长江期货：反转时机未到 鸡蛋产能出清仍需等待
核心观点
养殖利润高低直接决定补栏积极性，2018-2019年丰厚养殖利润带来高补栏，当前产能较为宽松。2020年上半年蛋鸡苗补栏量同比减少较多，但需要一段时间的累积，才能缓解当前宽松供应，短期并不能改变供应过于宽松局面。
同时，当前老鸡被淘汰量仍然有限，鸡蛋产能宽松格局不改。三季度是鸡蛋消费旺季，养殖利润通常较为丰厚，很难发生过量淘汰，预计下半年将维持产能宽松状态，鸡蛋宽松产能或持续到2020年底或2021年。操作上抄底为时尚早，反转时机未到，建议偏空思路对待，关注反弹后的做空机会。
一、上半年价格走势回顾
今年上半年蛋价低迷，基本运行在3元/斤的养殖成本以下。具体来看，2020年1月中上旬蛋价和过去几年同期基本持平。但春节后，也就是1月下旬蛋价跌幅较大，产区蛋价跌超1.5元/斤，直接跌破养殖成本价。2月初至4月初蛋价基本平稳，期间饲料原料价格上涨较为明显，养殖户有一定挺价意愿，部分时间蛋价也出现了小幅上涨，整体看产区蛋价维持在2.5-3.1元/斤之间。4月中旬以来供应宽松压力不断凸显，产区及贸易商库存压力偏大，蛋价弱势下行，截止6月17日德州地区鸡蛋现货价格报2.45元/斤。
现货低迷带来期货疲软走势，季节性强势合约也不能逃脱下跌结局。具体来看09合约走势，春节后现货价格跌幅远超预期，鸡蛋期货宽幅下跌，春节后第一个交易日2月3日跌至3812元/500千克。随着春节累积库存逐渐完成去化，现货价格反弹明显，期货价格随之走高，3月3日创上半年高点4429元/500千克。3月初至5月底09合约在区间[4000，4400]波动，6月以来主力合约移至09合约，09合约的高升水快速下行，期货价格几乎单边下行，截止6月17日收盘为3701元/500千克。
图1：德州鸡蛋现货价格（元/斤）
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数据来源：wind，长江期货
图2：上半年JD2009走势
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数据来源：文华财经，长江期货
二、鸡蛋基本面分析
1．前期补栏活跃，当前产能明显宽松
养殖利润高低直接决定补栏积极性，2018-2019年丰厚养殖利润带来高补栏。2018年和2019年的年均养殖利润分别为35.1元/羽和52.5元/羽，都远高于正常年份的养殖利润水平。受高养殖利润的带动，2018年和2019年蛋鸡苗补栏持续活跃，高补栏带来在产蛋鸡存栏量的持续增长。蛋鸡苗补栏后的第5个月进入投产高峰期，第17个月进入淘汰期，我们根据截止到2020年3月鸡苗销售数据，测算了截止到今年8月的在产蛋鸡存栏量数据。2020年6月在产蛋鸡存栏量同比增长达28%，7月和8月受到今年一季度补栏偏少的影响，在产蛋鸡存栏量环比将有减少，但8月的同比增长也达到18%。
2020年上半年蛋鸡苗补栏同比减少较多，但不能改变供应宽松格局。2月受到交通管制控制，蛋鸡苗的运输和补栏受限，春节后蛋鸡苗跌至3.2元/羽左右，交通管制放松后前期补栏需求集中释放，蛋鸡苗价格走高至4月中旬4.3元/羽左右，后因蛋价低于预期，养殖陷入亏损，蛋鸡苗开始走低，截止6月中旬已经跌至3.1元/羽左右。春节后是蛋鸡苗补栏的关键时期，但今年1-3月蛋鸡苗补栏偏少，这部分没能按期补栏的蛋鸡苗将会主要影响到7月前后的新开产蛋的供应。因此，我们推算得到7月在产蛋鸡存栏量环比减少2.3%，且8-10月环比还将继续减少，今年10月的在产蛋鸡存栏量较6月高峰值将减少12%，和2016年同期产能水平基本持平。
同时，今年春节后蛋价低迷，3月以来交通管制陆续解除但是养殖户补栏意愿已经较弱。但是，蛋鸡苗补栏后需要5个月才进入产蛋高峰期，蛋鸡苗补栏的减少对今年下半年的鸡蛋供应会有影响但不会太明显，需要一段时间的累积，才能缓解当前宽松供应，短期并不能改变供应过于宽松局面。
图3：在产蛋鸡存栏量（万羽）
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数据来源：峪口禽业，长江期货
图4：蛋鸡养殖利润走势图（元/羽）
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资料来源：Wind，长江期货
图5：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）
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资料来源：Wind，长江期货
2．淘鸡价在正常区间，没有发生过量淘汰
淘鸡价格虽有下跌仍在正常区间波动，表明老鸡没有发生过量淘汰。鸡蛋产能供应宽松，蛋鸡低迷甚至跌破养殖成本价，养殖户淘汰老鸡的意愿会增强，淘汰鸡供应量偏大，低淘鸡价格可以反映被淘老鸡数量偏多。目前的淘汰鸡价格为7元/公斤，较常年同期淘鸡价格水平略低但仍处于历史正常波动区间，表明并没有出现超量的淘汰情况。最近一次超量淘汰发生在2017年，当时淘鸡价格跌至4元/公斤左右，今年和2017年的情况还是有比较大的不同，一是亏损幅度比2017年同期小；二是今年之前的两年，2018-2019年是养殖利润丰厚的大年，养殖户资金情况普遍较好，现阶段抵御亏损的能力普遍比2017年要强一些。预计蛋鸡养殖还要经历一段较为艰苦的黑暗时期，产能要有较大量的淘汰，供需才能实现平衡。
从鸡龄结构来看，当年可供淘汰的适龄老鸡并不多。今年上半年的在产蛋鸡主要是2019年补栏的蛋鸡苗，202年1-4月450天以上鸡龄的蛋鸡占比较去年同期要小，中小码蛋占比较去年同期较低，也就是说当前可供淘汰的适龄老鸡数量并不多。
图6：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）
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数据来源：Wind，长江期货
图7：蛋鸡存栏结构统计图（元/羽）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
图8：大中小码蛋占比图（元/公斤）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
三、总结
养殖利润高低直接决定补栏积极性，2018-2019年丰厚养殖利润带来高补栏，当前产能较为宽松。2020年上半年蛋鸡苗补栏量同比减少较多，但需要一段时间的累积，才能缓解当前宽松供应，短期并不能改变供应过于宽松局面。
同时，当前老鸡被淘汰量仍然有限，鸡蛋产能宽松格局不改。三季度是鸡蛋消费旺季，养殖利润通常较为丰厚，很难发生过量淘汰，预计下半年将维持产能宽松状态，鸡蛋宽松产能或持续到2020年底或2021年。操作上抄底为时尚早，反转时机未到，建议偏空思路对待，关注反弹后的做空机会。
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责任编辑：宋鹏
