中金外汇：新兴国家货币手册--印尼卢比

【中金外汇 · 印尼卢比】新兴国家货币手册--印尼卢比

中金外汇研究

摘要

本文主要介绍印尼的汇率制度、外汇市场、货币政策、货币市场等基本信息，为企业和投资者的跨境投资和交易提供参考。

印尼采用有管理的浮动汇率制，在该体制下，印尼央行通过“三重干预”来保持印尼卢比汇率的稳定和充足的流动性，这“三重干预”分别指： 即期外汇市场的操作、在国内无本金交割远期（DNDF）市场的操作、购买二级市场中外国投资者抛售的政府债券的操作。

印尼国内的外汇交易须遵守实需原则，超出央行规定限额的外汇交易需要做特殊申请。虽然进出口换汇并没有额度的限制，但出口商须获得贸易许可证；矿产、煤炭、石油和天然气等出口须使用信用证方式结算。进口方面，进口融资需求不设限，但付汇需并审核相关贸易单据并上报。印尼实施有限双向开放。外国投资者可以在印尼资本市场购买该国企业发行的股票，额度不受限制。外国企业可以通过托管银行在印尼境内发行“印尼信托凭证”。印尼商业银行不得将印尼卢比转移到海外，而必须先将其转换为外币，此类交易由印尼央行控制。如果转移到海外的金额超过印尼央行规定的门槛（目前是10万美元等值），客户必须提供规定的文件以获得交易的批准。

印尼卢比的在岸和离岸市场均可进行交易。在岸的交易主要在印尼央行的交易监控系统SISMONTAVAR（Sistem Monitoring Transaksi Valuta Asing Terhadap Rupiah） 中进行。在每个交易日，印尼央行会根据某个时间段的市场交易加权平均价格来确定雅加达银行间即期汇率（JISDOR），该汇率也是印尼卢比每天的官方参考价。在2018年，为了稳定印尼卢比的汇率，印尼央行还引入了国内无本金交割远期（DNDF），作为可交割远期的补充。离岸外汇交易量成长迅速。根据国际清算银行（BIS）的统计，印尼卢比的离岸市场交易量占比已经从2004年的13%增长至2022年的80%。除了即期外，离岸市场的NDF和NDO等衍生品的成交量均超出了在岸市场。

印度尼西亚卢比的走势在受到经济增长，贸易收支等内部因素影响外，还受到美联储加息，全球金融环境等外部因素的影响。

印尼从2005年开始导入通胀目标制的货币政策框架。目前，印尼央行的通胀目标是3%，通胀目标区间是2%-4%。印尼央行的基准利率是7天逆回购利率（BI7-DRR） 。除了基准利率外，印度尼西亚银行的货币政策操作主要包括公开市场操作（OMO）和存贷款工具（SF），两种货币政策工具都区分为常规方法和伊斯兰教法（Sharia principles）两种不同的应用。

IndONIA和JIBOR分别是隔夜和更长期限的印尼货币市场定价基准。当地时间每天上午10点，印尼央行会在网站上公布JIBOR，主要期限有1周、1个月、3个月、6个月和12个月。每个交易日晚19：30分，印尼央行会公布IndONIA。目前IndONIA已经替代了隔夜JIBOR，成为了印尼货币市场短期银行间拆借的基准利率。

正文

一、印尼卢比的基本情况

1． 印尼的汇率制度和外汇管制

印尼汇率制度：有管理的浮动汇率制

1971年布雷顿森林体系瓦解后，印尼采用了415卢比=1美元的固定汇率制度，又在1978年后转为管理浮动汇率制度，转为参考一篮子货币。但事实上，印尼卢比的弹性在1997年之前仍远不及其他采取有管理浮动汇率制度的国家。因此，在1997年之前，印尼卢比在事实上爬行盯住美元的汇率制度。在1997年亚洲金融危机中，缺乏弹性的汇率制度加剧了印尼卢比的失衡。因此在1997年8月，印尼央行开始宣布实施浮动汇率制度。在此阶段，印尼卢比大幅贬值，经济稳定性趋弱。为了稳定印尼卢比的汇率，印尼央行在2001年宣布重新导入有管理的浮动汇率制，在必要时通过外汇干预实现汇率稳定。

