华联期货：供应变化主导行情 油脂油料2022年或迎熊市

第一部分 2021年市场行情回顾

油脂：2021年三大油脂价格走势整体较为强势，油脂前三季度一路上涨，四季度高位回落。前三季度油脂上涨的主要原因是：一、美豆大幅上涨抬升国内豆类的油脂成本；二、马棕产量恢复缓慢，劳动力问题仍是重要影响因素；之后高位回落的原因是：一、美豆丰产，市场对大豆供应预期增加；二、马来西亚批准引入外来劳工，马棕产量预期2022年恢复；三、国际原油大幅回落。

粕类：2021年一季度豆菜粕大幅下跌，二季度上涨，三季度震荡，四季度高位回落。二季度上涨的主要原因是：一、美豆期价上涨，进口大豆盘面压榨利润亏损严重；二、大豆到港数较少，油厂开机率处于较低水平，部分油厂3月现货早早销售完毕，4月货源销售进度也较高，挺价意愿较强；三、随着全国天气回暖，水产养殖需求有望好转。四季度高位回落的主因是：一、南美豆新作播种面积预期增加，全球大豆供需趋向逐步宽松；二、美国市场担忧美豆出口前景。

图1：三大油脂期货活跃合约日线图

来源：华联期货，wind

图2：豆油与棕榈油现货走势图

来源：华联期货，wind

图3：豆粕期货活跃合约与现货价格走势图

来源：华联期货，wind

图4：菜粕期货活跃合约与现货价格走势图

来源：华联期货，wind

第二部分 油脂供需基本面分析

（1）美豆新作库销比调高，供应由紧张转向宽松

根据2021年12月USDA报告数据显示，美国2021/22年度大豆年末库存预估为925万吨，持平于11月报告数据。12月USDA报告并未对美豆的数据进行调整，这也再度印证美豆增产的事实。美国国内压榨量给的5960万吨预期，高于上一年度，甚至是历史最高值，再度上调的可能性不大；出口量给的5579万吨，远低于20/21年度的6166万吨，主要是考虑南美库存较2020年增加以及新作的丰产预期。由此计算得出21/22年度美豆库销比为7.8%，高于20/21年度的5.69%，远高于由7月USDA报告中的预测数据计算出来的20/21年度美豆库销比2.96%以及21/22年度的美豆库销比3.5%。这就说明，21/22年度的美豆供给由上半年预期的紧张转向宽松。

图5：美豆供需平衡表

数据来源：USDA、华联期货研究所

（2）按历史经验来看，巴西豆产量受天气影响或不大

图6：巴西豆供需平衡表

数据来源：巴西植物油工业协会、华联期货研究所

上图2可看出，2021年巴西豆期末库存为462.1万吨，较2020年的291万吨增加58.79%，大幅回升。期末库存增加的主要原因是巴西旧作的产量大幅增加，增幅达6.49%。巴西豆产量的增加也减少了全球大豆供应的压力。目前市场的焦点再度集中在巴西新作的种植以及主产区的天气情况。

目前来看，巴西全境土壤含水量处于历史同期较高水平，其中北部地区过墒，而包括巴拉那、南里奥格兰、南马州在内的南部地区土壤全线转干。未来两周上述地区降雨均明显低于历史同期平均水平，部分机构近期持续下调巴拉那地区优良率。产量方面机构调整各异，AgRural下调，Abiove上调，可能未来一段时间巴西产量情况仍然值得关注，但如果继续维持如此，南部地区压力将明显放大。

由于干旱，南里奥格兰德的大豆种植已经放缓，一些早期种植的大豆将需要重新种植。根据CONAB2021年12月14日发布的数据，截至12月11日，巴西大豆的播种面积为96.6%，2020年同期为94.2%，其中51.4%的作物处于营养生长阶段，24.3%的大豆进入开花期，18.2%的大豆开始鼓粒。除了南里奥格兰德州和马拉尼昂州播种较慢外，分别为85%和70%，其他州的播种已经完成。

每年12月-1月是巴西大豆生长的关键期，2-3月是阿根廷大豆的关键生长期，天气的变化会影响到南美豆的产量。2021年拉尼娜气候可能会导致南美出现干旱现象，可能会对新作南美豆产量造成不利影响。但从往年的历史经验来看，巴西豆产量受天气的影响并不大。

（3）马来西亚批准引入外来劳工，马棕产量最早2022年一季度恢复

MPOB数据显示，2021年1-11月马棕产量为1666.19万吨，同比减少6.41%。马棕产量并未如预期回升，反而减产，主要原因还是马来西亚的外来劳工不足。

图7：马来西亚棕榈油供需平衡表

数据来源：MPOB、华联期货研究所

2021年东南亚新冠疫情的持续阻碍了人员流入马来西亚，劳动力短缺又成为了阻碍马来西亚棕榈油增产的重要影响因素。与大豆玉米不同的是，棕榈果串的收割需要大量人工劳动力。由于工作的辛苦使得马来西亚和印尼当地大部分年轻人不愿意再从事该行业，另一方面由于东南亚新冠疫情的爆发，马来西亚对外籍劳工入境采取了限制措施，这样一来使得外籍劳工大幅减少，劳动力短缺问题成为限制了棕榈收割工作的重要因素。因此，在劳动力短缺的影响下，2021年马来西亚棕榈油增产的预期未能达成，且产量远不及预期。

