对于锌的成本的影响，大概率也会回归到正常水平。
图25：全球锌锭库存变化及预测
资料来源：Mymetal，SMM，信达期货研发中心
图26：国内显性库存情况（吨）
资料来源：Mymetal，SMM，信达期货研发中心
宏观方面，2020年中国是第一个从疫情中实现经济复苏的国家，在国家政策的积极引导之下，中国放缓经济增速，稳定国内物价水平。但是结构性力量也在抑制经济增长：缺乏改革、投资需求疲软和激进的减碳运动都压制了中国的增长趋势。自2021年初以来，中国的增长速度远低于其历史趋势。2021年，中国经济虽然延续修复态势，但供需修复并不均衡，经济修复力度逐季放缓。从中央经济会议来看，当局对于当前面临的困难有了充分估计，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。上层对困难估计的越充分，则意味着2022年的“风险”就越小。完全符合“稳”字当头的预期，并对2022年的工作立下基调为“经济建设这个中心”。中国政府对于由“量”转“质”作出了微调，重新重视起“量”的增长。总体来看，2022年中国宏观环境应该是稳中求进的一年，对大宗商品影响总体还是偏向利多。
2022年，全球最大的两个经济体美国和中国将会发生政策调整。有趣的是，这些转变可能朝着截然相反的方向展开。简单地说，美联储将加速资产负债表的缩减，并最终在2022年提高利率，这必然将抑制以美国为首的西方国家的需求。相反，中国人民银行正在结束其货币紧缩政策，2022年继续放松。那么，从汇率上来看，导致的结果大概率是人民币贬值而美元升值。2020年后半段开始，由于美元大幅放水刺激经济复苏，使得美元贬值，为了使得内外盘面的价值匹配，LME盘的波动程度大于国内盘面波动。而2022年由于国内托底经济的政策干预以及美联储缩表并提高利率，国内的货币流通量有所增加而美元流通将有所减少。这会使得汇率发生改变，沪锌波动将更加剧烈。
五、供需情况
1．供需平衡预测
产量：在对于2022年国内锌锭供需平衡的预测中，我们采用的基础量为安泰科2021年的统计预测数据，在此基础上结合国内产能变化以及对于限电因素导致的云南，广东等地减产带来的产量变化对于2022年总体产量做出预测。冶炼产能的变化约在10.8万吨左右，而国内的冶炼产能利用率基本维持在85%左右（Mysteel统计）。而对于2022年产量预测中需要将2021年因限电因素而减产的产量加回来。我们对这些原因产生的产量变化预估约为18.2万吨。
净进口：由于2021年美国实行1.9万亿基建计划等大力刺激经济的政策，形成了较为明显的外强内弱的局面，不利于进口，再配合欧洲能源危机下外强内弱的局面更加严峻，进口窗口打开的机会很少，使得2021年进口量有了明显的缩减。而到2022年随着疫情后经济复苏，美国缩减QE，经济继续大幅走强的概率极小，而国内采取“稳货币，宽财政”政策，预计外强内弱格局将会反转。那么沪伦比价大概率上行，同时进口窗口打开的机会增加，精炼锌净进口量较2021年有望大幅增加。在保守的估计下，进口量的预估为疫情前的进口水平上小幅增加2%。
需求：汽车消费因芯片问题产销皆受到较大影响，主要影响氧化锌和镀锌板的使用量，而在预期2022年2季度之前就能解决芯片问题的情况下，汽车消费带来的镀锌和氧化锌需求必然有较大的回升空间，主要是对于氧化锌企业的开工率会有较大的抬升作用，仅是回到2020年的水平，也将使得氧化锌的产量提升8.8%左右。结合镀锌和锌合金的开工率来看，镀锌开工率四季度偏低，在2022年房地产新开工预计环比小幅回落，施工及竣工情况预计环比小幅好转，以及基建有超高压托底的情况下，镀锌产能利用率和锌合金的开工率在后三季度应有所回升。初端消费中镀锌耗锌456万吨左右，合金耗锌164万吨左右，氧化锌耗锌45万吨左右，其余暂时不记变化。
总体来看2022年仍处于供不应求的状态，但是短缺量减少。平衡表如下：
表4：至2022年国内锌定供需关系及预测：
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
2．机构对全球及国内锌供需平衡统计及预测
根据国际铅锌研究小组的预测，2021年全球锌矿的产量将同比增加4.7%，至12850千吨。全球锌金属产量增加345千吨，同比增加2.5%，而金属的需求量预估为14090千吨，将同比增加6.2%。2021年总体呈现紧平衡的局面，供应过剩达40千吨，为6年内最接近供需平衡的一年。ILZSG对于2022年的预估显示锌矿供给上升至13390千吨，同比增长将达到4.2%，延续2021年全球锌精矿产量的增长。全球精炼锌产量的增长速度有所放缓，增幅为同比2.3%，至14450千吨。需求量预计会有2.3%的增长，达到14410千吨。从国际铅锌研究小组的预测数据上来看，2022年精炼锌的供应和需求涨幅一致，供需平衡也维持在40千吨的小幅供应过剩。而从安泰科的供需预测数据来看，2021年和2022年，精炼锌都将会有小幅的供应过剩，2022年的供需变化相对于2021年来说变化极小。
表5：至2022年全球锌供需关系及预测：
资料来源：ILZSG，信达期货研发中心
表6：至2022年国内精炼锌供需关系及预测：（万吨）
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
而将视角转至国内，根据安泰科的调研统计，2021年国内精炼锌的产量基本维持稳定，仅小幅增长1.6万吨，约0.26%。需求量的增幅相对来说就比较明显，达到了3.97%，总需求量达到了686.5万吨。这两年中国对于精炼锌的进口需求极少，2021年预估仅47.0万吨，同比减少达到了8.38%。预估2022年，进口量将大幅增加25.11%，达58.8万吨。而2022年中国的预计精炼锌产量继续增长17万吨，至629万吨，同比增长2.78%。需求量的预估值为700.5万吨，增加14万吨，同比增长2.04%。供需平衡上来看，2021年供给短缺27.5万吨。而预估2022年，供给缺口将有所减小，只剩12.7万吨。
六、结论和建议
供应端，依旧偏紧但短缺量有所减少。2021年受到的扰动因素较多，包括国内限电限产和海外能源危机等，2022年冶炼端部分产能会有回归。但是冶炼端的新增产能较少，因此冶炼端的产出量也将只是小幅增加。2022年由于海外投产以及国内扩建产能的增量大幅减少，矿端供应量预计小幅增加4.2%。
需求端，总体将有所回暖。为托底经济，专项债发行或前置，基建发力可能性大。而汽车芯片短缺问题大概率在二季度之前就会得以解决，汽车消费也将有所回暖。房地产方面政策开始边际转暖，但是资金的再流入需要时间来传递到行业之中，预计2022年后半段将会有所反弹。
库存端，在过去的一年库存总体呈现缓慢去库状态，在紧平衡背景下，不会发生太大变化。内外货币政策劈叉，或导致人民币贬值，将加大沪锌波动程度。成本方面，国内限电问题缓解叠加欧洲能源危机解决概率较大，预计锌的冶炼成本将小幅下移。
2022年全球供需变化不大，但国内供应短缺量小幅减少。库存维持偏低位置，成本小幅下移。锌以逢高做空为主，基于汇率变化，沪盘的波动将大于LME盘面。需关注内外价差，进口机会将有所增加。价格重心在23000元/吨左右。
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责任编辑：宋鹏
