中欧基金：海外恐慌致A股大幅调整 短期静待风险释放

上周沪深300下跌0.86%，上证综指下跌0.54%，深证成指下跌1.37%，创业板指下跌1.30%；分行业来看，通信、银行和电子跌幅居前。通信板块（-3.99%）跌幅第一，主因中美纷争持续升级，相关板块可能受到影响；银行板块（-2.96%）跌幅第二，主因预计半年报盈利不佳；电子板块（-2.90%）跌幅第三，主因中美纷争持续升级，相关板块受损。

中欧观点

由于上上周美国初领失业金141.6万人超出市场预期，同时新冠肺炎新增确诊数日增幅上周均超6万，海外市场出现情绪恐慌。在此背景下，海外投资者对全球经济的复苏预期降温且信心下降，标普500本周累计收跌0.28%，海外资本市场的恐慌情绪波及A股，上周北上资金仅在周三（22日）有净流入，周五更是大幅流出163.6亿元，诱发A股市场大幅调整。本周沪深300累计下跌0.9%，创业板指下跌1.3%，其中周五当天分别下跌4.4%和6.1%。资金面结合地缘政治带来的事件影响冲击了A股情绪面，并造成市场普跌。

配置建议

A股当前波动率的加大主要受两个因素影响：（1）个人投资者及杠杆资金的踊跃入市。截止7月23日，两市融资余额已突破1.3万亿，虽然较历史峰值（2015年6月18日的2.3万亿元）仍存在较大差距，但7月至今增长超2400亿，个人投资者及杠杆资金的入场速度较快，极易放大市场情绪和资金对A股短期走势的影响力；（2）当前A股估值结构性分化较为明显。一方面银行股估值仍徘徊在过去五年PB均值两倍标准差之下，另一方面消费医药科技等热门行业估值偏高。以创业板指/沪深300的PE（TTM）比值为例，当前这一水平已达5.5倍，较过去三年均值高出约49.5%。纳斯达克指数/标普500指数的PE（TTM）为1.8倍，较过去三年的均值仅高出11.0%。相较海外投资者所热议的“纳斯达克估值泡沫化”，A股的创业板指与沪深300指数的偏离度更高，市场的估值分化问题较为严重。但短期国内增量资金从低收益率资产向股市转移的趋势仍在，同时中国经济中长期发展韧性强，改革红利充分且未完全释放，在短期适度控制仓位和诸多潜在事件冲击的风险以及估值的风险之余，优选成长性强的细分机会进行增配是分享中国体制优势和发展红利的有效策略。

对于债市，前期快速下跌之后本周市场继续企稳，市场整体情绪修复。前期在财政政策发力、货币市场利率难进一步下行的担忧下市场呈现对经济企稳的预期，导致近期市场的出现了快速调整。股债两个市场呈现跷跷板效应，本周股票市场拉高回落，呈现高位震荡格局，债券市场则在急跌之后继续盘整，情绪修复，建议把握短期利率交易机会。配置策略上，建议控制组合久期，在“宽货币、宽信用”的情况下预计信用债整体表现好于利率债，可以考虑适度资质下沉，挖掘超额收益。

责任编辑：石秀珍 SF183