印尼央行的外汇干预

在有管理的浮动汇率制度下，印尼央行通过“三重干预”来保持印尼卢比汇率的稳定和充足的流动性[1] ，这“三重干预”分别指：

?即期外汇市场的操作：印尼央行会通过买入或卖出印尼卢比的形式来干预汇率，但不会公布直接干预的数字；

?在国内无本金交割远期（DNDF）市场的操作：DNDF交易是以远期交易的形式进行的外币与印尼卢比兑换的衍生交易。自2018年底根据BI第20/10/PBI/2018号条例首次推出以来，DNDF交易不仅成为对冲汇率风险的旗舰工具，而且也是印尼银行汇率预期管理的一部分。在过去几年中，通过DNDF交易执行货币政策，印尼央行成功地维持了印尼卢比汇率的基本稳定。印度尼西亚银行的DNDF拍卖已经成功地将离岸NDF价格和在岸现货价格之间的价差降到最低；

?购买二级市场中外国投资者抛售的政府债券的操作。 印尼央行以此干预的方式稳定卢比的资金利率，并对冲跨境自己的流出。

印尼央行的外汇管制

印尼是一个外汇管制国家，卢比并不能完全自由交易。在印尼，外汇管理并没有一部专门的成文法规。印尼央行会不时颁布一些管理条例作为外汇管理的执行依据，新条例的生效会废止此前条例的重合部分。

?在经常项目方面，印尼卢比的交易须遵守“实需原则”。虽然进出口换汇并没有额度的限制，但出口商须获得贸易许可证；矿产、煤炭、石油和天然气等出口须使用信用证方式结算。进口方面，进口融资需求不设限，但对外付汇需审核相关贸易单据并上报。

?在直接投资方面，印尼政府设置有负面清单，部分行业的直接投资受限。外商投资公司可全额持股不在负面投资清单内的行业，但须在商业经营开始后15年内将部分股份通过定向增发，或间接通过国内资本市场出售给印度尼西亚公民或公司。外商投资企业可自由汇出利润或转让资本，但不得将从税收减免中获得的投资收益汇出印尼。

?在资本市场方面，印尼实施有限双向开放。外国投资者可以在印尼资本市场购买该国企业发行的股票和债券，额度不受限制。外国企业可以通过托管银行在印尼境内发行“印尼信托凭证”。印尼养老基金不得投资境外股票或债券；集合投资计划在国外投资规模不能超过其净资产的15%。受保护的共同基金和担保共同基金在境外投资，不能超过其净资产的30%。境内非居民不得在一级市场购买专门为零售投资者和个人发行的国债；境内非居民个人购买的集体投资证券，不能超过基金份额的1%。借入外债的非银行机构必须通过境内银行对冲25%的离岸净负债，且必须满足一定的信用评级标准。

?在跨境信贷方面，境内银行和非银机构不得向非居民发放贷款。只有在满足境外银行提供了反担保以及提供100%现金存款保证金条件时，银行才可向非居民企业提供担保和保证。

?在个人外汇政策方面，出入境者可自由携带1亿印尼卢比的本币或外币现钞出入境，超出限额须向海关申报。

?在银行业外汇监管方面，印尼商业银行不得将印尼卢比转移到海外，而必须先将其转换为外币，此类交易由印尼央行控制。如果转移到海外的金额超过印尼央行规定的门槛（目前是10万美元等值），客户必须提供规定的文件以获得交易的批准。且在没有基础交易的情况下使用印尼卢比购买外币，或卖出外币购回印尼卢比时有最高金额限制，交易超出最高金额的法人和居民必须提供有关符合银行要求的基础交易信息。银行日净外汇头寸不得超过资本的20%，外汇风险资本金须占总净外汇头寸的8%以上。银行客户向境外以外币转账累计超过等值10万美元的，需向银行提交证明材料。目前，印尼央行设定的即期外汇交易门槛是每月10万美元（超过金额须申请）。更为详细的管制规定请参见图表1。

