国泰君安：7月金融数据低于预期的三大原因
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7月金融数据低于预期的三大原因 | 国君周知
来源： 国泰君安证券研究
信贷不及预期
2020年7月社融新增1.69万亿元，同比多增4068万亿元，社融存量同比增加12.9%；7月新增信贷0.99万亿元，同比少增0.07万亿元，信贷余额同比增加13.0%，整体不及市场预期。
对此，国泰君安总量团队联合银行团队对7月金融数据低于预期的原因、结构性亮点以及全年社融节奏进行了详细分析。
首先，国泰君安宏观团队认为有三方面的原因共同致使票据缩量，从而导致了信贷回落。
一是季节性波动，7月本为信贷淡季，在年中考核过后，各行会因完成全年投放目标量而减缓信贷投放。
二是6月短端利率上行致使企业短期融资需求延后，企业票据融资成本的走高让企业在7月的开票意愿减少，因此短端利率上行使得票据需求被动减少。
三是7月监管对于利用“票据-结构性存款”的套利行为的打击行为仍在继续。
其次，7月数据虽然整体低于预期，但不乏结构上的亮点。国泰君安宏观团队一方面看到由于票据贴现缩量和短端利率上行使得M2-M1剪刀差缩小，另一方面也看到当前经济恢复仍存在不平衡和不充分等问题，从通胀角度看，经济难言过热，预计新增信贷全年20万亿、社融全年超30万亿的目标不变，无需担忧货币政策转向。
▼ 信贷、社融
同比增速预测
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数据来源：WIND、国泰君安证券研究
再次，面对7月信贷和社融数据略不及市场预期，国泰君安银行团队同样认为其核心原因在于企业短期融资及非银贷款季节性波动，并不意味宽信用进程受阻。社融整体结构仍然向好，且居民短贷投放持续修复。
最后，国泰君安策略团队也对银行团队的观点表示赞同，认为当前市场对于银行盈利受冲击预期已充分，银行作为顺周期重要代表，又兼具低估值优势，未来短期估值修复+中期顺周期复苏，板块当前正处在布局良机之下。银行团队则结合二季度银行业盈利情况，进一步指出零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价。
▼ 债务周期的回暖
带来银行股估值修复行情
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数据来源：wind，国泰君安证券研究
食品饮料 / 白酒迎来渠道变革
8月10日，2020（第四届）中酒展在青岛国际会展中心圆满收官。通过跟踪分析本届中酒展中透露出的白酒产业未来发展趋势，国泰君安食品饮料团队看到了白酒品牌回归品质、渠道回归理性、运营回归精细、技术赋能下白酒产业链积极拥抱新变化等特点，认为后疫情时代白酒将加速分化，长期将延续高质量集中化发展趋势，白酒板块长期配置价值也在被凸显。
零售 / 直播电商的模式进化
随着线下零售效率提升和对消费者体验的追求，直播电商正在不断体现零售的核心价值，通过对比阿里、京东、拼多多三巨头的各自商业模式和竞争优势，国泰君安零售团队认为随着头部KOL带货成本不断攀升，直播电商未来将出现明显分化，具体表现在头部网红将更多承接的是新品推广和品牌营销的作用，而店播和腰部网红带货成为品牌商的标配。
▼ 直播电商的模式进化格局
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数据来源：国泰君安证券研究
电子 / 国内车市持续回暖
7月乘用车零售销量为159.7万辆，同比增加7.7%；7月乘用车批发销量为163.6万辆，同比增加7.4%。国泰君安汽车团队观察到7月经销商库存水平位于警戒线以上，经销商库存预警指数也位于荣枯线之上。
此外汽车团队还观察到7月海外车市有所回暖，欧洲新能源汽车销量呈爆发式增长，法国、德国、英国的新能源车销量同比增速均超过200%。
▼ 欧洲新能源汽车
7月销量爆发式增长
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数据来源：marklines、CCFA、OFV、KBA、ANFAC、BIL Sweden、SMMT，国泰君安证券研究
建筑 / 预制PC结构万亿市场启动
2020年多个省份出台装配式PC支持政策，且7月《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》亦强调推广预制PC构件智能生产线。
国泰君安建筑团队认为预制PC结构本身具标准化程度高、生态环保和施工快等优势，在政策支持力度增强的背景下，预制PC结构将迎来加速发展，预测2020-2022年国内预制PC建筑市场规模分别有望达到7514亿元、9242亿元和11245亿元。
▼ 近4年全国装配式建筑
