国都期货：豆粕底部震荡偏强 关注产区天气变化
主要观点
行情回顾。5月豆粕呈先跌后涨走势。受二季度大豆到港压力偏大，以及外盘美豆弱势影响，5月前期连粕震荡探底。不过主力合约在2700一线具有明显抗跌性，叠加近期中美紧张关系升温，以及巴西疫情严重或影响装船，5月后期豆粕由底部反弹。
基本面分析。供给方面，根据船期推算5、6月份我国进口大豆到港量在986.5和1050万吨左右，若巴西6月份出口装船进度正常，那么预计7月份进口大豆到港仍维持1000万吨以上高位。目前国内豆粕现货库存已经出现拐点，但仍处于历史同期低位，预计随着后期进口大豆到港增加，油厂压榨开机率回升至高位，现货库存或将继续增加。需求方面，生猪养殖利润虽有所回落，但仍处于历史高位，叠加政策支持，因此补栏积极性仍在。禽饲料方面，考虑近期蛋鸡、肉鸡养殖利润大幅下滑，因此预计禽饲料需求量或难有增长，大概率仍将维持高位。同时二季度水产饲料需求已经开启，因此整体看，饲料需求呈环比缓增趋势，不过上周甘肃再次发生一起非洲猪瘟疫情，所以仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。
后市展望。近期中美关系再起波澜，带动连粕偏强运行。不过今年巴西雷亚尔贬值导致巴西大豆销售进度明显快于往年，根据船期推算，国内6、7月份进口大豆到港量或均处于1000万吨以上的高量，因此短期国内供应宽松。同时，从USDA公布的出口数据来看，目前我国仍在继续进口美豆，所以连粕持续上涨或需更多天气方面因素推动。而受前期良好天气助力，今年美国大豆播种已进入后期，不过从天气预测来看，进入6月份产区将处于高温干燥状态，短期来看影响有限，但若该天气持续或导致今年美豆减产，后期继续关注。操作上，前期逢低多单可继续持有，暂不建议继续追多，持续关注美国大豆产区天气以及中美关系变化。
一、行情回顾
5月豆粕呈先跌后涨走势。受二季度大豆到港压力偏大，以及外盘美豆弱势影响，5月前期连粕震荡探底。不过主力合约在2700一线具有明显抗跌性，叠加近期中美紧张关系升温，以及巴西疫情严重或影响装船，5月后期豆粕由底部反弹。截至5月29日收盘，m2009报收2804元/吨，月收涨2.75%。
图1 豆粕主力合约走势
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）供需分析
供给方面，6、7月份进口大豆到港预计仍维持偏高水平，现货库存或继续增加。巴西海关统计数据显示，4月份巴西大豆出口1812.36万吨，同时巴西谷物出口协会预计5月份大豆出口量在1470万吨左右，根据船期推算5、6月份我国进口大豆到港量在986.5和1050万吨左右，若巴西6月份出口装船进度正常，那么预计7月份进口大豆到港仍维持1000万吨以上高位。目前国内豆粕现货库存已经出现拐点，但仍处于历史同期低位，预计随着后期进口大豆到港增加，油厂压榨开机率回升至高位，现货库存或将继续增加。
需求方面，国内预计呈环比缓增态势。农业农村部数据，3月份能繁母猪存栏环比增长2.8%，连续第六个月增长，生猪存栏环比增长了3.6%，为连续第二个月增长。生猪养殖利润虽有所回落，但仍处于历史高位，叠加政策支持，因此补栏积极性仍在。禽饲料方面，卓创资讯数据，4月份全国在产蛋鸡存栏量为13.70亿只，环比增长2.64%，同比增长13.18%，主要是因为去年蛋鸡养殖利润较高导致大量补栏的鸡苗逐渐开产，而从淘鸡进度来看，养殖户仍未主动去产能，不过考虑近期蛋鸡、肉鸡养殖利润大幅下滑，因此预计禽饲料需求量或难有增长，大概率仍将维持高位。同时二季度水产饲料需求已经开启，因此整体看，饲料需求呈环比缓增趋势，不过上周甘肃再次发生一起非洲猪瘟疫情，所以仍需谨慎非洲猪瘟散点复发对生猪存栏恢复进度的影响。
图3 巴西大豆月度出口量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 我国大豆进口到港量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 国内大豆库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 国内豆粕库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 生猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 能繁母猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 生猪养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 蛋鸡养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 肉鸡养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 美元兑人民币及雷亚尔汇率
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）天气分析
目前美国大豆处于种植阶段后期，USDA作物生长周报显示，截至5月24日当周，美国大豆种植率为65%，去年同期为26%，五年均值为55%。未来15天美国大豆主产区有90%可获得至少1.5英寸降雨量，50%可获得至少2.0英寸降雨量，10%可获得至少2.6英寸降雨量，降雨量持续低于正常水平，温度略高于正常水平。目前看6月份美国大豆产区进入高温干燥天气，有利于推进美豆种植进度，不过若后期高温干燥天气持续，或对大豆产量产生影响，继续关注。
图13 未来15天美国大豆主产区降雨量
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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图14 未来15天美国大豆主产区温度
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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图15 美国干旱情况（5月26日）
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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图16 美国大豆播种进度
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数据来源：USDA、国都期货研究所
三、基差与价差套利
豆粕主力合约基差预计仍呈偏弱趋势，因为根据船期预计5月份起大豆到港将明显增加，目前油厂开机率已逐渐恢复，豆粕库存从低位持续反弹，而期货盘面含中美关系升水和天气升水，因此预计基差仍偏弱运行。油粕比方面，预计近期仍在1.95-2.05区间震荡，观望为主。豆菜粕价差方面，09合约二季度呈震荡上行的季节性规律，建议价差在400附近建立多单持有。
图17 豆粕主力合约基差
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 豆粕1-9价差
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 油粕比值
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 豆菜粕价差
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数据来源：Wind、国都期货研究所
四、后市展望
近期中美关系再起波澜，带动连粕偏强运行。不过今年巴西雷亚尔贬值导致巴西大豆销售进度明显快于往年，根据船期推算，国内6、7月份进口大豆到港量或均处于1000万吨以上的高量，因此短期国内供应宽松。同时，从USDA公布的出口数据来看，目前我国仍在继续进口美豆，所以连粕持续上涨或需更多天气方面因素推动。而受前期良好天气助力，今年美国大豆播种已进入后期，不过从天气预测来看，进入6月份产区将处于高温干燥状态，短期来看影响有限，但若该天气持续或导致今年美豆减产，后期继续关注。操作上，前期逢低多单可继续持有，暂不建议继续追多，持续关注美国大豆产区天气以及中美关系变化。
国都期货 王雅静
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责任编辑：宋鹏