图表1：印度尼西亚外汇管制条例

资料来源：印尼央行，外汇局“一带一路”国家外汇管理政策研究小组，中金公司研究部

印尼的本币结算框架

为了降低对美元的依赖，印尼与包括中国在内的多国签订了《双边本币框架结算协议》（LCS），将印尼卢比用于双边贸易的跨境结算与支付。截止2022年，与印尼签订LCS协议的国家有：

?2016年12月，印尼、泰国和马来西亚三国分别签订LCS[3]，并于2018年2月正式实施。

?2019年4月，菲律宾加入该协议

?2019年12月，印尼与日本签订LCS备忘录，并于2020年正式实施

?2021年9月，印尼与中国正式启动LCS合作[4]。

2． 印尼的外汇市场

印尼的在岸外汇市场

印尼的在岸外汇市场主要以服务贸易金融实需为主。在岸的交易主要在印尼央行的交易监控系统SISMONTAVAR（Sistem Monitoring Transaksi Valuta Asing Terhadap Rupiah） [5]中进行。在每个交易日，印尼央行会根据某个时间段的市场交易加权平均价格来确定雅加达银行间即期汇率（JISDOR），该汇率也是印尼卢比每天的官方参考价（图表2）。印尼的在岸银行间外汇交易没有特定的开盘与收盘时间，但通常，流动性较好的时段是当地时间08：00-16：00。远期、掉期和期权等衍生品也可以被用来进行外汇敞口的对冲。在2018年，为了稳定印尼卢比的汇率，印尼央行还引入了国内无本金交割远期（DNDF），作为可交割远期的补充。据印尼央行的《2025货币市场发展蓝图》[6]，有关印尼卢比的外汇市场在交易量与参与人数方面都有积极增加，各类印尼卢比外汇商品的日均交易量见下图（图表4）。

图表2：美元/印度尼西亚卢比汇率 vs 雅加达银行间即期汇率（JISDOR）

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

离岸外汇市场

虽然印尼央行对印尼卢比交易进行管制，但是允许其在离岸市场进行交易。特别是在LCS签订后，其他东南亚国家也有了一定数量的印尼卢比，这为卢比的离岸外汇交易开了绿灯。近年来，印度尼西亚卢比的交易规模日渐增加，且离岸交易量成长迅速。根据国际清算银行（BIS）的统计，印尼卢比的OTC外币周转日平均已经从2004年的20亿美元左右增长至2022年的287亿美元，其中离岸市场的交易量占比已经从2004年的13%增长至2022年的80%（图表3）。除了即期外，离岸市场的NDF和NDO等衍生品的成交量均超出了在岸市场。

图表3：印尼卢比OTC货币周转日平均

资料来源：BIS，中金公司研究部

图表4：印尼卢比各类外汇商品日均交易量（2020年1-10月）

资料来源：印尼央行，中金公司研究部

3． 印尼卢比的汇率走势和影响因素

印尼卢比的汇率走势

1994年以后的美元兑印尼卢比的汇率变化如下图所示（图表5），印尼卢比长期以来呈逐步贬值的态势。其中，在内外冲击较大的年份，印尼卢比往往会出现一轮急贬，印尼央行则会通过多种手段缓和卢比贬值的幅度。1997年7月2日开始的亚洲金融风暴虽然最晚波及到印度尼西亚，但印尼卢比受到冲击最为严重，且1998年初印尼金融风暴再起，印尼卢比同美元比价一度跌至14650。2008年，在雷曼兄弟破产引发的金融危机中，印尼卢比受到了外部因素的影响而迅速贬值。2015年，在印度尼西亚内需不振，新兴经济体增速放缓，美元时需走强的背景下印尼卢比持续贬值至1998年的最低水平。在2018年美联储持续加息，土耳其，阿根廷等新兴经济体货币出现大幅贬值的背景下，印尼卢比汇率又创1998年以来新低，为稳定汇率印尼央行多次加息，并动用外汇储备干预汇率（从外汇储备石油量变化中可见，2018年印尼外汇储备有所下降，同年印尼政府还试图通过限制进口来节约外汇）（图表6）。2020年世界新冠疫情的压力下，印尼卢比又迎来了一次较为快速的贬值。2022年3月在美联储快速加息的背景下，同其他非美货币一样，印尼卢比也开始了贬值行情。2022年4月和5月，印尼政府对于棕榈油出口的禁令和解禁令对印尼卢比的情绪造成了阶段性扰动。

