信达期货：多空力量短期难分 胶价随事件亦步亦趋
核心观点
6月胶价依旧整体处于震荡区间，RU2009合约位于10000-10500元/吨之间震荡可能性较大，RU2101合约位于11300至11800元/吨震荡可能性较大。
整体看供给相应正常，国产全乳胶相应偏紧，进口胶供应充足，库存压力依旧较大；国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用，短期不悲观，长期不乐观。
整个6月依旧是事件导向型下情绪端的转变，主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件．胶价在驱动不足下，胶价随事件导向型的波动性增大，故不建议追涨；若只是短期投机则短多为主，中长期投资则抗住回撤即可；同时，目前板块之间的资金转换频繁，需要关注天胶期货的放量和缩量情况。
合约选择依旧是RU2101优先，若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则轻仓做多，在11500元/吨附近则短多为主，不建议追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力和宏观突发事件会驱使胶价回落）。
现阶段风险：全球经济衰退、中美关系
一、行情回顾
图1：全乳胶主力合约季度走势 单位：元/吨
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图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨
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5月胶价与5月报预期一致，胶价小幅反弹修复，但受到供需基本面的压制以及中美宏观氛围的冲击，胶价月末有所波动回落。
二、供给端：6月进入增割季，供给压力大小在于需求恢复速度
（1）天胶橡胶6月产量较5月产量增加
按照往年5月是各主产国割胶产量增加季节，但是因为新冠疫情对全球需求的打击，以及干旱因素和白粉病等对开割的影响，因此5月生产量预计增幅较4月有限。而随着降雨量增加有所缓解国外东南南亚干旱情况，其6月全面开割概率大，叠加疫情对其经济冲击较大，胶农需要收入以及疫情下需求缓慢恢复，因此6月产量较5月下降可能性很小，预计会适量增加。
从1-4月天胶产量数据看，ANRPC累计产量为351.1万吨，累计同比下降1.55%；最黑暗的4月已过，5月需求缓慢恢复，产量6月预计会增加，至于对天胶期货的压力大小要视疫情的演变情况和需求恢复情况。
图3：ANRPC天然橡胶月产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图4：泰国天然橡胶月产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图5：印尼天然橡胶月产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图6：马来天然橡胶产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图7：越南天然橡胶产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图8：中国天然橡胶产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
（2）加工利润持续下降的情况将在6月有所改观
5月，随着东南亚各主产区在不同程度上对胶农进行相应补贴，而5月份相对往年因为天气干旱以及需求疲软，其产量相对减少，叠加需求也在缓慢恢复，原料价格整体开始企稳，但原料价格相对于历史同期仍旧处于低位。
此外，由于疫情持续时间较长，对卫生手套等需求较大，因此胶水价格的涨幅相对于杯胶的涨幅要大，胶水与杯胶价差相对扩大。
图9：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
图10：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
图11：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
图12：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
由于原料价格开始企稳，持续上涨。而新冠疫情对全球经济和汽车产业的冲击较大，下游需求恢复速度缓慢，胶价现货价格虽有抬升但相对成本增幅相对较小，因此RSS3和STR20的参考加工利润相对下降，一定程度上，这对出口有一定的压制。
图13：泰国RSS3的参考加工利润 单位：美元/吨
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
图14：泰国STR20的参考加工利润 单位：美元/吨
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资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心