马来西亚政府12月10日宣布，当日举行的内阁会议同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放。这一决定意味着，不仅种植业，其他农业项目、制造业、采矿业、建筑业及服务业等领域也可重新向外籍劳工开放。这是马来西亚因新冠疫情冻结引进外籍劳工一年多来，重新开放外籍劳工入境。据马来西亚全国总商会2021年10月提供的调查数据，目前马来西亚合法外籍劳工约为110万人，较2018年减少超过三分之一。合法外籍劳工数量的减少，造成马来西亚多个行业出现用工短缺现象，仅种植业据估计就缺少约7.5万名劳动力。若顺利，马棕产量最早在2022年一季度恢复。

（4）加拿大油菜籽减产，全球供应收紧

因播种面积下降以及生长期间遭受严重干旱，2021年全球最重要的油菜籽生产和出口国加拿大的油菜籽大幅减产，由2020年的1960万吨下降到2021年的1260万吨，降幅为33.4%。虽然澳大利亚油菜籽产量比2020年大幅增加，12月美国农业部报告也将2021/2022年度全球油菜籽产量上调至6835万吨，比11月预估增加85万吨，但仍为近3年来最低水平。加拿大油菜籽减产使得其出口能力大幅下降，在接下来的一年，我国油菜籽和菜油进口量势必减少。

（5）印度调低进口征税刺激进口，中国油脂需求相对稳定

印度方面，为缓解国内通胀，从2021年8月不断下调油脂进口征税。最近一次下调植物油进口征税是在10月，毛棕油进口征税从24.75%下调至8.25%，毛葵油毛豆油进口征税从24.75%下调至5.5%。精炼植物油进口征税由35.75%下调至19.25%。此进口征税调整方案有限期至2022年3月31日。

印度进口油脂利润也随进口征税的下调止跌回升，征税下调刺激油脂进口增长。11月印度植物油（包括食用油和非食用油）进口总量为117.3万吨，高于10月的106万吨，2020年11月为110.2万吨。其中，11月份印度进口了47.4万吨毛豆油，较10月份的21.6万吨增长了118.58%。11月份印度棕榈油进口量降至47.7万吨，低于10月份的62.6万吨。毛棕榈油进口量环比下降，是因为棕榈油价格上涨。11月份印度的毛葵花油进口量增加到12.5万吨，高于10月份的11.6万吨。

2021年1-10月中国累计进口棕榈油524.44万吨，同比+4.27%。1-11月累计进口植物油957.3万吨，同比+1.6%。2021年中国油脂进口利润微薄，但油脂进口仍保持小幅增长。油脂成本传导性强，尤其棕油，中国作为进口国，是价格接受者。预计2022年随着东南亚产区库存回升，马棕油价格或将回落，国内油脂板块价格重心或将下移。

（6）原油价格回落，2022年全球生柴对植物油需求预期下调

原油在2021年上半年油价涨幅高达50%。在原油价格的反弹过程中，生物柴油对植物油的需求量逐步上调，由2020年原油最低点对应3900万吨左右逐步上调至4530万吨，2021年油世界3月份给出的预期值为4750万吨。

修订后的欧盟可再生能源指令（Red II），各国经过半年的立法于2021年7月正式执行。《可再生能源指令》（修订）把淘汰棕榈油作为生柴原料的规定，短期来看至2023年之前棕榈油消费量上限将被限制在2019年的水平，按原料占比推算约530万吨，占欧盟19年生柴总消费的31%。之后棕榈油在生柴中的使用量，就将随着该政策执行国的增加而逐渐减少，直至2030年完全淘汰。

巴西国家能源政策委员会在2021年11月的一份声明中表示，决定在2022年全年将生物燃料在柴油中的最低含量维持在10%。9月，由于大豆价格上涨，其将最低生物燃料含量要求从之前的13%降至10%。大致估算一下，21年度公路运输用生柴实际掺混量在11.5%，消耗生柴437.5万吨对应13%的掺混要求，下调至10%后实际掺混约在9.7%，生柴用量实际减少69万吨，若考虑22年柴油需求增加与达成13%的掺混，则原预期将减少133万吨；分别对应的豆油需求下滑为52-101万吨。

