异动点评：黑色金属强势上涨，原因几何？

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

周敏波 投资咨询：Z0010559

今日黑色金属强势上涨，螺纹、铁矿石和焦煤分别上涨3.3%、3.2%和2%，螺纹接棒铁矿石领涨黑色。从结构看，跨期价差延续反弹逻辑，5月强于1月，前期近月较强的双焦，也转为反套逻辑。其次，近期钢厂利润有企稳反弹迹象，特别是螺纹的盘面利润已经反弹不少。

驱动因素1：宏观预期转向，市场情绪好转

海内外宏观共振偏暖，首先是美联储通胀下滑，加息预期放缓，利好资产价格；其次是11月份以来，国内针对地产“三支箭”以及金融十六条，从供给端为地产融资“纾困”。防疫政策的转变也为稳经济政策落地消除阻碍。市场预期从“悲观”到“乐观”，资金积极进场布局预期差行情。

驱动因素2：产业链补库逻辑，助推价格上涨

前期需求预期较为悲观，产业链主动去库，贸易商的钢材库存和钢厂的原料库存都降至较低水平，市场情绪好转后，产业开始重建库存。一方面，钢厂减产导致铁水处于222万吨的较低水平，后期钢厂复产预期将拉动原料需求，原料低库存背景下，成本上涨支撑钢材价格上涨（逻辑与2021年底类同）；钢厂春节前补库也影响前期原料现货涨幅大于钢材，钢材现货利润并未跟随钢价上涨而走扩；另一方面，盘面持续上涨，螺纹升水现货，期现套利交易和投机需求上升，钢材下游重建库存推升现货，跟期货形成正反馈。

展望后市

本周钢联样本钢材产量小幅增加，库存因下游补库再次下降。考虑到临近春节，终端需求从旺季转向淡季，需求端难有大的变化，淡季大概率延续累库趋势。需跟踪的是，钢厂现货利润处于亏损，是否拖缓钢厂复产步伐，从而影响原料和成材淡季累库高度，阶段性影响钢厂利润走势。

原料供应都处于高位维稳状态，预计钢厂补库完成后，原料将有季节性累库预期。供应预期上，铁矿石一季度有环比下降预期，焦煤供应高稳，考虑到后期钢厂复产，预计铁矿石累库压力不如双焦，从而影响目前铁矿石相对偏强格局不改。

从方向上看，现在是预期主导的上涨行情，宏观需求证伪前，方向预计维持震荡向上。低位多单可继续持有，不建议做空。主要风险在于当前疫情蔓延对节后经济的拖累，以及地产销售尚无明显改善下，节后钢材高库存或影响黑色金属价格承压。

免责声明

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！

责任编辑：赵思远