招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等

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原标题：【招商策略】宏观货币条件悄然生变，关注机制变化背后的波动——投资策略周报（0816）

来源：招商策略研究

当前，宏观货币条件悄然生变，我们测算的超额流动性增速转负。累计新增社融增速维持高位，投资增速持续回升，符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。而8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20%。我们分析了历史上机制变化对市场的影响，关注创业板交易机制改革后波动可能会加剧的情况。不过我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。

核心观点

【观策·论市】08年以来超额流动性为负的阶段，股票市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而我们测算的超额流动性增速7月转负，随着前期货币环境的改善和流动性的宽松，政府基建、房地产开发投资、制造业投资需求改善，三大投资需求明显改善。符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。此外，2020年8月24日，创业板注册制改革后第一批股票上市，同时存量股票变为20%涨跌停板。此前A股历史上三次机制发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的波动加剧。但我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控。整体而言，我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。

【复盘·内观】本周市场在7月金融数据不及预期、中美新一轮谈判预期不明、以及市场结构性高估和资金面压力下，呈现出结构性调整的局面，上证指数明显强于中小创，并且日内波动明显加大，市场分歧加剧，表现较强的板块均是前期滞涨的品种，市场做高低切换的思路明显。

【中观·景气】7月规模以上工业企业工业增加值继续修复但斜率进一步放缓，制造业工业增加值同比相比上月出现明显改善，高技术制造业依然保持较快的增长；工业企业生产内部存在较为明显的冷热不均的现象。1-7月固定资产投资累计同比增速跌幅继续，其中房地产投资加速好转，基建和制造业投资修复节奏放缓。7月消费数据跌幅继续收窄，修复力度略低于市场预期，剔除汽车消费之后的消费品零售情况再次出现走弱。

【资金·众寡】北上资金回流，金融ETF扩张。8月10日~8月15日期间，北上资金开始回流，净流入67亿元；市场持续震荡，融资资金转为小幅流出，前4个交易日合计净流出30亿元；当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计460亿份，保持高位；ETF净申购，对应净流入3.5亿元。资金偏好上，北上资金集中加仓金融龙头和化工；融资资金加仓农业、电新、建筑建材；金融ETF获得大幅申购。

【主题·风向】本周产业观察——数字货币试点范围扩大，新时代铁路规划纲要出炉。商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知，提出将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点，央行数字货币时代正在加速到来。国铁集团近日出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，高端铁路设备自主可控、智慧铁路新基建、智慧铁路系统建设等领域将受益于政策的持续推进。

【数据·估值】本周全部A股估值略有下行，PE（TTM）下行0.1X至18.6X，处于历史估值水平的77.6%分位数；休闲服务估值上涨明显（上涨幅度超过2.0X），而有色金属、医药生物估值明显下行。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——宏观货币条件悄然生变，关注机制变化潜在的波动

? 宏观货币条件悄然生变——货币条件明显趋弱，投资数据明显趋强

在我们观察宏观流动性时，我们通常会考察“超额流动性”，超额流动性是指银行间可自由动用的部分，衡量银行间和金融系统流动性的变化情况。我们在《从央行到股市：超额流动性是如何产生和传导的》报告中，详细论述了超额流动性的原理和计算方式。概括的说就是我们推算的银行间超储规模的月度同比变化。

银行间流动性改善后，会随着融资需求的回升，带来新增社融增速的回升，社融增速回升则实体间流动性会改善，经济和企业盈利将会边际改善。

2019年10月开始，随着经济数据走弱，货币政策明显宽松，2020年2-3月疫情全面爆发后，货币环境和流动性大幅改善，至2020年5月超额流动性同比增速达到峰值。随后的六月开始，由于经济数据转暖，货币政策边际收紧，更加强调“精准调节”，超额流动性水平增速下滑，并在最新的7月数据转负。

08年以来，超额流动性转负分别出现在2009年7月，2010年1月，2011年4月，2013年5月，2013年12月，2015年12月，2017年2月，2019年8月。超额流动性为负的阶段，股票市场尤其是中小盘风格表现趋弱的概率比较大。而大幅上涨多出现在超额流动性为正的阶段。