（3）出口量会保持一定水平，较5月环比增加
目前ANRPC以及各主产国的天胶出口量都是保持一定水平，整体供给充裕，只不过是随下游需求的恢复情况以及预期制定船货订单，因此6月随需求缓慢恢复，其出口量还是会保持一定水平，且较5月出口量环比增加。
ANRPC天胶1-4月累计出口量为319.92万吨，累计同比下降1.55%，因此整体来说天胶供给相对充裕。
图15：ANRPC天然橡胶月出口量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图16：泰国天然橡胶月出口量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图17：印尼天然橡胶月出口量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图18：马来天然橡胶月出口量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
图19：越南天然橡胶产量 单位：千吨
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资料来源：wind，隆众咨询、信达期货研发中心
国外天然橡胶主产地以及主产地附近月降雨量从2019年11月至2020年1月月降雨量同比都是大幅下降的，并且2020年2月降雨量预期降雨量依旧较少。可以进一步验证我们之前提出的干旱问题已经初步兑现，接下来将重点关注3、4月份的月降雨量，这直接关系到主产国割胶的时间问题以及产量问题。此外，一旦干旱问题逐步发酵，会增加病虫害发生的概率，而2020年真菌病爆发的几率也会增加。
（4）6月份供给端总结
整体供给充裕，东南亚主产国受疫情影响收入冲击大，胶农割胶意愿会相对抬高。此外，从目前的降雨量和厄尔尼诺指数看，干旱天气会逐步减缓，叠加需求恢复较为缓慢，新冠疫情仍存变数，因此对期价的压制会长期保持，至于对期价的压制大小主要还是在于疫情的演变和需求的恢复速度，以及宏观环境的变化。当疫情得到一定拐点，则需求预期抬升使投资情绪高涨，带动胶价上涨，而一旦上涨过多，供给端压力会呈现，胶价重心随会逐步小幅抬升但仍会回落。
三、需求端：疫情影响下，短期不悲观，长期不乐观
（1）汽车销量暴跌至暗时刻虽过，但增速缓慢且全年不会理想
目前2020年4月份全球主要国家的汽车销量还未正式公布，但是正如之前判断4月作为全球疫情的高速增长期，除了中国销量有所恢复，其他主要国家汽车销量不容乐观。
表1：全球主要国家汽车销量 单位：万辆
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数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心
印度汽车工业协会（SIAM）公布的销量数据显示，2020年4月，印度汽车市场零售销量为0辆，同时在印度境内也没有车辆生产。美国专业汽车网站Edmunds发布预计，2020年4月，美国新车销售将仅有63.32万辆，同比降幅达到52.5%，环比降幅36.6%。英国汽车制造商与经销商协会（SMMT）的初步数据显示，4月受新型冠状病毒疫情影响，英国新车销量相比2019年同期暴跌约97%。法国行业组织CCFA的数据显示，在刚刚过去的4月，由于法国全月处于居家隔离状态，法国新车注册量下降了89%。德国经济研究所（IFO）近来公布的一项调查显示，德国汽车业的商业环境在4月遭遇了最大的衰退，并触及1991年以来最低水准。
而5月欧美先发国家疫情高峰时刻已过，5月、6月汽车销售会有所恢复，因此短期不用悲观；但是目前经济衰退已成现实，对汽车产业制造和汽车消费冲击较大，目前各研究机构都对全球汽车销量以及中国汽车销量都预判下降15%-20%左右。因此，长期来看全球汽车销量并不乐观，中国国内汽车销量的增长速度也会逐渐放缓。
（2）中国汽车销量在恢复，具体要看汽车消费政策落地情况
由于中国新冠疫情是1月末爆发，2月份达到顶峰，3月逐渐控制下汽车销量也逐步恢复，4月汽车销量超过2019年4月销量，同比增长4.52%。其中商用车销量表现优于乘用车，这也符合目前的基本情况，基建和房地产还是保持一定增量和国六新规下商用车表现突出，预计随着中国疫情的完全控制，汽车销量在第三季度会保持一定水平，但增速会逐渐下降甚至为负。
当然中国汽车销量的情况主要依据两点演变，其宗旨还是短期不悲观，中长期不乐观。其两点中一点是中国汽车促进消费的政策演变和落实情况，比如限购、限行政策等政策宽松落地情况；第二点就是整个中美关系以及宏观环境的演变，若宏观环境持续恶化则会造成国民经济的冲击，而两会透露出来的信息至少不会拿基建和房地产超预期的刺激经济，因此汽车销量还是会有较大下滑的风险。
图20：中国汽车月销量 单位：辆
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资料来源：Wind，信达期货研发中心
图21：中国乘用车月销量 单位：辆
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资料来源：Wind，信达期货研发中心