新开工面积CAGR高达55%（单位：万㎡）
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数据来源：《2019年全国装配式建筑发展统计报告》，国泰君安证券研究
房地产 / 楼市全年倒V
市场通常认为利率下行会对楼市有促进作用，但从实际情况来看，利率下行对增量市场基本没有任何影响。国泰君安房地产团队认为利率的变动会影响居民的可支配收入，对存量的市场将大于增量市场。因此维持楼市全年倒V、整体稳定但有结构性牛市的判断，预计8月份后楼市销售单月增速开始缓幅回落。
本周国泰君安研究团队共覆盖25只个股，其中对声网（API.O）进行了首次覆盖；上调了御家汇（300740.SZ）和双汇发展（000895.SZ）等12家公司的目标价；对智飞生物（300122.SZ）的目标价和评级进行了双双上调。
首次覆盖
声网（API.O）是一家实时互动云服务商，专注RTE-PaaS，为开发者提供多个实时互动API，帮助开发者自主开发音视频互动功能。国泰君安通信团队一方面看到在5G网络和物联网技术普及的催化下，泛通信时代即将来临，将会有越来越多的场景需要音视频通信支持，另一方面也看到音视频技术壁垒较高，持续的高研发投入能够确保公司在竞争中处于优势地位，公司产品的应用场景未来将得到逐步拓展。首次覆盖，予以“增持”评级。
上调目标价
目标价上调主要有三方面的原因。
首先是业绩超预期，旗滨集团（601636.SH）二季度归母净利润为3.45亿元，同比增长11.7%；中顺洁柔（002511.SZ）上半年实现归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%；御家汇（300740.SZ）上半年实现归母净利润0.34亿元亿元，同比增长464.2%%。
国泰君安建材、轻工制造和零售团队在分析对应公司业绩超预期的原因后，认为公司后续持续高增长可期，给予目标价上调。
此外，双汇发展（000895.SZ）、今世缘（603369.SH）和信义能源（3868.HK）上半年业绩符合预期，国泰君安食品饮料团队和建材团队认为三家公司在下半年将分别受益于肉制品业务毛利改善、旺季迎来产品结构升级和收购项目的贡献，利润均有进一步提升空间，也给予了目标价上调。
目标价上调的第二个原因是公司战略调整所带来的利好，2020年3月，开山股份（300257.SZ）发布定增预案，拟非公开发行1.85亿股，募资金额不超过15亿元，此次定增股票最终由母公司开山控股全额认购。
国泰君安高端装备团队一方面看到大股东全额认购彰显了对公司的信心，另一方面也分析了现金流保障和融资顺畅对公司电站项目的可持续贡献，结合对公司电站年装机量和新增售电利润的测算，给予了目标价上调。
盘江股份（600395.SH）年中公告拟收购盘南公司54.9%股权，目前已完成过户，国泰君安煤炭团队预计随着后续新建和技改矿投产，盘南公司2021年产能较2019年将近翻倍，考虑到收购盘南并表以及在手项目投产，给予盘江股份（600395.SH）目标价上调。
目标价上调的第三个原因则是出于行业因素。
今年二季度，市场交易活跃度同比大增，国泰君安计算机团队观察到东方财富（300059.SZ）互联网财富管理及券商业务受益于交投活跃度及市场份额双重增长的红利，经纪和两融业务市占率持续低成本扩张，驱动了业绩高增长，对公司上调了目标价。
同样在疫情后迎来高增长的还有三花智控（002050.SZ）和通策医疗（600763.SH）。
随着疫情好转，国泰君安家电和汽车团队同时认为随着疫情的缓解，三花智控（002050.SZ）积压的制冷业务及汽车零部件订单将陆续释放，下半年将迎来逐季改善，给予目标价上调。
通策医疗（600763.SH）上半年由于疫情导致医院停诊，各项指标均出现同比下滑，而在后疫情阶段，公司二季度营收增长了20.39%，归母净利润实现44.63%的增长，国泰君安生物医药团队考虑到板块估值水平提升，参考可比公司估值，对其进行了目标价上调。
上调评级
智飞生物（300122.SZ）上半年实现归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%，略超国泰君安生物医药团队的此前预期，医药团队认为随着疫苗刚需恢复加速，新冠疫情爆发使得国民健康意识与传染病防控意识进一步提升，随着微卡等自主重磅产品陆续上市，公司业绩有望保持快速增长，给予目标价上调，同时将评级上调至“增持”。
维持评级
此外，对于经营稳定、上半年业绩符合预期的华兰生物（002007）、中国联通（600050）和天虹股份（002419）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。
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责任编辑：陈志杰
