方正中期：基本面仍偏弱 甲醇上行乏力
资料来源：Wind，方正中期研究院
图2-2 美国非农就业人数
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资料来源：Wind，方正中期研究院
美联储结束了为期两天的4月FOMC议息会议，这也是在经历3月份以来多次危机式应对且正常的3月FOMC会议被取消后，按照正常日程举行的一次会议。此次会议较为平淡，在3月以来推出一系列大规模的宽松和信贷支持政策后，美联储重申并维持其政策姿态。4月30日美联储议息会议声明显示，联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%，维持购债规模不变，符合市场预期，并未进一步出台刺激措施，主要关注美联储对于未来经济、通胀和政策的表态。美联储声明主要内容如下：第一、美联储将维持利率在低位，直至美联储有信心经济能回归正轨。此外，继续进行大规模隔夜和定期回购操作；承诺使用所有工具以支撑美国经济。第二、美联储称，公共卫生危机令经济活动承受重压；需求走软、油价下跌令通胀下行，新在中期内构成重大风险。第三、美联储在本次声明中删除了特定资产购买的描述，此前曾表示将购买至少价值5000亿美元的国债和2000亿美元的住房抵押贷款支持证券，本次则表示将按照支撑市场平稳运行的需要来实施购债。
（一）期货走势回顾
（二）经济短期受到冲击
一季度经济受疫情冲击影响显现，长期向好发展趋势没有改。2020年一季度，面对疫情的严重冲击，各地区各部门认真贯彻落实党中央和国务院各项决策部署，加强疫情防控，推进复工复产，促进经济社会恢复正常秩序，经济虽受疫情冲击影响出现负增长，但部分民生保障领域和新动能领域仍保持增长甚至较快增长，而且整体经济正呈现出恢复势头，显示我国经济长期向好的趋势没有发生改变。一、疫情冲击的影响显现，经济出现负增长。二、生产生活秩序加快恢复，部分民生保障领域稳定增长。三、消费受到抑制，恢复态势正逐步显现。四、创新驱动作用显著，新动能领域逆势增长。
图2-3 制造业PMI、财新制造业PMI
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图2-4 非制造业PMI、财新服务业PMI
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资料来源：Wind，方正中期研究院
4月份，我国疫情防控向好形势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复，制造业和非制造业生产经营活动继续改善。制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，比上月上升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动继续恢复。
（二）季节性变化
4月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均位于荣枯线以上，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数一降一升。制造业生产经营状况较上月继续改善，但扩张力度有所减弱，呈现以下特点：复工复产持续推进；大中小型企业均保持复苏态势；需求恢复弱于生产；进出口市场不确定性增加。
图2-5 PPI同比
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资料来源：Wind，方正中期研究院
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图2-6 CPI同比
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资料来源：Wind，方正中期研究院
3月份CPI涨幅回落，PPI降幅有所扩大。3月份，复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，保供稳价措施持续加力。从环比看，CPI由上月上涨0.8%转为下降1.2%。从同比看，CPI上涨4.3%，涨幅比上月回落0.9个百分点。3月份CPI环比由涨转降，同比涨幅回落。PPI环比、同比降幅均有所扩大，从环比看，PPI下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。从环比看，PPI下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。
