中泰证券：上调海底捞评级至“买入” 看好海内外业务协同发展

中泰证券发布研究报告称，上调海底捞（06862）评级至“买入”，预计2022-24年营收为428.08/502.35/569.41亿元，EBITDA为50.86/77.82/91.73亿元，净利润为4.55/22.48/31.73亿元。评级主因考虑到政策调整后火锅业态恢复超预期，同时自上而下政策有利于消费，2023年及以后餐饮行业与火锅业态增长有望重回快车道。

中泰证券主要观点如下：

餐饮如期复苏，看好火锅行业“量价齐升”。

4季度以来，该行调研观察到餐饮业态如期复苏，火锅行业出现“量价齐升”的情况。从收入来看，价的方面，受益于家庭聚餐、同事聚餐、商务聚餐明显增加，火锅单桌消费双位数增长，南方地区增长更快。量的方面，受益于疫情期间闭店与防疫政策趋于灵活以及感染人数达峰回落，火锅平均翻台率较疫情刚恢复阶段显著增长。

从利润看，利润修复预计会缓于收入修复，主要原因在于：（1）成本方面，在疫情期间对上游压低采购价格，复苏后，采购价格有所回升，因此火锅企业调整产品结构，预计产品定价整体上调。（2）租金方面，疫情期间物业存在免租优惠，免租也将取消。（3）人工成本方面，餐饮企业开始出现招工难，因此餐企将面临更高的人工成本。复苏节奏方面，北京、广深预计快于上海，一线城市预计快于二三线城市，南方预计快于北方。参考火锅行业2020年修复节奏，预计23Q2末火锅行业翻台可修复至正常水平。

行业增长有望重回快车道，看好海底捞核心竞争力。

该行认为火锅行业发展有望重回快车道，主要系：（1）政策调整后，老火锅品牌预计纷纷调整明年及之后开店规划，新品牌预计也将陆续进入火锅赛道，推动火锅业态门店数量增长；（2）新兴火锅品牌进入后将提出新的品牌理念，将整个火锅行业的赛道划分的更加细致，进而推动行业加速发展。

该行认为海底捞目前核心竞争力主要在于标准化，未来预计在产品力方面也会形成竞争优势。海底捞核心竞争力首先在于标准化，即供应链的标准化、服务标准化、产品标准化以及门店拓展标准化，背后是强大的供应链体系和优秀的产品基础，而这些都对应着重资产投入，也是其他火锅店短时间内难以复制的。明年及以后，公司预计将对产品力提出更高要求，一方面讲好品牌故事来抓住顾客，另一方面积极开发新品类开拓客群。

海外业务分拆上市，看好海内外业务协同发展。

2022年底，公司分拆中华区（大陆&港澳台）以外业务特海国际，以实物分派在联交所单独上市。海外疫情基本已经放开，门店恢复较好，东亚、东南亚国家预计重启较多门店。该行认为特海国际未来第一步先重启休眠门店，此外将积极推动亚洲以外的供应链建设，并加大产品、员工和顾客等方面的本土化力度。考虑到海内外消费修复的节奏存在差异，而海外业务可以对国内业务发展规划提供宝贵经验，该行看好海外业务分拆上市后公司海内外业务协同发展。

责任编辑：李双双