摩根大通:对冲通胀风险选美国通胀保值债券还是大宗商品?
来源:智堡
在跨资产投资组合的背景下,市场对美国通胀保值债券 (TIPS) 能否用来对冲更高通胀怀有疑问。摩根大通认为,即使石油和黄金期货的收益率与通胀率的相关性比TIPS高,但是由于种种原因,传统的通胀对冲工具在逐渐失去动力,中期TIPS仍然是一种相当有吸引力的对冲手段。 首先,在过去的14年中,10年期TIPS的月回报率与实际通胀率之间的相关性仅为8%,但石油期货的回报率与通胀的关系最为密切,相关性高达72% (图1)。
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不过,摩根大通还研究了自2006年以来总体通胀从低位 (低于2%) 持续反弹的三个时期,发现黄金期货是明显的赢家,在每一个时期,黄金期货都持续呈现强劲的回报,平均高达13%。鉴于黄金和10年期实际收益率之间的关系,10年期TIPS在上述每个时期也都获得了持续的正回报,平均超过6%。WTI石油期货的收益率则喜忧参半,在2010年末至2011年期间的收益率接近-9%,而在最近一段时间里,收益率仅略为正值 (图2)。
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回到当下,尽管最新会议纪要显示,FOMC支持基于结果的前瞻指引,尤其是与通胀结果挂钩,这应该会提振通胀预期,但政策利率已降至下限,美联储影响未来长期利率的空间与十年前相比更加有限,且通胀风险溢价仍然非常低。因此摩根大通预计,近期盈亏平衡通胀只会小幅微升,再结合今年国债供给将大幅增加,预计10年期实际收益率将在年底前向负50个基点攀升 (图3),这种走势应该会对金价构成阻力。
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石油期货方面,尽管其收益率与通胀密切相关,但目前全球石油面临需求骤减和库存积压的严重问题。所以尽管人们普遍认为总体通胀将在未来几个季度走强,但一些传统的通胀对冲工具似乎正在失去动力,而中期TIPS仍是对冲通胀的强有力手段。
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责任编辑:郭建