第三部分 豆粕供需基本面分析

（1）2022年生猪存栏或缓慢回落，豆粕需求受抑

据饲料工业协会样本企业数据测算，2021年1-11月全国工业饲料总产量2.68亿吨，同比增长13.8%；1-11月猪饲料产量11740万吨，同比増长44.9%；蛋禽饲料2885万吨，同比减少9.2%；肉禽饲料8195万吨，同比减少5.9%；水产饲料2344万吨，同比增加14%。

国内生猪存栏与能繁母猪存栏持续回升，带动2021年猪饲料消费的增长。但从目前的养殖利润情况来看，生猪存栏或达到本轮周期峰值。根据统计，2021年1月-12月10日当周，国内生猪22个省市平均价价格从35.41元/千克跌至17.42元/千克，跌幅50.8%。养殖利润方面，截至2021年12月17日，自繁自养生猪养殖利润为-14.27元/头，外购仔猪养殖利润为134.01元/头。猪价大幅下跌和生猪养殖利润亏损影响养殖户补栏的积极性和豆粕远期采购意愿。

根据农业农村部数据显示，9月生猪存栏43764万头，较6月末减少0.33%；能繁母猪存栏4459万头，较6月末减少2.3%。生猪存栏在2021年或达到本轮周期峰值，预计2022年生猪存栏和能繁母猪存栏或将缓慢回落。

图8：生猪存栏

数据来源：USDA、华联期货研究所

（2）禽料需求增幅有限

肉鸡方面，11月国内各孵化企业出苗量较10月稍有减量。一方面10月份鸡苗价格低位，种禽端亏损严重，上孵情况不佳；另一方面，饲料涨价，养殖成本继续攀高，且临近停苗期，规模企业多按计划上孵，计划较为稳定。大部分种禽厂自9月后长期处于亏损状态，上孵意愿不足。

截止2021年11月份，国内肉鸡引种量约106.52万套。其中3月底受引种质量问题遭到查封影响，国内引种量从4月份至8月份，引种量一直处于低位，引种量最低点约3.65万套；9月份对美国安伟捷引种解封后，国内引种量创历史新高，9月引种量达18.67万套；仅9月-11月引种量达45.19万套，占2021年目前总量的42.42%，由此来看2021年引种量主要集中在下半年。据此推断，2022年前三季度肉鸡供应量或同比增加。

截至2021年10月，全国在产蛋鸡存栏量为11.69亿只，环比增幅0.39%，同比跌幅7.62%。截止2021年12月17日，中国国内鸡蛋养殖利润为36.76元/羽，环比减少3元/羽。鸡蛋养殖利润处于历史平均水平。预计2022年一季度蛋鸡养殖增加的幅度有限，对应禽料的需求增加预计较为稳定。

图9：蛋鸡养殖利润

数据来源：USDA、华联期货研究所

第四部分 2022年上半年行情展望

油脂：供应端，21/22年度的美豆供给由上半年预期的紧张转向宽松。2021年拉尼娜气候可能会导致南美出现干旱现象，可能会对新作南美豆产量造成不利影响。但从往年的历史经验来看，巴西豆产量受天气的影响并不大，阿根廷方面还需继续关注产区情况。马来西亚的内阁会议同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放，若顺利，马棕产量最早在2022年一季度恢复。加拿大油菜籽减产使得其出口能力大幅下降，我国油菜籽和菜油进口量势必减少。

需求端来看，印度下调了进口征税，印度进口小幅增长；中国油脂进口保持小幅增长。总体来看，2022年油脂供应预期逐渐增强和兑现，需求相对稳定，供应紧张的格局将有望明显改善，预计油脂在2022年上半年从高位回落的可能性较大。

油料：生猪养殖方面，猪价大幅下跌和生猪养殖利润亏损影响养殖户补栏的积极性，生猪存栏在2021年或达到本轮周期峰值，预计2022年生猪存栏和能繁母猪存栏或将缓慢回落。禽料方面，2021年肉鸡引种量主要集中在下半年，2022年前三季度肉鸡供应量或同比增加。目前鸡蛋养殖利润处于历史平均水平，预计2022年一季度蛋鸡养殖增加的幅度有限，对应禽料的需求增加预计较为稳定。因此，豆粕的走势还是要看供应端，美国大豆供应预计在21/22年度趋向宽松，从往年的历史经验来看，巴西豆产量受天气的影响并不大，阿根廷方面还需继续关注产区情况。一旦阿根廷大豆产量受拉尼娜天气的影响不是太大，预计在2022年豆粕的价格重心或将下移。

第五部分 2022年上半年投资策略

1、做空豆粕2205：在3200-3300区间做空，目标2800-2900，止损3450。

做空棕榈油2205：在8450以上做空，目标7700-7900，止损8800。

做多豆棕2205价差：价差在450以下做多，目标800，止损300。

2．风险因子：

1）巴西豆减产；2）生猪存栏增加；3）阿根廷主产区干旱严重；4）马棕减产

华联期货 邓丹

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责任编辑：宋鹏