图22：中国商用车月销量 单位：辆
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图23：中国重卡月销量 单位：辆
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资料来源：wind，信达期货研发中心
（3）中国替代轮胎出口影响较大，轮胎行业被迫迎来又一次变革
目前全钢胎和半钢胎开工率都逐步恢复，但受疫情影响仍同比下降，整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率。但是受到全球疫情的影响，欧美国家的订单会相应减少，5、6月会缓慢恢复；此外，目前美国对东南亚轮胎出口国进行反倾销调查和增加征税举措，实质还是打压中国在东南亚轮胎企业，同时中美关系目前趋紧张，中国轮胎出口美国占比要反弹的可能性目前较小。
而轮胎分市场来看，替换胎出口将继续压制，整体来看轮胎出口虽然会部分恢复，但整体依旧充满不确定，整年的销量下滑也是预期之中。
图24：半钢胎开工率 单位：%
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图25：全钢胎开工率 单位：万条
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图26：轮胎月产量 单位：万条
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图27：新充气橡胶轮胎出口量 单位：万条
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资料来源：wind，信达期货研发中心
（4）6月份需求端总结
6月份天然橡胶整体需求随着疫情的边际趋好（疫情整体是这个趋势），总的来说依旧缓慢恢复，这是一个整体的方向；但是相对于需求的缓慢恢复，中美关系的趋紧会冲淡需求缓慢恢复的事实，叠加供给端和高库存压力，因此需求的缓慢恢复还是要和中美关系以及背后宏观氛围结合起来，需求的预期会呈现波动性的特点，因此引发胶价的波动。
四、期现端
（1）6月库存有望见顶，但潜在库存压力边际增大
泰国、越南、印尼均开割，整体来说供给量充足，国内云南、海南因为干旱原因全面开割预计会再次延迟，需继续关注降雨量情况。此外，截止5月22日青岛地区库存微幅降低，入库维持低位，6月份据闻到港量环比下降，同时库容也有限6月份库存有见顶的可能。但是国外产区供给量增加，而国内高库存压力较大，因此供给压力依旧较大。
（2）基差和价差已经初步反映短期驱动较弱
图28：全乳胶与RU09合约基差 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图29：全乳胶与RU01合约基差 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图30：RU01与RU05合约价差 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图31：RU09与RU01合约价差 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
从基差来看，RU2009合约基差较RU1909合约基差同比继续缩窄，而RU2101合约基差同比RU2001合约基差同比扩大，目前大家对供需，特别是需求的预期往后延长，这与我们3月判断一致，RU2009合约与RU2101合约的反套行情已走出将近2个月（目前盘整阶段，主要看中美关系以及宏观情绪对胶价影响）。
图32：RU09合约季节性走势 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
图33：RU01合约季节性走势 单位：元/吨
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资料来源：wind，信达期货研发中心
而RU2009合约若还未现需求预期的较大好转，那么期现走向回归，多头面临升水移仓问题。RU2101合约相对于RU2009合约相对较优，以时间换取空间。
五、总结
6月胶价依旧整体处于震荡区间，RU2009合约位于10000-10500元/吨之间震荡可能性较大，RU2101合约位于11500上下正负300元/吨震荡。整体看供给相应正常，国产全乳胶相应偏紧，进口胶供应充足，库存压力依旧较大；国内外需求端缓慢恢复当中对胶价有一定支撑作用。整个6月依旧是事件导向型下情绪端的转变，主要聚集在中美关系为代表的宏观氛围、疫情的演变、疫苗的研发情况等等事件．合约选择依旧是RU2101优先，若胶价因事件导向回落至11000元/吨附近，则依旧建议抄底；若RU2101合约在11000-11500元/吨之间则轻仓做多，在11500元/吨附近则短多为主，不建议追涨（除非有实质利好信息，不然缺乏持续上涨动力，供给压力和宏观突发事件会驱使胶价回落）。
信达期货 骆奇枭 陈敏华
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责任编辑：宋鹏
