国台酒业泡沫破灭？产品竟然半价出货，经销商也扛不住了

大望财讯

日前，有媒体报道国台酒业产品价格倒挂现象严重，同一种产品在不同平台上价格差异巨大。而作为国内为数不多的跨入百亿门槛的酒企，国台酒业为何不受资本市场的青睐了？大望财讯带您一起探寻原因。

在国台酒业官网，我们发现国台国标酒500ml的零售价为699元/瓶。大望财讯查询今日酒价发现，今年8月19日，国台国标酒行情为355元，12月15日，国台国标酒行情仅为270元。

在拼多多等电商平台，大望财讯发现百亿补贴下的国台国标酒仅为255元。在拼多多国台官方旗舰店中看到该瓶酒的价格为878两瓶，也就是439一瓶。

大望财讯咨询旗舰店客服，为什么国台国标酒的官网零售价与旗舰店实际价格有所差距，客服称：“扫码价格会高一些，但实际在售时并不会按照扫码价售出“，并承诺“假一赔十”。

此前，有媒体报道称，多家经销商拟对国台酒业进行起诉。其中被起诉的原因中就包括国台酒业单方面变更了配额计划，只发货价格倒挂的国标酒，而对于销量较好的国台15年和国台龙酒延迟发货，给经销商们造成一定的损失。

早在2007年，国台酒业集团董事长闫希军便明确提出“让经销商赚钱国台才能发展”、“今天是合作伙伴，明天是股东一员”的发展理念。

如今看来，国台酒业都已经跨入百亿门槛了，而作为国台酒业合作伙伴的经销商日子却没那么好过。

据官网介绍，贵州国台酒业股份有限公司，是天士力大健康产业投资集团历经20多年打造的政府授牌的茅台镇第二大酿酒企业。拥有国台酒业、国台酒庄、国台怀酒三个生产基地， 年产正宗大曲酱香型白酒近万吨。

公开资料显示，2017年-2020年，国台酒业分别实现总营收5.73亿元、11.77亿元、18.88亿元、40.05亿元。在1月9日举办的“2022年全国经销商代表大会”上，国台酒业披露，公司2021年含税销售额已过百亿规模。对于2022年发展目标，国台酒业计划目标含税销售额115亿左右。

从数据上来看，我们可以发现国台的成长速度十分惊人，营收规模从5.73亿元到100亿元，国台酒业仅仅用了5年的时间。

据国台酒业招股书显示，2017-2019年国台酒业分别实现净利润0.47亿、2.4亿元及4.1亿元。值得注意的是，国台酒业2018年的营收和净利润属于一个暴增的状态，分别增加105%、410%。

国台酒业营收和净利润暴增的背后，国台的经销商功不可没。

2016年，国台酒业推出“股权激励，厂商联盟”计划，其实就是通过股权激励的方式与经销商进行利益捆绑，为此拉动销售业绩。

在这种方式的激励下，2017年-2019年，国台酒业经销商数量从318家增至799家，国台酒业与主要经销商建立了稳定的合作关系。

招股书显示，国台酒业的直销模式分为线上销售和线下销售。线上销售主要通过天猫、京东和微商城自营网店销售；线下销售包括国台销售及旗下 3 家实体门店实现销售，主要为国台销售直接向零售客户销售。

从2017年到2019年，国台酒业经销模式实现的白酒销售收入占主营业务收入的比例从 87.06%增至 97.19%。而直销模式实现的白酒销售收入占主营业务收入的比例从 12.64%降至 2.71%。

2017-2019年，国台酒业还有102 家经销商持有该公司股份，这102家经销商提供的销售金额合计分别为2.72亿元、5.46亿元、6.05亿元，分别占当期营业收入的48.36%、46.84%、32.35%。

这种与经销商深度绑定的关系，给国台酒业的销售带来了巨大的便利，也成为国台酒业业绩爆发式增长的主要原因。而在国台酒业的股权激励下，国台酒业经销商纷纷响应号召，开启了囤酒潮。

此外，有业内人士称，经销商之所以喜欢屯酒，还有一个原因，就是国台酒前几年每年都在提价。“把酒屯一年，一件酒就赚300元，经销商打款拿货热情可想而知。”

据新浪财经报道，国台国标酒存在严重的市场倒挂现象，厂家给予经销商的打款价格为349元/瓶，而经销商之间的调货价为280元/瓶，市场终端零售价300元/瓶。以这样的价格计算，经销商每卖出一瓶酒，大约赔50~70元。

