成长VS价值风格博弈 基金经理如何调仓应对？

原标题：成长VS价值风格博弈！基金经理如何调仓应对？上半年风光无限的主题基金还能投吗？ 来源：天天基金网

7月10日，A股三大股指出现震荡，代表成长的科技、医药、消费再度崛起，创业板指盘中翻红；而代表价值的金融、地产冲高回落，沪指跌近1%，引发A股风格博弈。机构指出，当前大分化终结的信号尚未出现，科技行情趋势和逻辑依旧成立，出现系统性风格切换为时尚早。

{image=1}　　7月以来，上半年领涨的医药、科技主题基金表现平平。业内人士指出，上半年业绩领先的基金经理的持仓风格以科技成长为主，其中表现最好的是医疗医药主题型基金。7月份以来，金融周期等板块进行了大幅度的估值补涨，上涨幅度较大，因此，上半年业绩领先的科技成长风格的基金表现相对较弱。

整体而言，今年的市场核心还是围绕结构性行情展开，风格倾向不见得明显，其核心主题大概率依然围绕：医药生物、科技(新基建、新能源)这类核心资产展开。短期的风格切换不代表核心资产价值的消失。当然，医药生物、大消费这类上半年涨幅较大的版块或许会面临阶段性的震荡调整，这类主题基金依然还有表现的机会。

成长价值风格博弈

“上半年业绩领先的基金经理的持仓风格以科技成长为主，其中表现最好的是医疗医药主题型基金。7月份以来，金融周期等板块进行了大幅度的估值补涨，上涨幅度较大，因此，上半年业绩领先的科技成长风格的基金表现相对较弱。”对此，格上财富高级研究员张婷解释。

尽管下半年开局就输在起跑线上，但并不意味着上半年的绩优基金经理们没有机会了。

张婷表示，“未来科技成长板块相对大盘蓝筹盈利增速提升的趋势仍在，科技成长仍具备机会，接下来科技、消费、周期均具备一定的机会，但科技成长的相对盈利更加占优。”

随着市场风格切换，机构布局也开始分化。

“这种行情下基金经理分歧比较大，不同基金经理的判断和操作不一样。部分基金经理可能继续坚守上半年的强势股，也有部分基金经理会切换到低估值的板块上，以实现板块的轮涨。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

“下半年的行情会比上半年更好，A股市场从上半年的局部牛市已经转向全面牛市。所以下半年的投资策略，我觉得进攻和防守都要有，既要有低估值的蓝筹股，又要有券商、科技这些进攻型板块。”杨德龙说。

而张婷指出，“从目前来看，多数基金还是会坚持之前的大方向，因为从上半年业绩预告来看，科技以及消费的业绩增速仍然表现比较好，科技消费仍存在机会，因此，这些基金经理可能会将部分仓位调到周期和金融，但大的方向多数会坚守。”

基金经理如何调仓应对？

基金经理们的判断和投资开始分化。

最新私募排排网的调查结果显示，73.32%的受访私募认为，当下价值风格跑赢成长风格只是阶段性估值修复。从长期来看，市场风格难以发生系统性切换，下半年成长股投资依旧是市场主线；不过，也有26.68%的私募认为金融地产等低估值板块的崛起，已经是市场风格切换的重要信号。

泉泓私募基金总经理李科杰的选择是：“一般情况下，坚守自己的投资理念与投资风格。但是，市场的变化不是基金经理都能把控或预测得到的，在当前市场有点疯狂之下，有时候也会顺势而为。”

李科杰认为，“短期涨得猛，调整不可避免。下半年的A股，还是有机会的，因为有相当多的踏空者还未完全进场。”

仁桥投资近期降低了高估值高涨幅成长股的比重，加大了低估值低关注度的价值股的比重。其认为，未来一段时间，热点大概率会不断扩散，市场的机会多元化。

奶酪基金基金经理庄宏东表示，下半年重点关注估值处于历史低位的银行、保险板块，以及边际改善的家电行业(白电)。其对A股走势中长期偏乐观，但不能判断短期是否回调。他指出，未来仍会坚持价值投资理念，从基本面出发，积极寻找估值合理的确定性强的投资机会，回避题材炒作。

而部分基金经理则保持着原投资方向不变。

榕树投资研究主管李仕鲜表示，近期大金融、地产等板块上涨是一轮补涨行情，并没有强有力的长期逻辑支撑，行情延续性较弱。下半年，消费医药、科技板块依旧会是市场的主线。他重点看好新能源汽车、5G和半导体三大领域的投资机会。

对于7月以来A股的暴涨，玄甲金融CEO林佳义认为，“没办法持续，目前市场的交易量中已经隐藏了不少的杠杆率，这是风险。而目前大部分消费医药科技估值顶破历史上沿，且大部分与基本面出现背离。”

“我们不会因为市场风格的变化而影响自身的投资策略。最近市场的持续估值提升，使得我们之前的部分持仓估值达到历史估值上沿，我们在逐渐减持部分高估值个股，但我们目前持有的大部分标的的估值依旧处于可接受范围。”林佳义表示。

“下半年我们依旧坚持低估值+高ROE标的，如果市场估值水位持续提升，我们会将估值不能接受的标的逐渐减持。如果市场能保持在持续的非理性繁荣或泡沫状态，我们找不到我们能力圈内的企业，我们会将底仓进行完全对冲，专心网下打新，继续赚取新股收益方面的无风险超额回报。”林佳义说。

创金合信基金认为，近两天三大指数的上攻节奏略有放缓，市场的可操作机会也逐步趋向于结构化。行业方面，在整体经济延续复苏状态的背景下，可重点关注可选消费、新能源汽车、5G电子板块以及低估值的金融地产周期板块。