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一季度CPI涨幅逐月回落特征明显，PPI稳中有降。今年以来，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，努力降低新冠肺炎疫情负面影响，全力保供稳价，积极恢复生产生活秩序，CPI结构性上涨，涨幅逐月回落，PPI稳中有降，全国价格运行总体平稳。
消费领域价格结构性上涨，CPI涨幅逐月回落。一季度，CPI比去年同期上涨4.9%，涨幅比去年同期扩大3.1个百分点，比去年四季度扩大0.7个百分点。分月看，涨幅呈逐月回落态势。前两个月CPI上涨较多，1月份环比上涨1.4%，同比上涨5.4%；2月份环比涨幅回落至0.8%，同比回落至5.2%。3月份，随着国内疫情防控形势持续向好，交通物流逐步恢复，市场供给不断改善，CPI环比由涨转降，下降1.2%，同比涨幅回落至4.3%。食品价格上涨是推高CPI涨幅的主要因素，能源价格有所下降，核心CPI基本稳定。
生产领域价格稳中有降，PPI逐月走低。一季度，疫情对工业生产形成较大冲击，生产性需求阶段性偏弱，全国PPI由去年同期上涨0.2%转为下降0.6%，但降幅比去年四季度收窄0.6个百分点。分月看，1月份，PPI环比持平，同比上涨0.1%；2月份，环比和同比均转为下降，环比下降0.5%，同比下降0.4%；3月份环比继续下降1.0%，同比降幅扩大至1.5%。分类看，生产资料价格同比持续下降，降幅从1月份的0.4%扩大至3月份的2.4%，是PPI逐月走低的主要原因；生活资料价格走势相对平稳。石油相关行业价格震荡下行，部分重点行业价格下降，其他行业价格涨跌互现。
图2-7 工业企业利润累计同比
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国外甲醇市场延续前期跌势，报价不断下调，维持低迷态势。亚洲多数区域以及欧美少数区域市场供应逐步变为宽松，部分下游以及终端工厂成品库存达到历史新高位置，多地价格持续探底，尤其是欧洲价格跌幅加快。考虑到4月至6月港口多数库区罐容紧张，业者操作偏谨慎。需求拖累全球甲醇市场走势，后期随着海外疫情好转，甲醇终端需求或有所改善。但在货源供应充裕状态下，甲醇回暖路漫漫。截至4月底，外盘报价CFR中国主港由月初的172.50元/吨，下滑至167.50美元/吨；CFR美国海湾重挫，由230.74美元/吨下滑至192.28美元/吨；CFR东南亚由月初的192.50美元/吨跌落至177.50美元/吨。
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图2-8 工业企业利润累当月同比
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资料来源：Wind，方正中期研究院
摘要
随着统筹疫情防控和经济社会发展各项决策部署逐步落实落地，企业复工复产不断加快，工业产品销售开始回暖，企业利润呈现一些积极变化。3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降34.9%，降幅比1-2月份收窄3.4个百分点；1-3月份累计利润下降36.7%，降幅比1-2月份收窄1.6个百分点。3月份工业企业利润呈现以下积极变化：一是多数行业利润有所改善；二是先进制造业利润改善比较明显；三是生活必需品行业利润大幅改善；四是私营、小型、外资企业利润降幅不同程度收窄。虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但受市场需求尚未完全恢复、企业产品库存上升较多、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。
图2-9 工业增加值累计同比
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资料来源：Wind，方正中期研究院
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图2-10 工业增加值当月同比
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资料来源：Wind，方正中期研究院
3月份，规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1-2月份收窄12.4个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长32.13%。一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长4.2%，1-2月份为下降6.5%；制造业下降1.8%，降幅收窄13.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.6%，降幅收窄5.5个百分点。3月份，工业企业产品销售率为95.0%，比上年同月下降4.1个百分点；工业企业实现出口交货值10307亿元，同比名义增长3.1%。
