中信明明

文丨明明债券研究团队核心观点新冠疫情发生以后，特别是在美联储进行了大规模放水以后，市场对于美元指数的走势始终保持着高度的关注，美元指数6月开始下行也引发了市场对于美元指数是否将会一路向下的讨论。对于美元指数的走势而言，我们认为货币政策、经济基本面和避险情绪是影响当前美元指数走势的三个重要因素，而本文也将从这三个因素出发，给出我们对于后续美元走势的看法。

文丨明明债券研究团队核心观点2020年10月16日，中国人民银行公布9月金融机构资产负债表。从资产负债表结构来看，资产端“对存款类公司债权”项依旧占据最大权重，但负债端结构变动较大，非银机构准备金以及财政存款项也都有很大变动。那么什么因素驱动了央行资产负债变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇报告将对此加以解析。

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炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！原标题政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大？文明明债券研究团队核心观点

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文丨明明债券研究团队核心观点1月议息会议，美联储维持基准利率不变，但美联储表示预计很快就会适当地提高利率，美联储将继续减缓资产购买速度，预计于3月初结束资产购买，缩表将于加息启动后开始，并且缩表计划以可预测的被动方式进行。我们预计3月首次加息，当前基准判断年内至少加息3次。

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炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！原标题基建投资能不能起来？来源明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点

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来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点政治局会议显示出对下半年经济形势的谨慎，在结构性和周期性压力并存的局面下，下半年国内经济增长或将需要宏观政策的进一步发力支撑。预计上半年宽货币+紧财政组合将转向财政发力（新基建）+绿色信贷（小微结构支持）组合，需警惕财政发力引起的利率调整风险。

下载新浪财经APP，了解最新财经资讯来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点政治局会议显示出对下半年经济形势的谨慎，在结构性和周期性压力并存的局面下，下半年国内经济增长或将需要宏观政策的进一步发力支撑。预计上半年宽货币+紧财政组合将转向财政发力（新基建）+绿色信贷（小微结构支持）组合，需警惕财政发力引起的利率调整风险。

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5月31日，人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。{image=1}（注：外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。外汇存款准备金率是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。）

下载新浪财经APP，了解最新债券资讯来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点这一轮债牛核心驱动因素是资产荒+资金面平稳，偏松货币+紧信用组合映射的是政策目标重心从前期的稳增长逐步向去杠杆和防风险切换。季度维度上看，当前稳货币+紧信用的组合仍将持续，四季度可能面临政策重心的切换，债市或面临调整。

文丨明明债券研究团队核心观点美联储主席鲍威尔在昨夜表示美联储寻求让通胀适度高于2%，并表示在2022年底之前加息的可能性非常小。年初以来，市场对于今年美国通胀的讨论热度便维持不下，美联储如何看待当前美国的通胀表现？通胀上涨如何影响美联储的货币政策？美国通胀同比走高的背景下我们又该防范哪些风险？本文将针对以上问题给出我们的观点。

21世纪经济报道明明明明（中信证券研究所副所长、首席FICC分析师）

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投资研报【新能源汽车每日动见】小米正式官宣造车，这些产业链受益，关注三大主线（附股）

投资研报【碳中和动态分析】碳中和成为A股最强概念；国家能源局全国范围内开展清洁能源消纳情况综合监管；现代汽车押注氢能>>【新能源汽车每日动见】如何把握市场预期？部分公司一季度业绩前瞻【硬核研报】机器视觉渗透率加速提升，海外巨头垄断已被打破！掌握人工智能的最前沿技术的八大国产新贵终于迎来高光时刻

文丨明明债券研究团队核心观点去年我国率先控制住疫情，产能的快速恢复使得全年外贸情况明显转好：去年全年我国仅贸易顺差即有5350亿美元，资本与金融项也呈流入态势。但全年央行外汇占款却呈现收缩态势。为何贸易顺差高增情况下央行外汇占款并未增多？外汇以何种形式流入与流出？银行外汇占款变动的影响是怎样的？本篇将加以解析。

来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点12月17日美元指数跌破90大关，这也创下了2018年4月以来的新低。对于点位接近的两个历史时期，美元下跌破位原因的对比显然具有一定的参考意义。如何看待当前美元指数跌破90大关的原因？当前美元指数的下跌又与2018年具有怎样的相似与区别？本文将通过比较的方法，分析跌破90以后美元指数将走向何方。

来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点上周五美国劳工部发布了最新的非农就业数据，11月美国非农新增就业人口数量明显不及预期及前值，但是当日美股却高开高走录得大幅上涨。对于近期的海外市场而言，随着美国大选的影响有所消退，有哪些重点问题是值得我们密切关注的？本文将从财政刺激、美元指数以及疫苗进展三个方面为大家梳理近期海外市场需要关注的三个重点。

文丨明明债券研究团队核心观点伴随着人民币汇率的持续走强，市场也普遍形成了人民币汇率是否进入了上升通道的疑问。从人民币汇率走强的原因上来看，我们认为国际收支、美国基本面以及美元周期还有美国大选带来的政治扰动都是其中的重要原因。本文也将从这些角度出发，为大家提供我们对于汇率以及大类资产价格的看法。

来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队核心观点2020年专项债发行增量提速，但预算内资金、城投债、非标等对基建的支持力度有所回落，同时优质项目相对稀缺也导致了基建偏弱的局面。向后展望，专项债供给回落、利率中枢上行、四季度气候转冷等或对基建走势产生影响，但考虑到近期部分地方政府相继调整专项债用途，短期看财政投放节奏有望加快，基建增速也有小幅上行可能。