尤其是2015年12月，超额流动性转负，同时，市场发生了机制变化，熔断预期自致，市场出现了大幅调整。次月，社融增速大幅改善，市场风格经历了大变。

随着前期货币环境的改善和流动性的宽松，政府基建、房地产开发投资、制造业投资需求改善，三大投资需求明显改善。非常典型的流动性从银行间和金融体系进入到实体，带来实体流动性的改善。

? 关注机制变化背后的波动——创业板改革后交易机制变化

从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，引发市场的波动加剧。这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”：

第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。

简单的说，就是低估一个事件的影响，导致“害怕什么来什么”。墨菲定律在理解特朗普对华态度和政策特别有意义。

A股历史上三次机制发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的剧震，分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度，标志A股涨跌停板制度的建立；2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立；2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。

此前新设立的科创板是5个交易日后设置20%涨跌停，2020年8月24日开始，创业板注册制改革落地后第一批股票上市，存量创业板的涨跌停板放宽为20%，为1996年后针对涨跌停板制度存量部分的首次改革。

? 1996年12月开始实施涨跌停板制度，上涨趋势中大幅调整

1996年，由于开启降息周期，流动性大幅宽松，全年指数大涨，为了规范市场机制， A股准备实施涨跌停板制度。涨跌停板制度，既然可以涨停，也可以跌停，因此，在此前讨论时，并未引起市场重视。1996年12月13日公布，前一天，就有投资者开始撤出市场，13日周五公布，上证指数跌5.7%。16日周一开盘，上证指数无量跌停。

至24日指数阶段性企稳，从1996年12月12日至12月24日，9个交易日跌33%。

不过，由于1997年仍然处在降息周期，因此，短期巨震后，市场进一步大涨至1997年二季度亚洲金融危机全面爆发，市场才见顶。

墨菲定律在这个事件中就是，“如果可以涨停也可以跌停”那市场一定会选择跌停。

? 2010年3月开始实施融资融券制度，4月16日股指期货上市交易

2009年，由于次贷危机爆发，货币宽松周期开启，流动性大幅宽松，全年指数大涨。到了2010年，货币环境明显恶化，超额流动性自1月初转负（见前文）。不过市场仍然在1-3月震荡上行。

2010年，讨论已久的融资融券和股指期货终于面世。2010年3月30日融资融券上市，2010年4月16日，股指期货上市。融资融券和股指期货的推出，A股有了官方的杠杆机制。理论上，既可以融资买股指期货做多，也可以融券卖股指期货做空，没理由是利空。

而2010年4月16日股指期货上市，指数跌1.1%，次日跌4.7%。此时正好恰逢欧洲债务危机爆发，对金融危机的担忧再起，风险偏好大幅下降。全球股票市场同步大跌。

自2010年4月15日至2010年7月，各种因素共振上证指数跌24%。不过，由于经济预期恶化，央行重回宽松，2010年7月超额流动性再度转正，市场再度迎来大幅反弹并创新高。

这次墨菲定律就是，“如果可以杠杆做多也可以做空”，那市场一定会选择做空。

? 2016年1月，熔断机制试行，风格切换

15年，由于经济持续下行，央行连续降准降息，流动性大幅宽松，上半年指数大涨。到6月，对场外杠杆资金进行了严查，触发了市场明显调整。政府组织了救市，到8月初市场大幅反弹，但由于“811汇改”汇率大幅波动，市场再度大幅调整，至8月底见底。市场继续反弹至12月。而12月，按照我们前面的计算，超额流动性转负，流动性环境明显恶化。

2016年1月1日，熔断机制实施，1月4日，熔断试行后第一个交易日，指数跌6.8%。2016年1月，指数跌幅达25%。

2016年1月，社融增速大幅增加，经济开始逐渐改善，市场风格明显变化，低估值的金融、消费（当时估值很低），建筑建材等板块开始持续上涨。

这次墨菲定律就是，“如果可以向上熔断也可以向下熔断”，那市场一定会选择向下熔断。

以上三次机制改变造成市场调整，都是在前期市场在流动性推动下明显上涨，后流动性边际恶化，同时估值在相对高位，机制的改变触发了市场波动加剧，触发了机制中向下动能，发生“墨菲定律”。在短期剧烈调整后，1997年和2010年下半年是流动性继续改善，市场沿着原来方向继续运行并创新高；2016年则是社融明显改善，流动性并未再明显改善，那发生了从流动性到基本面的风格切换。低估值板块开始逐渐占优。