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（三）IMF大幅调整全球经济增长
国际货币基金组织（IMF）在春季年会期间发布最新《世界经济展望》。报告显示，2020年全球经济将急剧萎缩3%，2021年全球经济将增长5.8%。此外，2020年，中国经济将增长1.2%，并于2021年实现9.2%的经济增长。美国在2020年经济增长-5.9%，2020年预计增长4.7%。报告显示，健康危机正在严重影响经济活动。由于疫情蔓延，2020年全球经济表现或比2008-09年金融危机期间更糟糕。假设疫情在2020年下半年逐渐消退，遏制措施逐步取消，在政策支持的帮助下，随着经济活动恢复正常，预计2021年全球经济将增长5.8%。
三、原油价格低位震荡
图3-1 国际油价走势
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图1-3 甲醇季节性走势
资料来源：Wind，方正中期研究院
图3-2 国内油价走势
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资料来源：Wind，方正中期研究院
资料来源：Wind，方正中期研究院
欧佩克与非欧佩克国家之间的联合减产协议，终于尘埃落定。依据欧佩克公告，欧佩克+（包括原有欧佩克国家和俄罗斯）将自2020年5月1日起减产970万桶/日；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。这是欧佩克这一组织成立以来，减产幅度最大、持续时间最长、涉及国家范围最广的一次减产协议。虽然号称“史上最大规模”，这份协议却没能带来太多惊喜。一方面，对于达成新一轮减产，市场已有预期。另一方面，减产协议的最终结果甚至略逊预期，相对疫情所导致的原油需求骤降压力，减产的执行和实际效果有待进一步观察。原油市场重新达成历史性减产协议，但无力改变需求重大利空，全球原油库容濒临胀库边缘，为此油价整体低位震荡，并进一步下探。美原油跌破20美元/桶，最低触及6.5美元/桶，弱势难改。供应增加而需求继续锐减，全球原油库存累库明显，空头持续打压油价。各大减产国减产需要从5月才会开始，原油价格出现二次探底。后期原油市场价格有望触底企稳，存在修复预期。
四、甲醇供需分析
（一）产量及进口
图4-1 甲醇产量
二、宏观影响因素
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图4-2 甲醇进口数量
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资料来源：Wind，方正中期研究院
一、甲醇行情综述
随着装置计划内陆续停车检修，甲醇开工水平有所回落，对应损失产量增加，甲醇供应端压力部分释放，但货源供应依旧充裕。与历年同期相比，甲醇产量仍处于偏高位置。2020年1-4月份，国内甲醇累计生产1992.53万吨，与去年同期的1568.62万吨相比，大幅增加27.02%。其中，4月份甲醇当月产量窄幅回落，为491.04万吨，与去年同期的367.9万吨相比，产量增加33.72%。国内甲醇现货市场持续下探，导致生产厂家陷入亏损，部分采取降负荷措施应对或将检修计划提前。进入二季度后，虽然传统需求行业步入季节性旺季，但对甲醇需求增量不大。5月份仍有多套装置存在检修计划，若能如期停车，供应端压力将继续缓解。
全球甲醇市场专项宽松，受到海外疫情的影响，国外甲醇需求大打折扣，多地将中国市场作为目标，大量低价货源流入，冲击国内甲醇市场。最新公布的数据显示，2020年1-3月份我国甲醇累计进口257.03万吨，高于去年同期的228.93万吨。1-3月甲醇进口金额为20755.57万美元，进口均价224.62美元/吨。其中，3月份甲醇当月进口量为84.85万吨，进口货源主要来自于伊朗、新西兰和特立尼达和多巴哥等国家。受到沿海地区罐容紧张的影响，进口船货抵港推迟，卸货速度缓慢。4月份甲醇进口量预估在111万吨附近，进口量呈现稳步回升形态。受到进口利润的刺激，后期甲醇进口将维持在高位，港口库存难以快速消化。
（二）表现消费及出口
图4-3 甲醇表观消费
表1-1 活跃合约月度成交数据
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图4-4 甲醇出口
