广州期货：成本支撑叠加检修行情 烯烃维持偏强震荡
截至6月30日收盘，大连商品交易所聚烯烃期货主力合约震荡整理。LLDPE2009合约尾盘收于6900元/吨，月环比上涨5.91%；PP2009合约收于7417元/吨，月环比上涨3%。6月聚烯烃供需相对均衡，PE装置检修方面，国内石化装置检修仍较为集中，6月国内PE石化企业检修装置环比有所增加，涉及检修年产能在609.8万吨，检修损失产量在27.05万吨，总量较5月份增加6.77万吨，目前处于PE石化大修旺季，月内石化库存处于相对低位水平，国产量有所减少，外盘方面，四艘伊朗国航班轮或延迟到港，同时听闻印度部分原定7月装货源延期，国产料供应压力有所减小。PP供应方面，5月进口预售的部分货源已经到港，部分港口有胀库迹象。需求方面，防疫物资需求逐渐减弱，纤维排产比例明显下降，塑编、BOPP等传统下游调研显示表现疲软。
市场主要逻辑及策略推荐
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一、产业状态
1、原油及单体走势
图表：美国商业原油库存
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数据来源：Wind，广州期货
图表：美国汽油需求
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数据来源：Wind，广州期货
改善的经济数据增加了市场对石油需求复苏的信心，国际油价跌后复涨。然而美国为主的一些国家新冠病毒确诊病例增加，担心经济和石油需求再次受创，油价涨幅受限。周一（6月29日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2020年8月期货结算价每桶39.70美元，比前一交易日上涨1.21美元，涨幅3.1%，交易区间37.5-39.89美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年8月期货结算价每桶41.71美元，比前一交易日上涨0.69美元，涨幅1.7%，交易区间40.04-41.95美元。
中国国家统计局最新数据显示，5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，利润增速由负转正，实现今年首次增长。国家统计局工业司高级统计师朱虹分析说，5月份规模以上工业企业利润增速由负转正，一方面与成本上升缓解有关；另一方面工业品价格变动也增加了企业的盈利空间。然而朱虹认为，尽管5月份工业企业利润实现今年以来首次增长，但疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。全球主要产油国大幅减产继续为油市提供支撑，油轮跟踪公司Petro-Logistics估计，欧佩克6月份原油日产量比5月份减少125万桶。近几天公布的经济数据改善是全球疫情缓解的体现，但是第二波疫情的可能性还不确定，加之美国新冠病毒有增无减，该国经济前景改善是否暂时的很难评估。
图表：LLDPE产业链裂解价差
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数据来源：Wind，广州期货
图表：PP产业链裂解价差
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数据来源：Wind，广州期货
6月石脑油价格小幅上涨、乙烯价格大幅上涨，丙烯价格小幅上涨。截至6月30日，日本石脑油为379美元/吨，环比上涨82美元/吨；乙烯单体CFR东北亚收于801美元/吨，环比下跌50美元/吨；丙烯单体CFR中国收于741美元/吨，环比上涨20美元/吨。
2、石化利润及装置动态
图表：聚乙烯生产利润情况
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数据来源：Wind，广州期货
图表：聚丙烯生产利润情况
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数据来源：Wind，广州期货
6月部分石化厂出厂价明显上调，当前线性主流价格在华北地区6850~7000元/吨，环比上调350-400元/吨左右；当前T30S主流出厂价格为7650~7850元/吨，环比持平。截至6月30日，随着油价企稳，油制LLDPE理论生产利润为893元/吨，环比下降210元/吨；油制PP理论生产利润为1885元/吨，目前五条生产路径均有生产利润，油制及PDH端生产利润走高，外采丙烯端因丙烯供应增加，大幅降价最近扭亏为盈，煤制、甲醇生产利润可观，从上游生产端来看，目前PP处于高估值、高盈利阶段。
图表：聚丙烯上游生产企业开工率
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数据来源：Wind，广州期货
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数据来源：Wind，广州期货
PP开工率84.55%，环比持平。因一季度恒力石化、浙石化投产，供应稳步提升。开工率虽维持低位但供应总量提升。LLDPE装置开工率为79.51%，较上月降低2.93%。
3、期现价差与跨月价差
图表：LLDPE基差
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数据来源：Wind，广州期货
图表：PP基差
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数据来源：Wind，广州期货
6月聚烯烃基差走弱。截至6月30日，LLDPE山东市场价与主力合约L2009收盘价的基差为5元/吨，PP中油华东市场价与主力合约PP2009收盘价的基差为241元/吨。跨期方面，截至6月30日，LLDPE收盘价2009月合约较2101月合约升水120元/吨，PP收盘价2009月合约较2101月合约升水305元/吨。
4、PP生产切换和替代方面
图表：PP拉丝跟共聚价差
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数据来源：Wind，广州期货
图表：PP粒料跟粉料价差
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数据来源：Wind，广州期货