目前，国台国标酒已涨到价格高位，但是终端走货并不理想。下游消费市场并不认可，后续提价动力不足。部分经销商此前跟风囤积白酒，现在为缓解现金压力，快速回笼现金流只能在各个渠道低价出售，这或是导致了国台国标酒出现价格倒挂的原因。

此前，国台酒业于2020年5月18日递交了IPO招股说明书申报稿。去年11月，证监会已就国台酒业首发上市申请材料下达了反馈意见，要求公司就收购怀酒酒业有关事项、实控人关联企业同业竞争问题、实控人关联交易问题、经销商持股问题、“国台”系列商标所有权问题等作进一步说明。

据中国证监会官网显示，贵州国台酒业股份有限公司已经于2021年6月2日申请终止IPO审查。国台酒方面对媒体回应表示，正常调整后会重新申报。

对于IPO终止审查，有媒体报道称，“此次撤回申请，主要因为公司发展较快，之前的募资规模已经不适合未来发展，公司需要扩大募资规模。等调整完成之后，公司会尽快准备重新上市，但时间目前尚不确定。”

而IPO的终止带来的连锁反应，估计国台酒业也没有想到。

2021年6月国台酒业主动撤回IPO，让入股国台酒业上市预期一下子落空了。“这些持股经销手里囤了大量的货，占用了太多流动资金，必然大规模抛售变现。所以从去年开始，国台酒市场价格一下就垮了”。有经销商这样透露。

广东省食安保障促进会副会长朱丹蓬告诉大望财讯，国台酒业IPO终止影响肯定会持续影响国台酒业价格倒挂，但是关键的问题是看国台如何去调整。同时，朱丹蓬指出，国台酒业调整价格倒挂的现象并不难，国台酒业可以跟经销商签订一份协议，在协议上面写清楚奖励和处罚，那么价格倒挂这方面的问题是可以解决的。

大望财讯注意到，国台酒业虽然业绩发展迅猛，负债率却居高不下。

国台酒业2020年12月更新的招股书显示，2017-2019年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%。同一时期，同行业上市公司负债率均值则为30.04%、31.75%、32.34%。这也就是说，国台酒业的资产负债率大概是行业均值的2倍左右。

对于如此高的资产负债率，国台酒业方面表示，报告期内，公司资产负债率高于同行业平均水平，主要原因系公司为推进基础建设、扩大生产规模和并购等进行了较大规模借款。

截至 2019 年末，公司的有息负债余额为 18.17 亿元，占公司资产总额的 37.45%，公司资产负债率（合并）已达到 61.10%。大规模的有息负债一方面加大了公司的财务费用负担，降低了公司的整体盈利能力；另一方面随着借款陆续到期，公司的偿债支出将逐步增大，公司的现金流规模也将被一定程度削弱。

与此同时，国台酒业营销推广力度在持续加大。招股书显示，2017-2019年，国台酒业的销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元、4.47亿元，占当期主营业务收入的比重分别为18.27%、20.33%、23.88%。

对此，国台酒业称，为抓住白酒行业复苏发展的契机，近年来该公司制定了与发展阶段相适应的宣传、促销政策，并且持续加大了营销推广力度。

与此同时，国台酒业也表示，该公司当前的营销政策是基于白酒行业的发展状况和自身发展的战略规划而制定的，如果未来持续保持较大的销售费用投入，其给营业收入增量的边际贡献或会下降，并且在一定程度上也将削弱其利润规模和盈利能力。

国台酒业虽然通过股权激励的方式吸引了大批经销商入股，但水能载舟亦能覆舟，国台酒业靠着经销商囤货积累起的业绩，在IPO折戟的境况下还能支撑多久？

朱丹蓬称，国台酒业这几年得到了高速的发展，而高速增长的背后，更多的是国台酒业的激进，也就是国台酒业步伐迈的太快。国台酒业为了快速取得规模效应进行IPO，整个运营模式或存在一定的纰漏。未来，随着整个市场的不断深化，以及经销商不断的一个调整，价格倒挂这一方面会得到改善。

“有很多品牌，像五粮液也会出现价格倒挂的情况，这是正常的。未来的一个关键问题是，国台酒业如何去调整和改善这种境况。”朱丹蓬说。

责任编辑：常靖蕾