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资料来源：Wind，方正中期研究院
资料来源：Wind，方正中期研究院
甲醇表观消费与历年同期相比，呈现上涨趋势，但与2019年底比较而言，增幅相对有限。受到春节假期及节后下游复工延后的影响，2月份甲醇表现消费量明显回落。3-4月份是传统下游需求的旺季，甲醇表观消费有所反应，3、4月份与2月份相比出现明显回升。4月份甲醇表观消费为602.80万吨，与2019年同期的428.68万吨相比，大幅增加40.62%。但与3月份相比窄幅回落。1-4月份，甲醇表观消费累计达2357.99万吨，与去年同期的1849.14万吨相比，增加27.52%。
我国是甲醇消费大国，对外依存度较高。海外疫情形势严峻，导致国外甲醇需求大幅缩减，我国甲醇出口市场规模进一步收窄。1-3月份，我国累计出口甲醇2.50万吨，与去年同期的9.08万吨相比，缩减6.58万吨，大幅下滑68.39%。其中，3月当月出口量为1.19万吨，出口均价251.14美元吨，较前两个月略有改善。沿海地区罐容紧张，到港船货卸货入库速度缓慢，部分船货转出口，但出口总量难以大幅提升，4月份甲醇出口量预估为0.70万吨。
五、生产装置开工
图5-1 西北地区开工率
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图5-2 全国开工率
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资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
截至4月底，国内甲醇生产装置整体开工负荷为67.91%，下跌0.99个百分点；西北地区开工负荷为80.54%，下滑2.42个百分点。西北地区部分装置临时停车，导致主产区开工负荷下降。但是山东、湖北、山西等地区部分甲醇装置恢复运行，甲醇整体开工水平窄幅下降。伴随着装置春季检修启动，甲醇供应端压力有所释放，但货源充裕的状况并未改变。
表5-1 国内甲醇装置变动情况
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图1-2 月度成交、持仓量
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
表5-2 后期检修计划
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资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
六、国内主要港口库存
资料来源：Wind，方正中期研究院
图6-1 国内主要港口库存
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图6-2 国内甲醇合计港口库存
资料来源：Wind，方正中期研究院
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资料来源：Wind，方正中期研究院
截止4月底，江苏甲醇库存在68.85万吨，上涨6.3万吨，虽然近期进口船货集中到港，但抵达江苏公共仓储的船货卸货速度“拖沓”，抵达重要下游工厂库区船货增多，整体提货量较上周略有缩减，可流通货源在16.7万吨附近。浙江地区甲醇库存在28.7万吨，下跌2万吨，可流通货源在0.5万吨附近，船货卸货速度同样缓慢。华南地区甲醇库存在11.5万吨，减少0.35万吨，可流通甲醇货源在11万吨附近。福建地区甲醇库存3.7万吨附近，较前期持平，可流通货源在3.6万吨。
沿海地区甲醇库存在112.75万吨，上涨3.95万吨，整体可流通货源预估在31.8万吨。据不完全统计，从5月初至中旬甲醇进口船货到港量在64.35万-65万吨附近。考虑到进口船货持续延迟、多数库区库容难有增加余地，甲醇港口库存维持高位，难以快速消化，主要受到进口货源增加而需求又难以提升的影响。
