天风策略：以换手率衡量的创业板情绪 到了什么阶段？
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原标题：【天风策略】以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？
来源：分析师徐彪
诗和远方仍然是市场当前的主线，而创业板换手率也再次超过5%，进入泡沫化趋势的阶段，后续市场会如何演绎？
01
7月初市场对风格进行了一轮大讨论，我们在报告《大切换？——眼前的苟且，但别忘了还有诗和远方》中，明确了对市场风格观点，中长期趋势上，科技、医药、消费等板块的核心公司景气趋势仍然占优，风格难有趋势性扭转：
（1）能够持续1-2年的趋势性风格切换，背后必须是传统经济相对新兴产业的趋势性占优，那么就需要短期经济数据不断超预期来强化，对应的就是信用周期的不断扩张，来给传统行业加杠杆。
（2）但这显然不是当前政策能够容忍的，类似19年Q1，全面信用扩张随后带来的是房地产小阳春和宏观杠杆提升，那么4月政治局会议马上开始收缩信用。信用周期的扩张从大开大合的刺激转为近年来的抵抗式托底。
（3）反观政策对科创企业直接融资的态度，包括航母级券商、加快科创板融资和创业板注册制、中芯国际光速上市，都反应了决策层想加杠杆的方向和形式。最终，政府主导资金的去向，也决定了中期企业盈利的弹性和市场风格。
（4）随着近几个月信用扩张带来的估值全面拔升（类似19Q1）以后，情绪平复下来，仍然是少部分公司的牛市，指数级别的快牛大概率不是加强直接融资的政策导向希望看到的市场环境，细水才能长流。
（5）最后，假设指数牛真的就此开启，会消灭一切低估值。当前行业PB分位数的极高离散程度，会以类似14年中旬或者06年中旬的全面牛市进行收敛，但是回测发现，在估值开始收敛的3个月、6个月、9个月、12个月中，高估值且高景气的板块并没有出现跑输。
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02
在中报预告的业绩窗口期里，叠加增量资金的入市，【诗和远方】没有让大家失望。但过去一周创业板加速上涨，幅度和速度也确实都比较惊人，创业板换手率也再次超过5%。
关于创业板换手率（流通市值），历史上创业板换手率有5次超过5%：
1）2015/3/17~2015/4/13，这一阶段的【19】个交易日内，换手率维持在5%左右，创业板综指最大涨幅达【26%】，随后一个月区间内，指数震荡；
2）2015/5/11~2015/6/4，区间内【18】个交易日创业板换手率维持在5%左右，创业板综指最高涨幅为【39%】，随后指数进入顶部区域；
3）2015/10/12~2015/11/30，期间【33】个交易日内创业板换手率维持在5%附近，创业板综涨幅最高时达【35%】，且在随后进入顶部区域；
4）2019/2/25~2019/3/13，该阶段内【12】个交易日换手率维持在5%左右，指数最大涨幅为【20%】，随后创业板综指进入顶部区域；
5）2020/2/18-2020/3/5，该阶段内【13】个交易日换手率维持在5%左右，期间创业板综最大涨幅为【7.6%】，随后见顶回落。
因此，总结而言，当创业板换手率（流通市值）超过5%，其后持续时间在【10-30】天不等，涨幅在【7%-40%】不等。
回到当前，创业板换手率已持续【6】个交易日在5%左右徘徊，创业板综指涨幅则达到【16.5%】。换手率超过5%意味着泡沫化趋势的形成，在没有外力打断的情况下，大概还会持续一段时间。
但是每次打断泡沫化的因素都属于黑天鹅，难以防备，比如今年3月初全球疫情爆发、去年4月政治局会议政策超预期收缩、15年6月查配资、11月汇率快速贬值等。因此后续要保持警醒，重点一环是7月政治局会议的定调。
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03
核心结论
（1）短期维度，从换手率超过5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续。但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。
（2）对于Q3，在季报窗口期中，大概率仍然是景气因子占优，7月以来中报预报高增长个股的绝对收益和超额收益较为显著。从发布中报预报个股数量较多、业绩增速中值大于40%个股占比较高的板块来看，【数据中心】、【工业物联网】、【风电】、【农药】、【饲料】、【医疗器械】板块景气度较高；
而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、原料药、生物制药、医疗信息化、维生素、机器人、车联网、半导体、军工、信息安全、游戏、装饰建材、肉制品及其他、环卫、光伏、特高压等细分板块也有望迎来高增长。
（3）对于Q4，依赖经济预期的低估值蓝筹的估值切换更常发生在四季度的业绩空窗期。Q4建议关注日历效应推动低估值板块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。
（4）长期维度，高景气仍然是制胜因子。不管是牛市、熊市、震荡市；也不管是蓝筹风格、成长风格占优；还是短期发生了风格大漂移，但是以一年维度来看，个股涨跌幅的分组，依然与代表景气度的扣非利润增速，呈现比较好的单调正相关性。考虑未来一年的景气度趋势，长期看好一个中心（5G&数据中心）和三个基本点（三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创）。
风险提示：宏观经济风险，业绩预报不及预期风险，海外疫情发酵风险，市场波动风险。
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责任编辑：逯文云
