Blue Orca做空中国飞鹤：类比瑞幸扩大盈利 只值5.67港元

新浪港股讯 7月8日消息，中国飞鹤遭遇Blue Orca做空，根据沽空报告，Blue Orca表示，中国飞鹤声称是公司是中国快速成长的、高利润的婴儿配方奶粉（IMF）生产商。不过，公司在美国上市的反向合并失败，在遭遇一系列审计师解雇和指控不当行为后，飞鹤于2013年私有化退市。然后股价暴跌，业务崩溃。但2019年港股上市后公司命运却奇迹般的改变。

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报告称，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率都高于苹果，腾讯和阿里巴巴。据推测，从2017年至2019年，年均复合增长率为54%。和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当，飞鹤却获得如此非比寻常的表现。

我们认为，飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。

Blue Orca表示，飞鹤高估了IMF的收入，低估了数十亿美元的运营成本，例如广告和人工费用，将员工人数少报了10倍之多，严重夸大了盈利能力。

值得注意的是，飞鹤在将产品交给物流供应商时会确认收入，飞鹤一再坚持认为这是独立的第三方。

如果我们将未披露的人工和广告费用估算加回去，并调整收入以反映独立零售数据，我们质疑飞鹤是否甚至可以盈利。因此，我们根据EV /调整后的销售额来评估公司的话，即使以5倍的EV /经调整的销售倍数（这是其他IMF生产国的倍数），飞鹤也只值5.67港元。

责任编辑：张海营