受到国际油价企稳回升的影响，国内商品市场气氛整体回暖，甲醇积极攀升，触及1850压力位，但由于上行动能不足，重心冲高回落。国内甲醇现货市场窄幅跟涨后恢复平静，整理运行为主。主产区企业出厂报价上调，签单顺利，但由于甲醇价格偏低，部分厂家面临亏损压力仍较大。西北地区部分装置恢复运行，开工率明显回升，其他地区装置多数平稳运行，甲醇整体开工水平略有回升。5月份多家企业仍存在检修计划，部分配套烯烃同步停车，甲醇供需均走弱。下游市场补货情况一般，延续刚需接货，现货交投未有明显放量。南京诚志二期、阳煤恒通等装置陆续结束检修，烯烃装置运行负荷提升，新兴需求有所增加。随着温度升高，虽然甲醇传统需求行业步入季节性旺季，但仍保持低负荷运行状态，对甲醇需求不温不火。二甲醚、MTBE开工与前期持平，甲醛和醋酸开工水平回落，传统需求难以出现明显改善。甲醇港口库存窄幅回升，累积至114.6万吨，创年内新高。受到罐容紧张的影响，到港船货卸货速度缓慢。甲醇高位库存难以消化，导致沿海甲醇市场表现持续低迷，与内地市场价差处于低位，套利窗口未打开。国际甲醇市场弱稳运行，少数区域试探性拉涨价格，需求难以跟进。甲醇尚未启动去库存，基本面仍偏弱，难以形成单边上涨行情，重心窄幅回调后，仍有修复预期，激进者可在1640-1700布置多单。
七、上下游市场动态
（一）生产成本变化
图7-1 西北、华北地区动力煤平均价
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资料来源：Wind，方正中期研究院
表1-2 甲醇月度涨跌幅统计
图7-2 西北地区生产成本
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资料来源：Wind，方正中期研究院
4月份煤炭市场延续前期的跌势，整体呈下行态势运行。随着产地煤矿陆续复产，煤炭生产恢复至正常水平，3月份全国煤炭产量为3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，与此同时中转地北方港口煤炭库存得到快速提升，煤炭供给端维持充裕的状态。但由于处于用煤淡季加之下游企业开工率受限，整体用煤需求疲软。港口煤炭持续累计，叠加电厂库存高位，煤炭需求持续弱势，价格缺乏有力支撑，导致现货价格下跌。随天气逐渐转暖，居民用电量回落，煤炭需求淡季效应逐渐凸显，虽然沿海六大电厂日耗较3月份相比小幅上涨，但与去年同期相比仍处于低位，电厂多采取积极去库存、消极采购的策略。近期有关部门建议煤企以需定产，逐步消化煤炭库存，同时主产地鄂尔多斯地区严禁超能力生产，严格煤炭销售票证管理，部分煤矿因为销售较差已经开始自动减产。预计5月份煤价下降趋势会有所缓解。南方部分港口近期由于配额问题致使进口煤通关受限，外贸需求转至内贸市场。另外，大秦线已经确定检修时间为5月份，沿海市场未来一段时间内的有效供给会有所减少。而随着消费终端再次进入刚性采购期，可能会带来一定的需求释放，对于煤价的企稳有所支撑。由于甲醇价格偏低，西北主产区企业仍面临亏损压力。
图1-5 国际甲醇报价
（二）下游需求行业
煤制烯烃装置4月份平均开工水平为79.30%，在80%附近波动，截至4月底烯烃行业开工率为79.15%。大多数煤制烯烃装置运行平稳，开工率变化不大，对甲醇刚性需求稳定，同时提升空间有限。5月份，部分烯烃装置跟随甲醇装置同步停车检修，刚性需求或有所回落。烯烃是甲醇下游消费的主力军，甲醇需求端跟进不足。
随着天气回温，甲醇下游传统需求行业步入季节性旺季。但受到重大突发公共卫生事件的影响，传统需求行业开工受限，到4月底部分产业尚未恢复正常生产水平，甲醇传统需求旺季不旺特点愈发明显，持续处于低迷状态，对甲醇需求不温不火，难以形成有效提振。其中，二甲醚行业开工不足两成，甲醛开工水平逐步回到两成以上，MTBE开工维持在三成至四成，醋酸表现略好，但在四月份开工水平不断回落。截至4月底，二甲醚、甲醛、MTBE、醋酸的开工率分别为17.58%、23.08%、36.72%和58.86%。尽管在二季度甲醇下游传统需求行业表现要好于一季度，但整体消费量变化有限。
图7-3 烯烃开工
图1-1 甲醇活跃合约收盘价走势
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资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
图7-4 传统需求开工
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资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
甲醇作为基础性化工原料，消费呈现一定的季节性特点。所谓需求淡季，首先是年初春节期间，部分下游放假导致开工走低，其次是天气炎热的6-8月份，高温多雨的天气往往使得甲醇部分下游如甲醛行业等开工偏低。甲醇旺季和多数产品一样，自“金九银十”开始，下游开工回升，需求增长。
表7-1 主要下游产品价格
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资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