? 2020年8月24日，创业板注册制改革后第一批股票上市，同时存量股票变为20%涨跌停板

8月14日晚间，深交所官网发布消息称，深交所计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。与科创板交易规则相似，创业板注册制后，上市公司上市后的前5日不限制涨跌幅，5日后涨跌幅放大为20%。存量部分交易机制也相应调整，涨跌停板变为20%。

和上面几次机制变动类似的是，前期由于流动性明显改善，创业板指大幅上涨，2019年涨幅达到43.8%，2020年至今涨幅为48.4%。创业板指静态估值达到72.6倍，处在历史最高的区间。同时，宏观流动性边际变为中性，超额流动性转负。在这样的背景下，创业板迎来了机制改革。

我们在8月报中已经论述过，如果创业板快速下跌，在原有机制之下，投资者交易习惯等因素保持，市场短期时调整波动相对较小。而20%的涨跌停板机制下，市场波动加剧的概率提升。

与科创板不一样的是，

第一，科创板投资者门槛较高，且知悉交易规则。部分存量投资者可能不适应20%幅度涨跌停板，可能认为波动过大，可能会在正式改革之前或者改革之后“突然”发现是存量改革后选择卖出。

第二，科创板融资余额较低，创业板融资余额超过1500 亿，处在历史较高水平，占208个融资融券标自由流通市值的5%，波幅加大使得对强平的担忧会提升；

第三，科创板股权质押规模较小，根据中登数据，目前创业板未平仓市值7531亿，部分质押的上市公司交易流动性较差，一旦快速波动，触发预警和强平的概率相对较高，根据我们初步估算，目前创业板质押跌破预警线和平仓线规模大致在476亿左右，但若整体下跌20%，则以上规模将快速上升至747亿左右。

第四，公募基金重仓科创板规模较小，对创业板部分个股集中持股，主动偏股基金重仓持有创业板标的市值占创业板总市值比例达3.3%，估算持股市值为3052亿，此外，被动资金投资于创业板总市值估算合计为866亿，两者合计持股创业板市值近4000亿，且股票型基金仓位较高。如果基民主动赎回或者公募基金主动调仓减仓，可能会加剧市场波动。

如果按照墨菲定律的运行规则，那么就是，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20%也可以向下涨20%”，那市场有一定概率会选择向下跌20%。

但是我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是：

第一，科创板已经有试行20%涨跌停板在先；

第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留；

第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限；

第四，2015~2016年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制；

第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。

? 总结

我们认为A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，宏观货币条件变为“超额流动性恶化而社融增速仍在高位，投资增速明显回暖”的组合，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。如果市场短期出现调整，投资者可按照“2020年上半年砸坑”的方向去寻找投资方向，以金融建筑建材为代表的顺周期低估值板块，汽车家居等可选消费、消费电子和电动智能汽车为代表的科技领域均是可以考虑重点调仓布局的方向。

02

复盘·内观——结构性调整，波动加大

本周市场呈现出结构性调整的局面，日内波动较大，宽基指数中，创业板指、中证1000以跌幅均超过2%，科技龙头指数跌幅也达1.86%，而中证100、消费龙头涨幅领先，市场成交在周四、周五跌破万亿，其中周五缩量至8410亿，成交额创了7月1日以来的新低，北向资金全周净买入66.6亿，其中周五单日净流入规模达64.3亿，创了近12个交易日单日净流入规模最大值，从板块上来看，上证指数明显强于中小创，市场呈现出结构性调整的特征，并且日内波动明显加大，市场分歧加剧。

