期货大咖聊大宗：橡胶仓单问题可能在05合约继续上演 关注回调做多或5-9正套机会

新浪期货重磅推出“期货大咖聊大宗“期货专家连麦活动，期货市场能否持仓过节？玻璃纯碱持续上攻，多头目标在哪里？橡胶底部形态乍现，能否长线布局？基建预期，房地产复苏双重预期，PVC能否成为反弹龙头？本期邀请广发期货蒋诗语老师，聊一聊节后期货如何布局。

蒋诗语老师认为，橡胶近期涨幅较大，2305合约目前空头极为被动。2022年交割品全乳胶产量减少，总量大概在19万吨左右，2301合约对应的就是2022年产出的交割品，所以2301合约在四季度出现上涨行情。现在2301合约已经结束，根据此前数据，原本仓单量是18.2万吨，01合约交割11.9万吨，占比达到66%。说明大多数可交割仓单都集中在01多头手中，手中有货的多头可以继续入场05合约。

另一方面，由于国内天胶新一季开割最早也要3、4月份，如果再遇到极端天气、病虫害问题，开割还可能延迟。因此05合约难有大量新交割品产生，05合约依然可能存在仓单紧缺问题。

综上，05合约大概率有继续炒作仓单可能，可以考虑05合约回调做多，或者5、9正套。

以下为文字实录（有部分删减）：

主持人：其实也都一样，PVC跟玻璃很像。除了玻璃、纯碱以外，还有另外一个思考，就是关于橡胶。投资者可以加一下广发期货的粉丝群，虽然已经到了直播的后半段，投资者如果有问题也可以及时问蒋老师，关于期货，关于纯碱、玻璃以及橡胶的投资机会。

您提到橡胶上可能有机会，明年如果说宏观政策面向好，有刺激政策，是不是橡胶的需求会整体上提高一些？会不会对价格会有些影响？

蒋诗语：是的，如果说明年的整个国内的内需是处在一个复苏的过程，对于橡胶的需求会是一个比较明显的提振。橡胶前两天的涨幅比较大，尤其是2305合约，受到了市场上比较大的关注，其实主要是因为01合约前几天刚刚交割，01合约交割之后，多头接了货权，因为这个货权过度集中而引起。目前橡胶的仓单量其实还是比较紧的，少部分的仓单集中在了少部分人的手中，这部分人极有可能会拿着这个仓单去继续进入到2305合约去做多，这样就说明了空头手里其实是没有货的。在2305合约上面，空头是极为被动的。所以，05上面的空头基本上也是一个虚盘博弈。

我们科普一下它的背景，因为2022年整个交割品全乳胶是处于一个产出减量，总量大概是在19万吨左右，明显低于往年的水平。交割品减产一直是橡胶潜在的可以炒作的一个利多因素。2020年十一之后的那一波高达6000个点左右的上涨行情就是由交割品仓单紧缺而引起。2022年因为开割初期海南延迟开割，正常的开割时间大概是在3、4月份左右，当时海南大概延迟开割了2个月。另外还有浓乳胶的一个原料分流，导致了2022年全乳胶的减产问题。2022年新胶的仓单，橡胶的交割机制决定了2022年产出的交割品最晚要在2023年交割。所以，2301合约对应着就是2022年产出的交割品。所以，2301合约在四季度就出现了一个上涨行情，也是由仓单紧缺的问题所引起的。而且上期所的RU，它近月开始升水远月，这是非常罕见的，因为橡胶是一个供应过剩的品种，它一直是远月升水近月，近月处在一个相对偏弱的情况。但是现在的月间结构是出现了一个反转。现在2301合约已经结束了，我们根据交易所公布的数据显示，原本仓单量是18.2万吨，01合约显示交割了11.9万吨，占比是达到了66%。所以，现在01多头接货，接的这个仓单量占了总仓单量的66%，也就是说大多数的可交割的仓单都是集中在了现在01多头的手中，手中有货权的多头就可以继续入场05合约。由于国内的天胶新一季的开割最早也要3、4月份，如果说再遇到一些天气问题、病虫害的问题，可能会延迟到5、6月份。所以，05合约之前比较难有大量的新的交割品产生，05合约的仓单量依然是一个紧缺的状态。

所以，总结下来已经生产的全乳货权过度地集中，而新一季的开割季又尚早。所以，2023年的新全乳在05交割之前极难有放量，05大概率有继续炒作仓单的问题。现在05的空头手里是没有筹码的，大概率也是不敢轻举妄动。

所以，根据前面的分析，我们总结下来，仓单问题很有可能继续在橡胶的2305合约上面继续演绎，筹码集中在了多头的手中，这个逻辑比较清晰，也比较有确定性。虽然说现在的橡胶基本面仍然比较弱，因为和很多其它的品种一样，真实的需求还是没有起来。但是因为仓单的问题，现在的2305合约上面的空头基本上是一个虚盘交易，橡胶的套利盘基本上也没有在2305合约上面，基本上都是挤在2309合约上面。所以，05的空头势力非常非常弱。在这个基础上05基本上确定它是没有办法在到期日实现一个基差的回归。等到5月交割完之后，如果说老胶消化不动，可能空头会在09上面抛压，09承接的这个压力会比较大。

总结下来，如果说橡胶做一个月间，我们推荐做5、9的正套，05合约因为有仓单等问题的扰动，它的表现会比较偏强一点。但是09合约因为没有这个仓单问题，而且之前05的套利盘的空头会集中在09这边，所以09的空头势力的压力会更大一点。

这就是大概橡胶现在市场上特别受关注的情况。回归到它自身的基本面来看，在明年宏观预期的提振下，最近有了一波涨幅。因为仓单的炒作，近月表现的要比远月强很多。明年我们也是要更多地跟踪一下需求的兑现情况，我们整体的分析是明年的海外衰退是肯定的，外需肯定是要走弱的，我们橡胶下游轮胎的出口应该是要走弱的。但是内需整体这边是处在一个复苏的阶段，供应端这边橡胶整体是一个维稳小幅增长的趋势。所以，明年如果说看橡胶大供需格局，没有太大的变化，可能没有一个突出的矛盾，但是它其中又蕴含着一些潜在的可炒作的风险点，比如仓单问题。所以，05的做空驱动其实是极弱的，虽然说橡胶基本面现在也不太支持大的上涨，但是它的仓单炒作极有可能会推动一波一个比较大的行情。所以，我们可以考虑在05合约上面，如果有节后整体工业品需求不及预期的情况，出现了一个宏观影响方面的下跌之后，05可以逢回调去做多。另外，月间方面做一个5、9正套的思路。

大概就是这样。

主持人：这是今天能够听到现在的投资者面临的一个全年可能最好的一个投资机会，或者说是一个非常稳妥的投资机会，就是橡胶5、9的套利，其实已经说得很清楚了。5月份因为仓单不足，所以空头不会发力，因为它没有过多的仓单去交割，它在这儿搞的话容易被逼仓，它们都拥堵到9月份，9月份其实有一个溢价，5月份也有一个溢价。听到现在的投资者可以考虑，现在拿着小本子去算一算，到时候这么去做的话能挣多少钱。笔者回去也会去看一看这两个到底会怎么样。

责任编辑：李铁民