丙烯市场价格涨跌波动加剧，国内外公共卫生事件导致口罩等防疫物资需求增大，聚丙烯纤维料因口罩应用需求激增，导致聚丙烯市场价格一路攀升。下游聚丙烯工厂对丙烯大量采购，进而带动丙烯市场价格直线走高。但由于需求跟进不足，丙烯及部分相关产品很快进入有价无市局面，重心高位回落，迅速下滑至至大涨前期水平。丙烯价格明显偏高，油制丙烯利润空间依旧较大。低油价仍将对地炼丙烯开工形成支撑，丙烯整体产量较为充足。聚丙烯利润空间依旧较大，装置开工相对稳定，对丙烯市场利好支撑仍存。丙烯市场难以摆脱低成本带来的利空影响，供应压力逐步显现，而需求预计表现一般，丙烯市场价格偏弱运行为主。
图2-1 ADP就业人数变动
二甲醚市场呈倒“V”型走势，后期价格波动幅度限。国际原油上行对市场气氛有一定提振，相关品液化气市场亦有反弹，同时二甲醚行业整体开工负荷不高，交投重心震荡上行。随着丙烷及液化气价格涨势明显，气醚价差迅速拉大，下游采购气氛明显好转，卖方排货顺畅，支撑市场价格继续上行。但二甲醚涨势难以延续，承压回落后气醚价差再度收窄，且国际原油一度跌至负值，业者心态十分谨慎，卖方存在出货意愿，二甲醚重心下行明显。二甲醚行业盈利空间丰厚，成本端暂无明显指引作用。5月份终端复工局面存向好预期，若气醚套利空间扩大，下游阶段性刚需补货仍形成有力刺激，二甲醚市场窄幅震荡，存阶段性的反弹可能。
甲醛市场价格先扬后抑，受下游需求不佳的影响，甲醛厂家报盘下调，场内商谈气氛淡稳。下游刚需采购为主，市场成交量无明显释放。甲醛成本面支撑力度存在波动，甲醛下游企业开工负荷或将略有回落，市场成交量或将窄幅下滑。各主流生产厂商心态欠佳，将谨慎调价，预计5月份国内甲醛市场震荡运行。
MTBE市场行情以震荡下行为主，在国际油价大涨带动下MTBE厂家出货顺畅，价格一度大涨。但是下游阶段性备货基本结束，MTBE涨幅明显，导致下游企业存在抵触情绪，MTBE厂家推涨效果不佳，整体购销氛围表现冷清，MTBE厂家再度降价促销。随着炼厂开工负荷稳步提升，MTBE需求增加下厂家积极推涨，但市场参与者心态偏空，MTBE行情走弱。此外，4月底大量低价进口资源陆续抵达，MTBE厂家出货艰难，价格持续下滑。炼厂开工负荷仍有小幅提升，MTBE刚需有小幅增加的预期，大量进口MTBE对国内供需造成较明显压力，MTBE走势难以出现实质性改变，MTBE维持低位运行态势。
醋酸市场价格短暂调整后迎来持续反弹行情。下游市场需求较为疲软，醋酸市场供需矛盾激化，延续前期跌势，逐步跌至理论成本线以下。生产厂家无理论利润空间，对下调报价存在抵触情绪，醋酸弱势整理为主。部分业者逢低采购，山东及河南需求面有所回暖，部分主力工厂开始推涨，加之江苏索普和南京塞拉尼斯相继停车检修，现货供应量缩减。5月份检修计划的醋酸装置仍较多，业者心态有所改善，市场商谈重心不断上移。
4月份，甲醇期货呈现先涨、后跌、再上扬的走势。3月中旬甲醇破位下行，重心持续下探，3月底甲醇跌破2015年低点1590，并在4月初下跌至1531，创上市以来新低。随着空头情绪释放以及油价跌势放缓，甲醇继续杀跌动能不足，重心逐步企稳，并出现一波小幅反弹行情，上行至1850重要压力位涨势暂缓。从时间节点上，甲醇主力合约移仓换月至2009合约，远月合约走势表现略强。货源供应充裕，下游需求难以提升，甲醇供需关系走弱，期价未能向上突破，盘面承压回落。甲醇重心依附于五日均线下滑，回踩前期低点1640附近支撑，期价反复测试该支撑位，初步形成双底结构。经过前期大幅调整，加之装置春季检修的支撑，甲醇阶段性筑底结束，期价窄幅走高。甲醇重心依旧在低位运行，表现低迷。
八、后期走势预测
图8-1 甲醇走势预测
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资料来源：文华财经，方正中期研究院
主产区企业出厂报价上调，签单顺利，但由于甲醇价格偏低，部分厂家面临亏损压力仍较大。西北地区部分装置恢复运行，开工率明显回升，其他地区装置多数平稳运行，甲醇整体开工水平略有回升。5月份多家企业仍存在检修计划，部分配套烯烃同步停车，甲醇供需均走弱。下游市场补货情况一般，延续刚需接货，现货交投未有明显放量。南京诚志二期、阳煤恒通等装置陆续结束检修，烯烃装置运行负荷提升，新兴需求有所增加。随着温度升高，虽然甲醇传统需求行业步入季节性旺季，但仍保持低负荷运行状态，对甲醇需求不温不火。二甲醚、MTBE开工与前期持平，甲醛和醋酸开工水平回落，传统需求难以出现明显改善。甲醇港口库存窄幅回升，累积至114.6万吨，创年内新高。受到罐容紧张的影响，到港船货卸货速度缓慢。甲醇高位库存难以消化，导致沿海甲醇市场表现持续低迷，与内地市场价差处于低位，套利窗口未打开。国际甲醇市场弱稳运行，少数区域试探性拉涨价格，需求难以跟进。甲醇尚未启动去库存，基本面仍偏弱，难以形成单边上涨行情。5月份下游需求预期向好，甲醇重心窄幅回调后，仍存在修复需求，期价整体维持低位运行走势，激进者可在1640-1700关口附近布置多单。