本周市场分歧加大、结构性调整的主要原因在于，我们认为有以下一些原因：（1）周中发布的7月金融数据不及预期，对估值较高的科技和医药股的冲击较大；（2）市场对中美新一轮谈判前景预期不明带来的避险需求；（3）前期利空的累积效应，近期美国连续对中国科技公司进行打压，而近期科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，带来资金面压力；（4）部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位，结构性高估值下短期震荡在所难免；（5）创业板头部权重股，特别是医药股的调整对创业板指带来压力；（6）近期外部部分其他事件的扰动。

从风格上来看，本周成长风格和周期风格板块下跌，一方面，成长板块前期涨幅较大，近期流动性边际趋弱的背景下活跃资金可能率先撤出此类板块，另一方面，周期板块内部分化明显，偏周期风格较弱主要由有色、建材、化工板块下跌带来，其中黄金板块的大跌以及流动性因素使有色板块承压，而房地产、交运、建筑装饰、公用事业、采掘等板块则明显较强，表现较强的板块均是前期滞涨的品种，市场做高低切换的思路明显。

从行业层面来看，本周28个申万一级行业中，涨跌几乎参半，其中涨幅超过2%的一级行业有房地产、银行、交运，跌幅超过2%的板块有计算机、建筑材料、国防军工、休闲服务、医药生物、有色金属，明显上涨和明显下跌的行业多是前期滞涨和短期涨幅较大的行业，体现出市场波动加大后资金选择买入低位品种的思路。

03

中观·景气——7月经济数据的关键信息

7月规模以上工业企业工业增加值继续修复但斜率进一步放缓。7月规模以上工业企业工业增加值同比增速为4.8%（前值为4.8%），前7个月累计同比跌幅收窄至-0.4%（前值为-1.3%）；经济生产活动延续了3月以来改善的趋势，但环比改善程度逐月放缓。7月制造业工业增加值同比相比上月出现明显改善，由6月的5.1%上行至7月的6.0%，电力燃气及水的生产和供应业、采矿业的工业增加值增速分别缩窄至至1.7%和-2.6%。高技术制造业依然保持较快的增长，1-7月累计同比增速为5.3%，快于规模以上工业增加值同比增速5.7个百分点。

从细分行业来看，工业企业生产内部存在较为明显的冷热不均的现象，其中化学原料、黑色金属冶炼、金属制品、通用设备、汽车制造、电气机械等板块增速明显提升，而部分在上半年表现较好的农副食品加工、食品制造、医药制造等领域增长略显疲态。7月工业增加值增速最高的五大行业分别是汽车制造业（乘用车产销复苏）、电气机械及器材制造、计算机、通信和其他电子设备（5G建设和新基建的推进）、专用设备制造（工程机械如挖掘机等量价齐升）等。从重要工业品的生产情况来看，七月工业机器人、乘用车、重卡、新能源汽车、工程机械（挖掘机、装载机）、智能手机等产量同比继续好转。

1-7月固定资产投资累计同比增速跌幅收窄至-1.6%（1-6月为-3.1%），其中房地产投资加速好转，基建和制造业投资修复节奏放缓。1-7月房地产投资上半年累计同比增速回升至3.4%，目前房地产销量情况也处于好转之中，房屋新开工面积同比跌幅已经出现明显收窄，未来存在继续向上修复的空间。前7个月制造业固定资产投资累计同比跌幅收窄至-10.2%，在企业盈利改善幅度有限的情况下进行进一步资本开支的可能性较低，因此制造业投资需要较长的时间来恢复至疫情之前的水平。受制于雨水天气下施工进展放缓，前7个月基建投资（不含电力）累计同比增速为-1.0%，修复力度相对较慢；根据发改委公布的基建项目审批情况，下半年仍有较多的基建项目落地，雨水灾害消退后将会有利于基建项目的开工，预计基建投资完成额依然存在一定的提升空间。

从制造业细分行业的上半年投资情况来看，绝大多数行业投资增长继续修复，7月农副食品加工、食品制造、纺织业、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天制造等行业的投资增速出现快速反弹；而目前仅有医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造等行业投资增速已经恢复至正值（部分细分行业数值尚未公布）。整体来看，医药制造和计算机、通信和其他电子的固定资产投资增长趋势较为良好，汽车制造、专用/通用设备、电气机械及器材制造等固定资产投资存在较大的修复空间。