向威达表示，从结构上看，银行地产及煤炭、钢铁和金属等周期股从估值修复大概率已进入阶段性的风格切换，建议投资者近期继续重点关注银行地产、化工、建材及煤炭金属等周期股和公用事业电力，同时重点关注军工、游戏、汽车电动化智能化产业链以及乘用车复苏，重点关注科技龙头上市对科技股的带动及消费电子。

李化松表示，上半年两类资产估值水平差距较大，短期市场风格会比较均衡，因此，自下而上个股选择能力尤为重要。建议长期关注内需修复的大消费行业和国家战略支持的大科技行业。（21世纪经济报道）

上半年无限风光的基金还能投吗

2020年的A股市场，像极了一步跌宕起伏的悬疑大剧。从一场疫情打破大家宁静的生活，给未来带来巨大的不确定性，到深V反转，医药、消费、科技担纲，市场一路飙升，一扫市场各种阴霾。再到大金融权重奋起上涨，带动宽基指数一路过关斩将，突破重重阻碍，引得市场参与者纷纷高呼：牛市来了，牛市真的来了。

半年多一点的行情，真的是跌宕起伏，上半年主题基金上的赚钱效应才把大家的眼光和投资欲望调动起来，转眼又画风突变，权重崛起。光是从宽基指数上我们就能看出行情的巨变。上半年还垫底的上证50指数沪深300指数这类大蓝筹指数7月以来一路飙升，碾压上半年风光无限的创业板、中小板成长指数。

从主题基金的角度而言，同样以疫情为线索，我们可以将2020年以来的市场变化大致分为5个阶段：

第一阶段年初到1月23日，疫情前的平静期，市场主导投资是消费+科技的主题组合。

第二阶段从2月3日到2月25日，是国内疫情主导下的情绪修复行情，主导半导体、互联网、医药相关疫情受益行业主题。

第三阶段2月底到3月中下旬，海外疫情加速蔓延下对全球经济的担忧，股市引发二次调整，主导农业、消费主题投资。

第四阶段，从3月底一直到6月结束，国内防疫取得阶段胜利+供给侧(部分需求侧)复苏引发的持续上涨行情，不单是A股，全球风险资产均有较大幅度上涨，主题是疫情受益的行业、医药医疗、半导体、休闲服务、消费行业。第五阶段是进入下半年后权重担纲的突飞猛进，一路过关斩将，主题是大金融和传统周期性行业。

从基金投资主题来看，医药生物、消费、电子信息是贯穿上半年最强的行业主题投资板块，医药生物担纲，电子信息、大消费次之，显然，这三个板块我们可以成为疫情受益板块。疫情引发的医疗资源、粮食、互联网需求供不应求，也直接提振了这些行业。从这个角度来看，上半年行业和主题的轮换思路是非常清晰的，非周期防御性行业最牛，周期行业最差。但7月以来，市场画风突变，医药、白酒、农业等强势主题基金突然变脸，截止目前业绩基本在主题基金中垫底。

我们可以看到，除休闲服务7月以来仍保持强势外，其他上半年强势的医药、消费、电子等主题全部哑火，而上半年垫底的大金融、房地产、有色周期等行业主题上演大逆转，收益排名最佳。从相应的主题基金中我们也可以看到相应的变化，上半年业绩突出的基金基本全面哑火，而上半年业绩落后的基金7月以来赚钱效应明显。

下图为截止7日9日年内以及7月以来收益涨幅前十的基金，明显可以看出风格的切换，而年内涨幅居前的基金7月以来收益涨幅仅有1%左右。

{image=2}权重板块冲锋号响起，基金业绩大变脸开始了吗，那些上半年无限风光的基金还能投资吗？已经持有的投资者还能继续持有这些基金吗？一系列的问题在行情巨变中开始困扰基金投资者。

要把握好基金投资的节奏，我们需要从一些最基本的逻辑框架出发进行判断。从A股市场的环境变化而言，以券商板块为代表的非银金融基本上是市场冲关上涨的尖兵，引领市场突破和扭转前期颓势。后续随着市场的变化再回归到市场本身运行的基本逻辑中。那么2020年市场运行的基本逻辑和核心影响因素而言，疫情一定是一个持续的核心影响因素之一。随着中央“六保”、“六稳”一系列政策措施落地见效，供给侧呈现“V”型反转复苏，疫后需求端修复更多表现为“投资需求快于消费需求，基建需求快于其他需求，高技术投资快于其他制造业投资”的结构性特征。

因此整体而言，今年的市场核心还是围绕结构性行情展开，风格倾向不见得明显，其核心主题大概率依然围绕：医药生物、科技(新基建、新能源)这类核心资产展开。短期的风格切换不代表核心资产价值的消失。当然，医药生物、大消费这类上半年涨幅较大的版块或许会面临阶段性的震荡调整，但疫情的长期影响和自身成长对估值的消化，这类主题依然还有表现的机会。（金融投资报）

正如我们不能单纯因为一只股票/基金跌了就卖出一样，我们也不能仅仅因为看到一只股票/基金涨得太好而买入。我们还需要多想一层：这个产品的上涨逻辑是什么？这个逻辑能够支撑它的后续上涨吗？

如果想清楚了这个问题，也实在是看好接下来低估值行业的表现，那尽早做决定，不要一直犹豫观望，最后在行情的尾声才入场。如果不认为这次低估值板块的涨势能持续，那就坚定自己的选择。

至于要不要把手里的科技、消费、医药基换掉这个问题，从券商的观点看，科技、消费和医药的中长期投资价值仍被看好。所以不要嫌弃基金最近的表现不够猛，不妨多给它一点时间和耐心，坚持定投，收获时间的玫瑰。

(责任编辑：DF519)