西部期货：检修高峰结束 聚乙烯四季度供应压力大
摘要
当下基本面来看，一方面处于检修高峰，另外进口环比增加但港口库存并没有出现明显上升，供应端无压力，驱动向上，但预计至7月中旬驱动会边际转弱，一是因为检修高峰逐渐过去，另外进口7月中上可能稍多一些，关注基差指标是否出现明显走弱，09结束前可能会出现下跌，但预计下跌空间有限。
展望四季度，新增产能会出现密集投产，而存量装置检修处于低位，四季度PE供应增速同比预计大幅增加，供应端的压力巨大，价格向下空间会打开。
期限结构方面，预计四季度会转为一个稳定的Contango结构，从而体现真实的现货压力，后期需要更多关注现货的情况而非产能投放的预期。
交易策略方面，可以关注（1）LL1-5反套，主要是因为1月前的基本面压力会非常大；（2）LL-PVC01缩小的机会，一方面是因为四季度PE产能增速高于PVC，供应端PE压力大于PVC，另外下游需求来说，地产竣工周期回升可能更有利于PVC，基差方面看，也有利于LL-PVC01缩小。
第一部分 上半年行情回顾
2020上半年线性聚乙烯现货整体看是先大幅下跌后反弹的走势，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受国内外疫情和原油大幅下跌影响，4月开始随着复工复产的全面恢复，需求环比持续改善，而5-6月上游检修创年内新高，产量方面无压力，价格也出现大幅反弹，据我们估算20年上半年PE供应累计同比增加4.1%左右，结合整个产业链低库存的情况，说明价格低位后上半年需求还是不错的，目前现货端压力并不大。
2001：2019年12月下半月开始修复-150的基差，之后至交割的期间不断有注册仓单，主要通过盘面下跌来修复，与此同时1-5价差一路下跌至-205，最终交割量2295张。
2005：4月中200多的基差之后通过现货下跌来收敛，5-9价差从最高275也下跌至40，进入交割月矛盾不大最终交割量760张。
图1：LLDPE期货、现货走势
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数据来源：Wind，西部期货
图2：LLDPE2009基差走势
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数据来源：Wind，西部期货
供应方面看，2020上半年我们预计PE供应（包括回料产量）累计同比4.1%，其中产量方面同比11.7%，但进口略增而回料产量大幅下降使得供应同比只有4.1%，供应压力并不大。
图3：PE平衡表
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数据来源：卓创资讯，西部期货
新增产能方面，2020年上半年只有浙石化75万吨、恒力石化40万吨投产。
分品种方面，因为LL供应增速比LD高很多，所以LD-LL差持续走扩，目前已至1100，HD注塑与LL差较年初也有所扩大。
图4：PE产量
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图5：PE进口
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图6：LLDPE产量
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图7：LLDPE进口
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图8：LDPE产量
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图9：LDPE进口
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图10：HDPE产量
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图11：HDPE进口
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数据来源：卓创资讯，西部期货
图12：华北LD与LLDPE价差
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数据来源：Wind，西部期货
图13：华东HD注塑与LLDPE价差
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数据来源：Wind，西部期货
库存方面，上游石化、港口库存都比去年同期低，说明今年上半年聚乙烯表观消费增速同比至少高于4.1%，表观消费并没有受疫情影响出现同比下滑，可能主要一方面是因为下游刚需有韧性，另外受疫情影响价格大幅下跌后可能出现了一些投机需求。
图14：石化PE库存
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数据来源：卓创资讯，Wind，西部期货
图15：港口PE库存
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数据来源：卓创资讯，Wind，西部期货
第二部分 下半年行情展望
2020三季度后期可能中科炼化、海国龙油石化、辽宁宝来投产，但在2009上预计兑现产量有限。四季度投产会比较多，加上三季度投产的开始贡献产量，预计四季度PE产量方面压力会比较大。
图16：2020年投产装置
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数据来源：隆众资讯，西部期货
检修方面，6月预计年内新高，检修损失量预计25万吨以上，7月损失可能20万吨左右，之后8月至年底检修预计比较少。
进口方面，4月进口窗口持续打开，6月-7月上预计进口量会比较多，7月中下进口预计环比减少。
图17：线性进口利润
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数据来源：Wind，西部期货
图18：LL FAS休斯顿-CFR中国
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数据来源：Wind，西部期货
图19：2020年平衡表
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数据来源：西部期货
平衡表看2020年7月PE供应增速同比大概增8.6%，环比6月略增，供应端的压力并不是太大。但8月以后随着新装置的投产以及检修高峰的结束，供应增速会大幅增加，供应端的压力会逐渐显现。
生产利润方面，随着油价的下跌，油制利润出现明显上升，而随着PE价格的下跌，煤制利润出现压缩。后期随着下半年新增产能的不断释放，上游生产竞争加剧，预计会压缩生产利润，关注价格是否会打到一些高边际生产成本的装置。
图20：LL油制利润
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数据来源：Wind，西部期货
图21：LL煤制利润
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数据来源：Wind，西部期货
当下基本面来看，一方面处于检修高峰，另外进口环比增加但港口库存并没有出现明显上升，供应端无压力，驱动向上，但预计至7月中下旬驱动会边际转弱，一是因为检修高峰逐渐过去，另外进口7月中上可能稍多一些，关注基差指标是否出现明显走弱，09结束前可能会出现下跌，但预计下跌空间有限。
展望四季度，新增产能会出现密集投产，而存量装置检修处于低位，四季度PE供应增速同比预计大幅增加，供应端的压力巨大，价格向下空间会打开。
期限结构方面，预计四季度会转为一个稳定的Contango结构，从而体现真实的现货压力，后期需要更多关注现货的情况而非产能投放的预期。
交易策略方面，可以关注（1）LL1-5反套，主要是因为1月前的基本面压力会非常大；（2）LL-PVC01缩小的机会，一方面是因为四季度PE产能增速高于PVC，供应端PE压力大于PVC，另外下游需求来说，地产竣工周期回升可能更有利于PVC，基差方面看，也有利于LL-PVC01缩小。
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责任编辑：宋鹏