截止6与30日，防疫物资需求已经恢复正常，生产端已灵活调整产品生产结构，目前纤维排产比例已明显减少，拉丝排产比例提升，标品短缺的局面得到缓解。目前汽车、家电等改性共聚料需求向好，开工率维持高位，但共聚-拉丝价差缩窄，叠加BOPP、拉丝传统消费萎缩，期货标品上涨受阻。粒粉料价差扩大，粉料的替代作用明显。
图表：农膜开工率
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数据来源：Wind，广州期货
图表：BOPP开工率
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数据来源：Wind，广州期货
农膜开工率已经逐渐回落。日光膜厂家开工率减至2.5%左右；功能膜厂家开工环比小幅跌至5%左右；地膜开工率降至0%左右。需求方面，管材进入生产小旺季，下游生产负荷继续提升，其他行情开工维稳，农膜双防膜月均主流价格在9100元/吨，环比基本持平，同比下跌9.99%；地膜月均主流价格在8100元/吨，环比基本持平，同比下跌10.98%。截至2020年6月，中国BOPP行业总产能646.25万吨，折合月产能58.16万吨；6月膜厂开工负荷率在56.14%，环比增加2.67个百分点，同比增加1.43个百分点；月产量在32.65万吨，较上月增加0.51万吨。
5、库存及仓单
图表：PE库存图
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数据来源：Wind，广州期货
图表：PP库存图
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数据来源：Wind，广州期货
库存方面，截至6月30日，国内PE库存环比上一期下跌0.06%；国内PP库存环比上涨1.8%。标准仓单方面，截至6月30日，LLDPE期货主力合约注册仓单431手，PP期货主力合约仓单163手。
二、技术分析
从指数来看，L2009日线下方支撑6600，日线反弹压力7000附近。
图表：L2009走势图
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数据来源：文华财经
从指数来看，PP2009日线收阳，日线短期压力位7600附近。
图表：PP2009走势图
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数据来源：文华财经
三、行情预测
（一）PE方面
利多：
1）检修损失量缓解供应压力
2季度为聚烯烃的检修大月，通常是石化企业的检修旺季，随着部分中国PE石化企业进入大修，2季度石化检修损失量将明显高于1季度，加之2季度国内暂无新投产PE石化装置，预计PE国产量将有所下降。6月PE检修损失产量总计21.98万吨，其中线性损失11.72万吨，高压损失5.22万吨，低压损失5.04万吨，检修旺季标品拉丝检修较多，小幅利多期货。
图表：PE装置检修情况
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数据来源：卓创资讯、广州期货
2）国内库存持续低位
国内石化装置检修仍较为集中，据悉来自伊朗的三条船只（1条计划抵达上海，2条计划抵达青岛港）无法靠港，尚无更新信息，3条船上载有PE约9~10万吨左右，以非标为主，基本无LLDPE，延迟到港小幅利多标品。四艘伊朗国航班轮或延迟到港，市场价格继续走高，石化库存延续降势。目前PE库存去化顺利，国内持续维系库存低位。空：低价进口货源冲击
供应方面1季度除浙石化、恒力石化外暂无新增产能投产，而浙石化、恒力石化的投产预期及产能影响已经在2019年四季度提前释放，目前产量稳步增加，2季度看暂无新增产能投产。但PE进口依赖度将近50%，4月份以来原油持续低位，外盘美金低价货源增加，测算2季度进口货源约20-30万吨的进口增量，外盘低价货源集中7-8初冲击国内市场。
图表：PE进口利润情况
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数据来源：卓创资讯、广州期货
综合来说，PE面前面临的主要矛盾就是装置检修损失、海外需求提振VS进口7-8月以后低价货源冲击，按照测算目前基本面相对平稳，目前原油端成本支撑增强，最新数据显示5月PE进口量164.65万吨，LLDPE进口量58.4万吨，均创下有史以来最高纪录，从5月港口与石化库存基本未累来看，表观需求表现良好，尽管其中有海外解除封锁后补订单的影响，却还是从侧面印证了需求相对坚挺。疫情冲击下需求仍有韧性是事实，原油及成本端乙烯坚挺，短期维持震荡行情。
（二）PP方面
利多：装置检修损失缓解供应压力
因PP上游生产企业来源多元化，企业临时开停工相对灵活。1季度PP生产企业节后复工缓慢，上游生产企业主动减负降库，多数装置开工负荷较低，且月内停车检修装置较多，产量损失量增长明显。2季度PP生产检修损失量预估为83.86万吨，环比增加39.11%，同比增加10.31%。
图表：PP装置检修情况
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数据来源：卓创资讯、广州期货
利空：
1）防控物资需求减弱
塑编、BOPP等传统下游调研显示需求表现疲软，海外疫情人数持续攀升，外盘股市与商品开始交易疫情二次爆发的风险，市场风险偏好可能降低。疫情二次扩散为加强防疫措施可能会削弱需求恢复预期，目前纤维排产比例逐渐回归正常水平，标品紧张局面也得到改善，共聚-拉丝价差缩窄，标品上涨受阻。
2）进口低价货源冲击
4月原油暴跌，成本端低价货源在5-6月间进口货源将大量补充国内市场，内外盘套利价差打开，聚丙烯行业整体将回归供求过剩。随着进口增多，港口库存及贸易商库存大幅积累，部分地区甚至有胀库迹象。
3）粉料、再生料的替代
2019年粉料企业产量为347万吨，占粒料年产量2258万吨比例达到15.37%。2020年2-3月粉料企业同比减量约为8万吨，粒料企业抢占粉料市场份额，挤出作用明显，因此一季度，PP期价表现相对较为坚挺。粉料生产企业产量及开工率持续提升，二季度粉料的挤出效应减弱，粒料企业供应压力增加。随着粒-粉料价差扩大，粉料企业需求转好，开工率稳步提升。
综合来说，PP方面的主要矛盾为原油企稳、检修损失VS供应偏宽松、防疫物资需求消退、海外低价货源冲击，PP二季度产能增速超6%，表需增速约为4.84%，PP方面前期预售货持续到港，社会库存逐渐累积，共聚-拉丝价差缩窄、粒粉料价差扩大且使PP上涨动力不足。
广州期货 李威铭 薛晴
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责任编辑：宋鹏
