买得准出得狠，IDG“猎捕”三只松鼠的资本征途

炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

三只松鼠股价跌到上市一周时水平，但处于收获期的风险投资基金们也得离场

文|王迎春

编辑|王立峰

一切似乎正在回到起点。挣扎一年有余，三只松鼠（300783.SZ）的股价没有冲破年线压制，且愈走愈低，接近上市一周时水平。

尽管三只松鼠的店铺数量已扩容了许多倍，利润持续增长，且连续拿出过亿的分红，陪伴长达10年的资方伙伴此时依然选择套现离场。

在虎年临近时，三只松鼠披露公司第二大股东NICE GROWTH LIMITED（以下简称“ NICE” ）与其一致行动人近三个月内减持了736万股，这只是他们当前减持计划的一部分。

早在三只松鼠越过股价顶峰（91.59元）不到两个月时，NICE 就已经启动减持计划，随后当时第三大股东LT GROUTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED （以下简称“LT”）于一周后宣布减持。

NICE及LT，背后的出资人是分别是由IDG与今日资本担任普通合伙人的基金，基金的最终来源较为多元，有美国的，有中国香港的，也有部分内地机构。IDG与今日资本，在资本市场久负盛名。

此后的一年半时间里，两大机构不断减持，截至目前减持数量已经超过4300万股。

初相见，约十年

资本市场第一次知道三只松鼠是2017年4月，那时这家公司刚刚披露招股说明书。这份公开文件交待了一件小事：2016年12月13日，三只松鼠与安徽另一家食品企业——安徽詹氏食品股份有限公司（以下简称“詹氏食品“）及其他股东共同签订了一份股东协议书，共同组建新公司——松鼠云詹氏食品有限公司（以下简称”松鼠云詹氏“）。由于投资额小、持股比例低，长达455页的招股说明书对这家参股公司的介绍几乎是一笔带过。

正是这笔小小的投资，透露出三只松鼠创始人章燎源人生的一段重要经历，其职业人生真正开启与跨越正是在詹氏食品完成。对此，他用微博签名形容“27岁开天眼”。至于27岁前的人生，章燎源在接受媒体采访时曾表述：做什么都亏，还开过摩的，（车）几次被收。招股书披露，18岁至21风，他在一家包装公司当电工。

临近36岁时，章燎源创立三只松鼠，从事坚果类食品生产与销售。他创业但没有换行，在此之前，他在詹氏食品有着长达9年的职业经历，起初当一名基层销售员，离开之时已经干到了总经理。

离开詹氏时，章燎源干了一件事，为老东家创建了坚果互联网品牌”壳壳果“。这项业务尽管取得销售成绩，但没有获得高层的全力支持，发展路径分歧也就此产生，章燎源认为那是行业发展的新方向。为了强调此事的重要性，三只松鼠的招股书在展示管理层行业经验时，对这件事单独予以介绍。

有关这位“松鼠老爹”的创业故事，公开信息有很多，充满了草根色彩，一些媒体甚至将其创业过程刻画为“一个小混混的逆袭”。《读数一帜》根据可以核实的信息了解到，创业之初，能为章所用的人只有他的几个朋友，用他的话讲“比垃圾好一点”。白手起家的窘境甚至令一些前来应聘的员工以为“进了传销组织”。

不过，他的激情、对行业的深度理解打动了一位网友。此人驱车4小时来见章燎源。他是李丰，当时在国际著名风险投资机构IDG资本任合伙人，后来成为章燎源创业路上的贵人。

三只松鼠2019年7月12日上市敲钟当天，身着红色衣衫的李丰上台演讲，他回忆那次网友线下见面：“那是我们第一次见面，谈得很投缘，还一起喝了酒，酒后章总吐露了他的雄心‘给我1000万，我一定能创造出一个伟大的电商品牌’“。

接下来，李丰用行动给予了他的这位网友支持。

招股说明书记录，2012年2月16日三只松鼠成立，成立仅两个月，4月18日，NICE宣布投资75万美元。

需要说明的是，NICE在这笔投资前17天才成立于香港，其背后的股东来自于IDG资本。（注：IDG体系内的相关组织下文均统称为IDG资本）

（《读数一帜》制图）

2012年11月16日，NICE追加投资75万美元；

2013年5月8日，NICE继续追加117万美元，另外通过购买与转让的方式，以13.8万美元从创始人章燎源处获得相关出资（指注册资本）；

2014年3月22日，NICE再投200万美元。

另外，外资股东 Gao Zheng Capital Limited（以下简称”Gao Zheng“）2014年3月22日宣布对三只松鼠投资684万美元。信披资料显示，在这一决策前5天，Gao Zheng才成立于香港，其股权亦为IDG持有，当然它与NICE为一致行动人。

到此，仅三年内，以NICE 和Gao Zheng为代表的IDG资本已经对三只松鼠投资了1164.8万美元。

有了IDG的加持，其他投资人也闻风而动，LT于2013年5月8日对三只松鼠投资541.5万美元。与NICE、Gao Zheng相比，LT成立得最早，于2010年8月26日成立于英属维尔京群岛。

此后，LT于2014年追加投资743万美元。前后两年，以LT为代表的今日资本对三只松鼠投了1284.5万美元。

在三只松鼠提交IPO申报稿前，IDG资本、今日资本持有该公司股份分别为27.66%、18.64%。

不仅如此，IDG资本与今日资本还于2014年5月15日，以上述3家境外公司为平台向三只松鼠提供了一年期借款共计324.6万美元，不要利息。当然这笔借款已于次年5月28日偿还完毕。