7月消费数据跌幅继续收窄，修复力度略低于市场预期，剔除汽车消费之后的消费品零售情况再次出现小幅恶化。7月单月限额以上消费同比再次恢复正增长。1-7月社会消费品零售总额同比增速收窄至-9.9%，剔除汽车后消费品零售额同比下降9.7%；7月单月增速为-1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%），限额以上同比增速恢复至2.2%，剔除汽车以外当月同比增速为-2.4%（前值为-1.0%）。实物商品网上零售额规模继续扩大，占全部零售总额的比重约为25%。

细分项目中仅汽车和金银珠宝类零售总额同比增速扩大，其他项目增速均出现不同程度放缓。权重行业汽车7月消费零售额同比达到12.3%（6月仅为-8.2%），成为消费总指标好转的主要推动力，汽车零售额高增速与去年同期的低基数也存在较大的关系；由于六月商家进行消费品促销活动，部分消费品需求出现明显前置，透支了7月的部分需求，因此存在不少行业的零售增长出现放缓的现象；地产产业链和大众消费产业链的零售情况均出现小幅恶化。饮料类、化妆品类、金银珠宝、通讯器材等零售额增速保持在相对高位。

04

资金·众寡——北上资金回流，金融ETF扩张

从全周资金流动的情况来看，8月10日~8月14日期间，北上资金开始回流，净流入67亿元；而随着市场持续震荡，融资资金转为小幅流出，在前4个交易日合计净流出30亿元。另外，公募基金发行仍保持较高水平，当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计460亿份；ETF净申购，资金净流入规模对应3.5亿元。

从ETF净申购来看，本周ETF转为小幅净申购，净申购3.2亿份，上证50和中证500ETF净申购，信息技术和金融地产ETF净申购。具体来看，股票型ETF总体净申购3.2亿份，对应净流入规模3.5亿元。其中，中证500ETF净申购0.38亿份，上证50ETF净申购1.96亿份。行业方面，信息技术ETF继续净申购6.9亿份，金融地产ETF净申购超过40亿份，主要源于国泰上证180金融ETF当周净申购34.7亿份。

本周（8月10日~8月14日）北上资金开始回流，转为净流入66.7亿元。行业偏好上，金融股净买入规模较高，银行、非银金融分别净买入40亿元和17亿元；其他净买入规模较高的包括化工、传媒等。净卖出规模较高的行业包括建材、有色金属、电子等，分别净卖出13亿元、12亿元和12亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为金融周期>科技>消费医药。

个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+10亿元）、招商银行（+8.3亿元）、中国平安（+6亿元）等；净卖出规模较高的包括恒瑞医药（-15亿元）、歌尔股份（-5.9亿元）、海尔智家（-5.6亿元）等。总体来看，北上资金集中加仓金融行业龙头，而在消费电子板块有一定分化。

两融方面，融资资金在前四个交易日转为小幅净流出，累计净流出30亿元，结束连续10周数百亿的净流入。从行业偏好来看，本周农业概念表现强势，融资客买入农林牧渔最多；另外加仓电气设备、建材、建筑装饰等；卖出规模较高的为计算机、电子、地产、银行。具体的，农林牧渔净买入10亿元，电气设备、建材、建筑装饰等行业分别融资净买入7.8亿元、6亿元和5.9亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括中信证、洪都航空等；净卖出最多为招商银行，净卖出近8亿元，其他净卖出规模较高个股主要集中在疫苗概念股，如君正集团、智飞生物、康泰生物等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期略扩大，计划减持略降但仍保持较高水平。本周重要股东二级市场增持9亿元，减持87亿元，净减持78.5亿元，最近两周股东减持规模较7月收窄。其中，银行减持规模最高，主要源于近期涨幅可观的宁波银行遭较大规模减持。另外，公告的计划减持规模为249亿元，相比前期有所收窄。