图表5：美元/印度尼西亚卢比汇率走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：印度尼西亚外汇储备

资料来源：CEIC，中金公司研究部

印尼卢比的汇率影响因素：

外部因素

? 海外的货币政策：由于印尼是一个逐步开放的经济体，海外货币政策环境，特别是美联储的货币政策变动对印尼的跨境资金流动乃至汇率会产生重要影响。美联储的加息一方面会推升美元汇率、另一方面则会拉大印尼与美国之间的利差，对印尼卢比产生双重压力。（图表7，图表8）。从美元印度尼西亚卢比与印尼美国十年期国债息差的走势来看，息差的涨跌稍领先于汇率。

图表7：美债十年收益率与美元/印尼卢比汇率走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表8：美国印尼10年利差与美元/印尼卢比汇率走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

? 外部金融环境：我们发现印尼卢比的走势和描述全球金融环境的数据间也存在着较为明显的关联。在全球风险偏好恶化，波动率走高，美元流动性紧张的环境下，如2020年新冠疫情初期，印尼卢比明显走弱（图表9，10）。在全球风险偏好回暖，波动率走弱，流动性放松的环境中，印尼卢比的贬值压力可以有所缓和。比较来看，全球金融环境的变化对卢比汇率的影响是不对称的，全球环境恶化的汇率冲击相比其改善对印尼卢比带来的升值效应更为显著。此外，印尼的主要股指雅加达综合指数与印尼卢比的走势在某一阶段也有较为明显的关联，这体现为跨境资金流动对印尼卢比的影响。（图表11）。

图表9：VIX指数与美元/印度尼西亚卢比汇率的走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表10：FRA/OIS利差与美元/印度尼西亚卢比汇率的走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表11：雅加达综合指数与美元/印度尼西亚卢比汇率的走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

内部因素

? 经济支撑：在经济总量方面，印尼经济的稳定能够吸引跨境资金流入，这能给印尼卢比汇率带来了一定支撑。

在外贸方面，随着贸易额度日益增长，印尼的贸易状况也对美元/印尼卢比汇率产生着影响。在今年美元强势上涨的背景下，非美货币大多难以逆转跌势。但因为印尼是重要的粮食出口国，大宗商品价格走高将支撑印尼的贸易顺差，避免其收到更严重的汇率冲击。通过将印尼的出口数字与美元/印尼卢比走势对比来看，当出口下滑时，美元/印尼卢比汇率的上涨便较为明显；反之如果出口大幅增长时，美元/印尼卢比汇率走势则较为平稳（图表12）。除了进出口数据外，印尼的出口管制政策变化也会对卢比汇率产生阶段性的影响。

图表12：印尼出口与美元/印尼卢比汇率的走势

资料来源：印尼统计局，Wind，中金公司研究部

? 货币政策：为应对美联储激进加息带来的汇率压力，同时缓解在全球通胀背景下高企的国内通胀数字，印尼央行往往会基于其“前置性，先发制人和前瞻性” 的货币政策立场而进行跟随紧缩的操作，希望通过加息稳定卢比汇率。从实际操作看，平缓的加息对稳定汇率的作用小于激进加息。

?外汇干预：印尼央行对卢比汇率实施“三重干预”—外汇干预、无本金远期的干预和债券市场的干预。相关操作数据不对外公开，但据国际货币基金组织从印尼外汇储备持有量变化推算，印尼央行在压力时期（缩减恐慌和新兴市场抛售）的干预规模在国内生产总值（GDP）的1-2%[8]。彭博新闻报道，印尼央行在2022年7月消耗了规模为42.1亿美元的外汇储备来限制美国与印尼息差扩大背景下印尼卢比的跌势[9]。此外，印尼央行还会结合口头干预。2022年9月27日，在印尼央行货币管理执行董事 Edi Susianto表示印度尼西亚当局正在干预即期和国内无本金交割远期市场，以防止印尼卢比过度贬值后，印尼卢比兑美元的跌幅回落了0.3%[10]。11月17日发布的印尼央行货币政策委员会会议纪要表示，印尼央行还将继续加强其包含三重干预在内的政策组合应对措施，以应对强势美元，和维持稳定并加强经济复苏。