李丰不仅为章燎源带来了实力外资入股，他本人亦亲自入场。

2015年7月，李丰创立自友投资和自友松鼠两个平台，并于成立当月及9月对三只松鼠分别投了2000万元、1.66亿元，总计共1.86亿元。这足以显示李丰对章燎源的信任与信心。曾经的网友、现在的投资伙伴，在三只松鼠走向壮大的过程中亦成为深交好友。李丰曾回忆，三只松鼠IPO冲刺期（主要是2017年至2018年间）章燎源常常睡不着觉，深夜与他互发微信讨论问题的正是李丰。这甚至引来章夫人的猜疑，以至于李丰不得不亲自向章夫人澄清误会。

当然在后来的岁月中，李丰的支持也收获了回报。

收获期，果断减持

三只松鼠创业早期就与成功相遇。自2014年至上市前，连续四年，这家公司在天猫双11均取得坚果零食物产类销售第一名的成绩，这很难不引起人们关注，创始人章燎源一时名动江湖。

在后来的几年，在三只松鼠的公开信披里鲜有听到Nice、LT等股东们的声音，他们等着它上市，然后收获果实。

2020年7月8日， NICE、Gao Zheng，通过上市公司披露，将在未来约6个月内，以集中竞价、大宗交易或协议转让方式最多减持3609万股，占总股本的9%。

随后7月15日，LT也通过上市公司披露了减持计划，最大减持量与NICE及Gao Zheng所代表的IDG资本一模一样。

据《读数一帜》了解，创新公司的种子期、初创期正是风险投资基金们的播种期，各家基金的退出时间基于对象独特性与自身投资特点，各有不同，在获利最大化与时间成本两者间权衡。这一次，IDG与今日资本吃到了最后。

三家外资股东宣布上述减持计划时，他们对三只松鼠的所有持股于2020年7月13日全部解禁。

解禁期的到来、及紧跟其后的减持计划，使三只松鼠在二级市场倍感压力。2020年7月14日至21日，该股连续6个交易日下跌，其中7月16日这一天，股价击穿半年线引发抛售，至尾盘时以跌停收场，全天成交高达4.8万手。这是这家公司上市以来第二次跌停。

在上述这段时间，股吧或各交流平台里，投资者们交流交易该股心得的信息刷了屏。不过风险投资基金们退出也到了时候。

2020年7月21日至9月3日，LT减持了432.4万股；

2020年7月20日至9月15日，NICE与其一致行动人GAO ZHENG合计减持了401万股。

待到这一期减持计划结束时，双方分别于2021年1月29日、2月5日更新了减持公告。《读数一帜》根据所公布的明细测算，IDG资本一方共计减持1249.8万股，套现约5.3亿元；今日资本方面则减持946万股，尽管其减持量小于前者，交易明细显示，其交易均价踩在了更好的位置，以至于今日资本套现额比IDG资本更高，达5.5亿元。

外资套现离场期间，三只松鼠的股价K线一路向下，从60元附近位置不断失守，下跌至40元附近，市值减损了约三分之一。

第一轮减持下来，三只松鼠的股东人数从79342户下降至30003户（注：数据来源Wind），超过一半的投资者离开了这只股票。

市值减损期伴随着三只松鼠的销售渠道更多元、线下门店高速发展以及产品多元化。然而，这没有带来营收的持续扩张。财务数据显示，2020年，三只松鼠的营收同比负增长3.72%，对比上市当年（2019年）45.3%的营收增长，大幅下滑。进入2021年，市场扩张继续疲软，前三季度仅实现营收70.7亿元，同比负增长2.23%。

多亏了管理层积极削减销售费用，三只松鼠2020年以来的归母净利润依然实现了较大幅度的增长。以2020年为例，全年销售费用17.12亿元，相比2019年22.98亿元的销售费用下降超过25%。2021年以来的净利润增长来自于毛利率的改善。

营收增长乏力，股价不断下跌三只松鼠拿出了真金白银回报股东。在2019年度现金分红1亿元基础上，2020年度再分现金1亿元。

《读数一帜》按照上述两个年报期披露的股东持股数额来测算，IDG方面应获得分红近4800万元、今日资本方则拿到了约3100万元（注：数据均不含税）。

另外上市前，三只松鼠曾2017年向股东们一次性分红1亿元（注：不含单独向个别股东分红）。

所有这些回报能挡住外资股东们减持的意志吗？今日资本暂时停下了套现步伐，但IDG资本方面于2021年2月2日、9月30日公布了两期减持计划。结合其于2022年1月29日公布的最新进展，《读数一帜》测算，自2021年2月2日至今，IDG资本方面共计减持了2078万股。

当前这家机构最近一期减持计划时间仅过半。外资股东们的减持行为并没有违规，但公司市值大幅折损亦是事实，对此，三只松鼠是否有应对之策？《读数一帜》给三只松鼠发去采访函，截至发稿未收到回复。

IDG资本市场减持，不止三只松鼠。《读数一帜》查询发现，于2020年12月16日上市的科创板公司恒玄科技（688608.SH），其早期的股东亦有IDG的背景，IDG以名下两个平台于2016年1月入股恒玄科技，他们的持股已于两个月前迎来解禁期，目前没有披露减持进展。比恒玄科技早登上科创板的芯原股份-U（688521.SH），其发行人股东有3家来自IDG关联方，2021年8月，解禁期到来后IDG开启了减持。

至2月22日收盘，三只松鼠股价刷新至新低，至32.18元。对于该股，下跌不再是新鲜事，裁判文书网近期披露一则消息：三只松鼠京东旗舰店运营部原总监程野，因伙同他人吃回扣共计530万元，以受贿罪被判入狱三年，对此三只松鼠回应是主动反腐的结果。

责任编辑：张书瑗