申万宏源：维持龙源电力买入评级 回A后融资渠道打开

申万宏源发布研究报告称，维持龙源电力（00916）“买入”评级，结合业绩快报，下调2021年归母净利预测至60.3亿元（原65.2亿元），维持2022-23年预测为76.2/88.1亿元，当前港股股价对应PE为18、14倍和12倍。公司资产质量优质、技术优势显著，碳中和背景下装机增长加速且可获得集团有力支持。

申万宏源主要观点如下：

ST平能终止上市，龙源电力正式回A。

ST平能2021年1月17日发布重大资产重组预案，龙源电力拟通过换股方式吸收合并ST平能。根据最新换股方案，龙源电力股票发行价格为11.3元/股，ST平能的换股比例为1：0.3407，即ST平能换股股东所持有的每1股ST平能A股股票可以换得0.3407股龙源电力A股股票。龙源电力共计发行A股股份数3.46亿股，发行股份于2022年1月24日正式上市交易。加上港股股份，龙源电力总股本达到83.82亿股，按照1月24日收盘价计算，公司对应市值2078亿元，对应2021年PE约34.5倍。

置出以及拟购买资产对价已经确定，预计近期将完成交割。

换股完成后ST平能终止上市，原有资产负债出售回集团，出售资产对价34.4亿元；同时龙源电力拟现金方式购买集团旗下8家新能源子公司，收购资产对价57.7亿元。拟收购的7家新能源公司2021-2024年合计净利润承诺分别为7亿、7.5亿、7.5亿和7.3亿（山西洁能不参与此次业绩对赌），按承诺本次收购新能源资产对应2021年8倍市盈率左右。拟收购资产位于西南和“三北”，利用小时数高于全国平均，整体质量较高，未来四年净利润确定性强，测算收购ROE（每年净利润/期初收购对价）在12.1%-13%之间，远高于龙源电力本身的8%-8.5%，公司盈利能力有望提升。

2021年业绩平稳落地，回A后融资渠道打开，业绩增长有望加速。

公司2021年发电量同比增长19.26%，其中风电发电量同比增长17.44%，全年实现归母净利润58.5-63.1亿元人民币（业绩预告数据），同比增长25%-35%，符合该行预期。相较华润电力、三峡能源等新能源运营商，公司长期以来缺乏低成本融资渠道，可再生能源补贴拖欠导致公司现金流压力极大，导致装机及利润增速与公司龙头地位不匹配。该行分析公司此次回A后大幅增加融资能力，业绩增速有望上台阶。

国家能源集团有望上调规划，叠加老旧风场改造政策，公司未来看点十足。

国资委日前提出央企2025年可再生能源装机占比需达到50%以上，根据目前国家能源集团“确保实现年均开工、投产‘两个1500万+（千瓦）’目标，预计十四五期间新增可再生能源装机7000-8000万千瓦”的规划，集团2025年尚有约7000万千瓦缺口，未来目标需上调一倍。龙源电力在2020年年报中披露“十四五”期间新增装机3000万千瓦，未来在集团上调规划的预期下，不排除进一步上调可能。

此外，近期国家能源局发文鼓励老旧风场改造，我国早期投产风电项目多位于风况资源最佳的区域，但是多采用小型、落后型号机组，导致资源利用效率极低。新政策提出风场改造但补贴保留，小风机换大风机带来装机容量快速扩容，龙源电力作为老旧风场最多的风电运营商，受益最为明显。

风险提示：风况不及预期。

责任编辑：李双双