二、印尼的货币政策和货币市场

1． 印尼央行的货币政策框架

货币政策框架与基准利率

印度尼西亚银行（以下，简称印尼央行）在1999年获得作为中央银行的独立性，并于2005年正式开始实施通胀目标制的货币政策框架，取代了原有的以基础货币为目标的货币政策框架[11]。目前，印尼央行的通胀目标是3%，通胀目标区间是2%-4%，2010年以来印尼央行的目标通胀区间与实际年度通胀如图所示（图表13）。印尼央行自2016年8月19日，因其能将政策影响快速反映到货币市场，银行业和实体部门的特点，将基准利率调整为7天逆回购利率（BI7-DRR）[12]。2016年以来的基准利率变化如图所示（图表14）。

图表13：通胀目标区间与实际通胀

资料来源：印尼央行，中金公司研究部

图表14：印度尼西亚基准利率走势

资料来源：印尼央行，中金公司研究部

货币政策委员会

印尼央行的货币政策委员会由1名总裁，1名高级副总裁，以及4至7名副总裁组成。当意见无法统一时，总裁拥有最终决定权。印尼央行的货币政策委员会一般在每月的第三个星期三和星期四举行月度议息会议。在月度会议的第一天会介绍、讨论经济评估结果以及货币政策前景、金融体系稳定性、支付系统和印尼卢比货币管理，并与各种政策组合选项进行整合。第二天，讨论建议，同时确定货币政策和宏观审慎政策以及支付系统和印尼卢比外汇管理政策。为保证政策透明度，建立积极预期，会议决议将在当天公布。

货币政策工具

印度尼西亚银行的货币操作主要包括公开市场操作（OMO）和存贷款工具（Standing Facilities， SF），两种货币政策手段都有常规方法和伊斯兰教法（Sharia principles）两种 ：

公开市场操作（OMO）：定期OMO是按期通过拍卖进行的。而非定期OMO可以在任何时候进行（微调操作）以强化定期OMO的实施效果。印尼银行通过官网和/或其他指定的方式宣布定期和非定期OMO拍卖的计划和结果。OMO分本币和外币两种操作。其中，本币OMO有SBI（类似于短期央票）的发行、SDBI（定期存款证明）的发行、常规回购和逆回购、非常规的证券买卖、回购等。外币OMO是通过干预工具（即期、远期和DNDF）以及旨在支持印尼卢比汇率稳定的流动性管理工具（外汇掉期、外汇定期存款、BI外汇票据和伊斯兰教外汇定期存款）进行的。

存贷款工具（Standing Facilities， SF）：存贷款工具是指印度尼西亚银行向银行提供卢比资金，以及银行在印度尼西亚银行放置卢比资金的货币操作，这些货币操作可以按照常规和伊斯兰教法原则进行。常规银行和伊斯兰银行在一天结束时可进行SF操作，其中包括存款工具（DF），贷款工具（LF）等，该工具的期限一般为1天。

2． 印尼的货币市场

雅加达银行间拆借利率（JIBOR）

在1995年，印尼央行引入了雅加达银行间拆借利率（JIBOR）作为印尼货币市场的基准利率。此后，越来越多的印尼商业银行在对客放贷时会以中短期限的JIBOR作为定价参考。JIBOR以印尼央行参考每天早上报价行提交的报价[13]，以截尾平均的方法计算。当地时间每天上午10点，印尼央行会在网站上公布JIBOR，主要期限有1周、1个月、3个月、6个月和12个月。为了增加JIBOR的权威性，印尼央行要求6个月以内的报价可以点击成交。

印尼隔夜指数平均（IndONIA）

在2018年，IndONIA作为隔夜银行间拆借基准利率被正式引入。2019年1月，隔夜JIBOR正式淡出为IndONIA让路。IndONIA用所有银行的隔夜无担保拆借利率加权平均得到，不同于JIBOR，这是一个市场利率。每个交易日晚19：30分，印尼央行会公布IndONIA。目前IndONIA已经替代了隔夜JIBOR，成为了印尼货币市场短期银行间拆借的基准利率。