文丨明明债券研究团队核心观点双节假期过后首个工作日，在岸人民币汇率大幅升值逼近6.7点位，创下去年4月份以来的新高水平。10日央行宣布将下调远期售汇业务风险准备金率，释放稳汇率信号来保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。如何看待节后在岸人民币大幅升值？后续汇率走势以及其对于资产价格又将带来哪些影响？本文将针对以上问题给予解答。

近期债市收益率整体呈现震荡走势，银行间跨季资金拆借紧张，市场对10月资金面情况较为关注。我们认为10月资金面将面临“低超储+财政压力+结构性存款压降”的三重压力，货币政策积极投放或是最大变量。

文丨明明债券研究团队核心观点近期人民币汇率走势持续受到市场关注，从汇率的角度来看当前我国处于强汇率的环境当中。而从利率情况来看，中美利差自今年3月以来持续位于高位水平。二者结合，实际上目前我国采取的是一种强汇率和高利差的政策组合。那么当前实行强汇率加高利差的基础什么？未来又有哪些因素需要考虑？这种政策组合又可能会如何演变呢？本文将针对以上问题给出我们的答案。

文丨明明债券研究团队核心观点近期国内债市情绪有所好转，短期利空出尽、配置型外资流入和流动性压力边际缓和都是可以看多的理由。而欧洲二次疫情作为导火索，使全球避险情绪再次发酵，预计外部的利好因素也会向国内传导，内外因素的共振或将带来债市的做多机会。10年期国债收益率有望重回2.8%-3.0%。

文丨明明债券研究团队核心观点9月第一个交易日在岸人民币汇率单日上涨296个基点，盘中一度升至6.81附近。近来人民币汇率的强势表现使得市场对于汇率的关注程度也明显提高。在当前美元指数持续走弱的背景下，人民币升值趋势是否能够得到延续？本文将从人民币走强的原因以及未来可能存在的风险方面给出我们对于后续人民币汇率走势的看法。

文丨明明债券研究团队核心观点近期市场对于资金面压力的担忧有所增加。随着国债、国开债利率向上突破关键点位，情绪的扰动加剧了债市下跌的幅度。根据我们对9月资金面主要影响因素的预测，流动性将随着财政资金的释放逐渐放松，资金利率中枢或将边际下降。短期可以关注流动性偏紧的预期证伪后超跌反弹的机会，维持10年国债到期收益率中性区间2.8%~3.0%的判断。

文丨明明债券研究团队核心观点2020年8月10日，银保监会公布二季度商业银行主要监管指标。从银保监会数据来看，当前商业银行体系总体呈现净息差维稳、盈利能力有所下降、不良贷款占比小幅上升、贷款核销力度有所加强、拨备覆盖率下降的特点。那么当前商业银行体系的经营全景如何？商业银行经营的变化如何影响银行配置需求？本篇将加以解析。

文丨明明债券研究团队核心观点8月份以来，美元指数逐渐终结了接近两个月的下跌势头，短期内由货币宽松带来的美元下行或已阶段性调整到位，美元走势也有所企稳。对于后续美元走势可能带来的风险，我们认为当前需要防范的风险还有美元反弹的风险。防范美元反弹风险的理由是什么？美元反弹的风险又将如何影响大类资产走势？本文将给出我们的分析与看法。

距2015年“8·11”汇改已经五年，汇改为我们带来哪些经验与启示？新浪财经特邀中信证券首席FICC分析师明明为您独家解读！

文丨明明债券研究团队核心观点7月境外资金大幅流入我国债券市场，单月增持国债和政金债规模达到1463亿元，创下有记录以来的新高。当前中美十年期国债利差仍处高位，如何看待境外机构对我国债市的大举买入？境外资金的流入又将如何影响我国债券市场的收益率水平？本文将针对以上问题给出我们的分析与观点。

文丨明明债券研究团队核心观点欧元复苏基金作为欧盟委员会提出的史无前例的财政刺激计划，在欧盟峰会的一再延期之下，各成员国终于在7月下旬达成一致。被欧元区寄予厚望的欧元复苏基金究竟是什么？疫情发生至今，欧元区基本面表现如何？复苏基金会是欧元区的一剂强心剂吗？本文将针对以上问题给出我们的看法。

来源：中信证券研究文｜明明李晗2020年信用债的风险是否有所趋缓，我们从宏观环境包括经济复苏、金融数据回暖和监管政策缓和等因素入手，剖析信用债各行业结合利差的表现情况，对于城投债、地产债、周期类信用债和民营企业债进行解析，结合上半年的违约情况和同期历史对比，来探讨今年信用债的风险趋势将会如何演变。▍宏观环境复苏利好作用下信用逐步缓释风险。

文丨明明债券研究团队核心观点7月以来美元指数再度下行，截至目前相较上月末已下降约1.4%。对于美国而言，美国大选无疑是美国年内最为重要的政治事件，而随着时间进入下半年，美国大选走势对于美元指数影响的重要性正在逐渐上升。如何看待当前的美国大选局势？大选又将对美元指数造成怎样的影响？本文将对以上问题给出我们的观点与看法。

文丨明明债券研究团队核心观点7月初以来，人民币汇率在经历了近一个月的震荡调整后出现了明显走强，上周四人民币即期汇率重回“7”以内。如何看待近期的人民币走势，人民币升值的趋势能否持续？对于这一问题，我们认为有三大关键因素的影响不容忽视，本文也将围绕这三大因素给出我们对后续人民币汇率走势的看法。

文丨明明债券研究团队核心观点近期美国新冠疫情出现反复，单日新增确诊病例再次站上4万人的高台。而受到对于美国二次疫情担忧的影响，市场避险情绪再度提升，6月中下旬以来，美国金融市场也出现了一定的波动。如何看待未来美国金融市场的走势？美国是否会面临第二轮金融风暴？本文将针对以上问题给出我们的看法与观点。

责任编辑：郭建文丨明明债券研究团队报告要点