独家！中信明明：8.11汇改五周年 汇率市场化助力双循环

距2015年“8·11”汇改已经五年，汇改为我们带来哪些经验与启示？新浪财经特邀中信证券首席FICC分析师明明为您独家解读！

一直以来，完善人民币汇率市场化形成机制是全面深化改革，扩大对外开放的重要一环。眨眼之间，8.11汇改已然过去了5年的时间。2015年8月11日，中国人民银行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，宣布自即日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。此项改革极大的增强了人民币兑美元汇率中间价的市场化程度及其基准性，更加全面和透明的反映了人民币中间价形成所对应的供求均衡。

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8.11汇改以来，国内资本市场扩大开放，跨境资本的流动性不断提高，外资持续流入

2013年底，政府明确提出要加快实现人民币资本项目可兑换。2015年12月，人民币纳入SDR货币篮子，多国央行开始将人民币资产作为外汇的重要储备之一，人民币国际配置需求明显增加。2017年7月，“债券通”的“北向”通道正式开通，我国债券市场对外开放程度进一步扩大。2019年，中国加速融入全球资本市场，MSCI于2019年3月宣布决定将A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%扩容至10%；同年4月中国债券正式纳入彭博巴克莱债券指数，6月沪伦通在伦敦证交所正式开通，9月QFII/RQFII投资额度限制取消，国内外资本市场的一系列举措均标志着我国金融开放步伐的持续加快。

经常项目规模进一步扩大 结构更加均衡

过去我国通过大力发展劳动密集型产业，利用劳动力的低成本优势，积累了巨额的贸易顺差，但产业结构并不均衡。随着这些年来外贸市场化程度的不断提高，我国的外贸结构从数量和质量上都有了长足的进步。商品贸易的进出口总额由2015年低谷时期的不到4万亿美元上升到2019年接近4.6万亿美元；服务贸易的进出口总额由2015年的6500亿美元上升到2018年接近8000亿美元。服务贸易的占比持续提升，经常项目的结构日益均衡。

汇率市场化机制的不断完善推动我国经济结构加速转型

持续扩大的对外开发使国内经济更多的融入全球市场，不断形成的竞争格局迫使国内企业不断创新，极大激发了国内经济的创新升级，我国在全球价值链中的地位也日益上升。我国商品贸易的出口端由劳动密集型产品不断向高新技术为代表的技术密集型产品转移。2019年高新技术产品出口占比上升到29.3%，技术、高质量产品出口增长较快，集成电路、医疗器械出口、通信设备、新能源汽车在国际市场上的份额不断扩大。相比之下，服装鞋帽等低端产品的出口份额有所下滑。

贸易的区域结构发生变化 “一带一路”布局凸显前瞻性

2018年以来，受到中国和美国贸易摩擦叠加全球需求疲软影响，我国出口端压力加大，2019年出口同比增速下滑明显。其中，对美出口增速显著下降，对欧盟、日本等经济体出口增速也有所下滑。在相对不利的贸易环境下，我国转变贸易方式，拓宽“一带一路”朋友圈，持续深化与东盟等周边经济体的双边贸易。据海关总署数据显示，自2015年起我国对东盟出口占比逐年增加，到2020年7月这一比例已经上升到了14.9%，对“一带一路”沿线国家出口的比重也超过了30%。2020年上半年，中国企业在“一带一路”沿线对54个国家非金融类直接投资571亿元人民币，同比增长23.8%，贸易和投资区域结构发生明显变化。

市场化的汇率形成机制是国内国际双循环的重要条件之一

习近平总书记在7月21日召开的企业家座谈会上强调，“以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展”。人民币汇率作为连通国内国外两个市场的重要媒介，是国内国际双循环良好运行的前提和基础。自从加入WTO以后，中国逐渐融入全球产业链分工，并逐步由一开始的资源品输出、上升到劳动密集型产业输出、再上升到资本密集型产业输出。由于高端产业链中还有很多关键“卡脖子”的技术的存在，导致我们在许多地方受制于人，在贸易领域也容易受到他国的干涉和制裁。掌握这些核心技术，实现自主可控，不仅仅是内部循环的需要。提高产品竞争力，提高全球话语权，提高中国在全球价值链的地位，也是畅通外部循环的关键。

经过长期的汇率市场改革，中国的对外开放不断迈出稳健的步伐，顺应了中国经济长期健康发展的时代需要

8.11汇改过后，人民币汇率由单向升值转为双向波动，在当时国内经济下行的背景下，有效缓解了出口下滑和国内的通缩压力。从长远来看，汇率市场化改革给予了国内宏观政策更多的主动权，有助于国内货币政策更加灵活的实施以对冲经济波动，在人民币国际化、经济结构转型中也起到了非常关键的作用，未来还将进一步助力“两个循环”战略，更好的连通国内国际两个市场。展望未来一段时间，在新冠疫情对全球经济的剧烈冲击下，中国经济基本面表现强劲，货币政策稳健应对，与全球主要经济体形成鲜明对比，预计后续人民币汇率将稳中偏强。

责任编辑：郭建