附录：印度尼西亚的基本国家概况

1． 国家简介

印度尼西亚共和国地处东南亚，国土面积191万平方公里，由超过1.7万个岛屿组成，被誉为“千岛之国”。作为东盟创立国之一，同时也是东盟最大的经济体（图表16），印尼保持着稳定的经济增长，面对疫情冲击也显现出相对的韧性。印尼人口约为2.7亿（2020年12月），是世界第四人口大国，且年轻人口占比较大，2021年印尼15岁以下人口占总人口26%，与多数东亚及东南亚国家相比年轻劳动力优势明显（图表17）。印尼有数百个民族，其中87%的人口信奉伊斯兰教，是世界上穆斯林人口最多的国家。印尼是东南亚唯一的欧佩克成员国，受益于优越的自然环境，印尼的动植物，矿产等自然资源十分丰富。

2022年7月G20峰会在印度尼西亚巴厘岛举行，2023年印尼还将作为东盟轮值主席国继续举办东盟峰会。

图表15：印度尼西亚情况简介（截止2020年12月）

资料来源：中华人民共和国外交部，中金公司研究部

图表16：2021年东盟各国GDP占比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：2021年15岁以下人口占比

资料来源：世界银行，中金公司研究部

2． 政治体制和议会组成

印度尼西亚为共和制国家。实行总统制，总统为国家元首、行政首脑和武装部队最高统帅。印度尼西亚共和国人民协商会议（MPR）是印度尼西亚的立法机关，实行两院制，由人民代表会议（DPR）和地方代表理事会（DPD）共同组成，负责制定、修改和颁布宪法，并对总统进行监督。2004年起，总统和副总统不再由人民协商会议选举产生，改由全民直选；每任五年，只能连任一次。总统任命内阁，内阁对总统负责。

印度尼西亚现任总统为佐科·维多多，2014年10月就任，2019年10月连任，任期至2024年，所属党派为民主斗争党，该党派也是现在印度尼西亚国会第一大党（图表18）。印度尼西亚为多党制，近年还未有独自获得多数席位的党派，因此一直为联合政府。较大的党派有民主斗争党，专业集团党，大印尼运动党。我们也对印尼独立后的历届总统和国会组成进行了梳理（图表19，20）。

图表18：2019届（现任）印尼议会席位分布

资料来源：印度尼西亚国会，中金公司研究部

图表19：印尼历届总统

资料来源：印度尼西亚国会，中金公司研究部

图表20：印尼历届议会议席分布

资料来源：印度尼西亚国会，中金公司研究部

3． 对华关系

外交关系

中国与印尼于1950年4月13日建交。2005年4月两国建立战略伙伴关系。2013年10月建立全面战略伙伴关系。2021年6月建立高级别对话合作机制。新冠疫情爆发以来两国曾多次进行高级别对话。2022年7月印尼总统佐科访华，是北京冬奥会以来首位应邀访华的外国国家元首，中国也是佐科此番东亚之行的首站。

经贸关系

印度尼西亚与中国贸易往来日渐密切，双边贸易总量快速增长，中国已然成为印尼最大贸易伙伴。从数字上来看，2011年以来中国一直对印尼保有一定的贸易顺差（图表18）。2021年中国对印尼出口金额约为607亿，同比增长47%。2018年以来印尼进口第一位均为中国（图表21）。

双边投资

2016年总统佐科·维多多撤销阻碍印尼竞争力的省级规定多达三千条，同年，印尼国家投资协调委员会将投资目标从594.8万亿印尼卢比（约446亿美元）提高至2017年的631.5万亿印尼卢比（约473亿美元），这一举动吸引了中国投资者的浓厚兴趣。中国大陆与中国香港对印度尼西亚的境外直接投资（FDI）的整体占比在2016年跻身前五名，并且比重数字逐年扩大，平均来看中国大陆与中国香港的投资合计占30%，与长期以来投资印尼额度较大的新加坡持平（图表22）。2022年6月30日，中国丝路基金[14]与印尼主权基金（Indonesia Investment Authority， INA）[15]签署投资框架协议，计划向印尼投资约30亿美元[16]。截止2022年9月底印尼主权基金已全球募资超200亿美元，其中30亿美元来自中国丝路基金。