4月份，甲醇期货呈现先涨、后跌、再上扬的走势。3月中旬甲醇破位下行，重心持续下探，3月底甲醇跌破2015年低点1590，并在4月初下跌至1531，创上市以来新低。随着空头情绪释放以及油价跌势放缓，甲醇继续杀跌动能不足，甲醇重心依旧在低位运行，表现低迷。
套利方面，PP与3MA价差处于高位，近期有收敛趋势，可尝试做空产业链利润，即多甲醇空PP，操作比例为2：3。
虽然甲醇价格处于低位，但现货与期货相比仍处于贴水状态，下游企业建议随用随采，由于甲醇走势尚未企稳，买入套期保值存在一定风险。
九、期权策略推荐
表9-1 期权市场成交持仓情况
（三）现货市场表现
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-1 甲醇期权日成交、持仓量
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资料来源：Wind，方正中期研究院
资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-2 甲醇看涨、看跌期权日成交量
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-3 主力合约各个执行价成交量
资料来源：Wind，方正中期研究院
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-4 主力合约各个执行价持仓量
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（一）美联储按兵不动
资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-5 甲醇期权主力合约波动率微笑曲线
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资料来源：Wind，方正中期研究院
资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-6 甲醇期权次主力合约波动率微笑曲线
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资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-7 甲醇主连历史波动率
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国内甲醇现货市场价格低位震荡整理，呈现先扬后抑走势，整体依旧低迷。甲醇价格处于低位，生产企业亏损压力加大，继续下调报价存在抵触情绪。加之期货价格止跌回升，国内甲醇现货市场气氛略有回暖。西北主产区企业报价跟随上调，下游市场阶段性补货，现货交投尚可。进入4月份，生产装置陆续停车检修，甲醇开工水平出现回落，一定程度上缓解供应端压力，生产厂家出货情况改善。但下游市场对高价货源接受程度不高，甲醇现货价格推涨乏力。国际油价再度暴跌，引发市场抛售情绪，沿海与内地甲醇市场重心松动，低价货源增加。甲醇供需关系未有实质性改变，需求不足导致库存持续居高不下，甲醇现货市场受到多重因素的打压，价格难以快速拉涨。月初，内蒙地区甲醇市场价为1400元/吨调价，最低报价下滑至1365元/吨，4月份厂家经历了先涨价后降价的过程。江苏地区月初甲醇市场价为1570元/吨，月底为1670元/吨，相比较略有增加。
资料来源：Wind，方正中期研究院
图9-8 甲醇主连历史波动率
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资料来源：Wind，方正中期研究院
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甲醇测试1640重要支撑后止跌回升，形成双底结构，但受到偏弱基本面的影响，上行仍较为乏力，依旧处于底部运行阶段。若激进者已建立多单，可卖出一个看涨期权。当市场价格上涨，但涨幅有限时，卖出的看涨期权降低了标的物持有成本。当上涨幅度过大，标的合约备兑履约可以抵补卖出看涨期权风险。
十、行业相关股票
表10-1 甲醇行业相关股票
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图1-4 甲醇分区域市场价
资料来源：Wind资讯，方正中期研究院
方正中期期货 夏聪聪
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责任编辑：宋鹏
