中金:维持华润水泥控股跑赢行业评级 目标价9.98港元
中金发布研究报告称,维持华润水泥控股(01313)“跑赢行业”评级,由于调整2021/22e量价假设,下调2021/22eEPS7.3%/6.7%至1.13/1.34港元,引入2023eEPS1.44港元,当前股价对应2022e/23e4.9x/4.6xP/E,目标价9.98港元,对应2022e/23e7.4x/6.9xP/E,隐含52%的上行空间。
中金主要观点如下:
4Q21业绩同、环比有望改善,1Q22吨毛利有望同比上升。
由于资金紧张导致基建、地产需求阶段性疲弱,以及限电限产、疫情影响,该行估算4Q公司销量下滑~30%,但4Q21华南水泥均价同比+176元/吨(或+35%),2021年全年华南水泥均价同比+67元/吨(或+14%),该行预计4Q21公司盈利同、环比均有望改善,2021年盈利仍有望维持一定韧性。1月中旬,华南水泥价格仍高于去年同期,该行预期水泥价格有望企稳于相对高位,叠加煤价有望稳中向下,该行认为1Q22公司吨毛利同比有望上升。
展望2022年,看好“稳增长”主线及粤港澳大湾区建设支撑水泥需求保持稳健。
1月10日国常会重申“稳增长”,该行认为基建投资将成为今年稳增长的重要抓手。根据中金建筑组,1H22基建投资增速有望上行至5-10%区间,该行认为相关的基建工程、市政项目将直接带动水泥的用量;同时,公司核心利润区华南为人口净流入地区,且粤港澳大湾区建设将催生较多区域重点工程的落地建设,该行认为2022年公司下游需求有望保持稳健。此外,随着煤炭保供的落实和供需关系的改善,煤价压力有望逐步疏解,该行认为若水泥价格维持相对高位,则公司2022年利润存一定增长空间。
骨料、结构建材、功能建材等新兴业务有望成为公司中长期另一重要增长动能。
公司当前已形成基础建材(水泥、骨料)、结构建材(商混及混凝土预制件)、功能建材(人造石材、瓷砖胶等)的多板块业务布局,并着力孵化培育新材料业务,该行认为十四五期间公司有望通过业务拓展获得增长动能:
1)骨料。现有及在建项目投产后,公司将拥有骨料产能1亿吨,而2025年公司规划骨料产能2亿吨。该行认为高毛利骨料业务有望助力经营结构优化,改善公司盈利情况。
2)混凝土预制件。公司现有+在建混凝土预制件产能共160万方,中期规划600万方,该行认为中期其有望贡献可观业绩增量。
3)人造石材等功能建材。当前国内人造石材对天然石、瓷砖等替代比例不足10%,具有广阔应用前景,瓷砖胶亦为国家鼓励发展的新型建材,该行认为功能建材亦有望成为公司中长期重要增长动能。
风险提示:需求改善不及预期,水泥价格超预期回落。
责任编辑:李双双
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