图表21：中国与印尼双边贸易情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：印尼境外直接投资来源分布

资料来源：BKPM，中金公司研究部

4． 经济情况

经济稳步增长

印度尼西亚在亚洲金融危机前保持着较高的经济增长速度，但在1997年经济增长速度下落至5%以下，1998年为-13.13%的经济负增长。在2000年以后逐渐恢复，并稳定保持每年5%左右的经济同比成长（图表23）。受新冠疫情影响2020年经济增速为-2.07%，跌入负数区间，但在东南亚经济体中下落幅度相对较小。从各国受疫情冲击最大的2020年第二季度的GDP同比增长数字来看，在新加坡，马来西亚，泰国均减速超过10%的情况下，印度尼西亚同比-5%的经济增长放缓显现出了其应对冲击的相对稳定性（图表24）。也正因此2021年第二季度印度尼西亚经济增长的恢复幅度看似相较其他东南亚国家略小。2022年印度尼西亚的实际国内生产总值依然恢复稳步增长的态势，在前三个季度中均保持不小于5%的同比增长。IMF预测印度尼西亚2022年的年度经济增长为5.4%，2023年为6.0%[17]。

图表23：印度尼西亚年度经济增长

资料来源：IMF，中金公司研究部

图表24：东南亚各国季度经济增长

资料来源：CEIC，中金公司研究部

市场可能开始定价其他央行紧缩的可能性

20

自然资源丰富支撑印度尼西亚工业发展

根据OECD统计数据，2021年印尼的经济附加值中工业（包括能源）部门所占比重为30.66%，疫情前也一直保持在30%以上的占比，在世界主要国家中位于前列（图表25），显现出印度尼西亚作为新兴市场一定的工业发展潜力。

图表25：各国经济增加值中工业部分（包括能源）占比

注：中国，美国，日本的数据为2020年，其余国家为2021年

资料来源：OECD，中金公司研究部

市场可能开始定价其他央行紧缩的可能性

20

进出口

印度尼西亚的进出口金额在2020年4月之后有了明显的增长，贸易顺差在2020年4月之后也逐步扩大，但2022年初受疫情影响，5月受棕榈油出口受限的影响叠加季节性因素有较大幅度的下落。印度尼西亚的主要贸易伙伴有中国，美国，日本，新加坡，马来西亚等。其中印度尼西亚的主要进口国为中国、美国、日本、马来西亚、新加坡等国（图表26），2018年以来进口第一位均为中国；主要出口国有中国，美国，日本，印度，马来西亚，新加坡等（图表27）。 印度尼西亚主要的出口产品中有原油，天然气等，但印尼政府在推动非油气产品出口，油气产品的出口占比也在逐年下降，从2015年近15%的占比下降至5%左右（图表28）。印度尼西亚也是世界最大的棕榈油出口国，在2022年4月一度因为印度尼西亚国内棕榈油价格的升高而限制其出口，但不久后即解除出口限制。

图表26：2021年印尼主要进口对象国

资料来源：印尼统计局，中金公司研究部

图表27：2021年印尼主要出口对象国

资料来源：印尼统计局，中金公司研究部

图表28：印度尼西亚出口中油气的金额占比

资料来源：印尼统计局，中金公司研究部

5． 财政状况

印度尼西亚财政状况相对稳定，未对汇率造成负担。印度尼西亚的综合财政结余虽一直为赤字，且赤字额度在进入疫情后的2020年及2021年中有所扩大，但综合财政赤字占名义国内生产总值的百分比在东南亚国家中一直相对较少（图表29），总体来说印度尼西亚的综合财政不会对印尼造成太大负担。外债方面，印尼的短期外债占名义国民生产总值比重在南亚及东南亚国家中相对较小（图表30），因此我们认为债务偿还不会给印尼卢比汇率带来很大压力。

图表29：综合财政赤字占GDP比重

资料来源：印尼统计局，中金公司研究部

图表30：短期外债占GDP比重

资料来源：印尼统计局，中金公司研究部

责任编辑：郭建