05

主题·风向——数字货币试点范围扩大，新时代铁路规划纲要出炉

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌0.66%，沪深300周度下跌0.07%，创业板指本周下跌2.95%，本周涨幅居前主要为生物育种、大豆、一号文件概念相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、苹果产业链——预计iPhone 12将于10月12日周内发布，Pro版本11月上市

近日海外知名爆料人Jon Prosser爆料，苹果将于10月12日周内举办iPhone 12和iPhone 12 Pro系列新品发布会，并且会在同一周开放iPhone 12（非Pro）型号的预定，具体发货开始日期为10月19日。不过iPhone 12 Pro型号预计要等到11月才会上市开售。据爆料，所有5G iPhone都将配备OLED屏幕，搭载 A14 Bionic芯片，Pro版本将搭载三摄组合并配备LiDAR深度传感器。（智东西）

2、新基建——广东掀起智慧灯杆革命，腾讯华为早已入局

近日，广深沿江高速落地全国第一根高速公路5G多功能示范杆，杆体搭载智慧照明、视频监控、5G基站、WIFI、应急广播等多项智能通信及感知设备，多杆合一。此前广州发布的新基建方案提出，到2025年，全市将建成8万根智慧灯杆。此外，深圳2019-2022年计划投入39亿元用于智慧杆建设，规划灯杆数量达2.5万。早在2017年腾讯就开始在成都绿道落地智慧灯杆，今年6月30日腾讯云正式发布WeCity智慧灯杆新方案。华为在2016年德国汉诺威CEBIT展上，发布了首个多级智能控制照明物联网解决方案，以城市路灯为切入口进驻智慧照明领域。（智东西）

3、透明电视——小米10周年发布全球首款量产透明电视

在8月11日晚的小米10周年演讲上，小米发布了全球首款量产透明电视，搭载透明形态的55英寸OLED屏幕，处理器采用目前最先进的电视芯片联发科的MTK 9650，售价为49999元。在开启预售之后，小米商城、京东商城都出现了火爆现象。（智东西）

4、半导体——市场需求强劲，中芯国际再次上调全年资本开支

继一季度追加全年资本开支11亿美元至43亿美元后，中芯国际在二季度财报发布后再次上调今年资本开支至67亿美元，新增的资本开支主要用于机器及设备的产能扩充，增加先进制程（14及28纳米）的产能建设。（芯通社）

5、OLED 驱动芯片——华为成立专门部门，正式进军屏幕驱动芯片行业

近日，华为余承东签发《关于终端芯片业务部成立显示驱动产品领域的通知》，华为成立专门部门做屏幕驱动芯片。据知情人士称，早在去年底，华为海思首款 OLED 驱动芯片已成功流片。虽然我国成为了屏幕生产出口大国，但屏幕驱动芯片却主要靠进口。在美国的打压下，华为加速供应链的“去美国化”，尤其是芯片领域。（物联网智库）

6、智能汽车——华为鸿蒙车载系统亮相，激光雷达技术正在研发

在8月11日的第十二届汽车蓝皮书论坛上，华为智能汽车解决方案BU总裁王军正式表示，华为目前有1万多人正在研发激光雷达技术，目标是短期内迅速开发出100线的激光雷达。

8月14日，王军在2020中国汽车论坛上正式公布华为鸿蒙车载系统：鸿蒙座舱操作系统HOS、智能驾驶操作系统AOS和智能车控操作系统VOS，目前鸿蒙座舱操作系统HOS、智能驾驶操作系统AOS已有大量合作伙伴进行开发。（今日芯闻）

7、音乐生态——腾讯音乐与环球音乐续签数年期版权授权战略合作协议，并将成立合资音乐厂牌

8月11日美股盘后，腾讯音乐发布了其2020年第二季度财报并公布了一项重磅合作，与全球最大的唱片公司环球音乐再次达成深度战略合作，联合成立合资音乐厂牌。内容方与平台方的合作模式为行业合作带来了新范本，整个产业价值链将受益。（华尔街见闻）

8、电子信息产业——第八届中国电子信息博览会在深圳开幕，多款新品值得关注

8月14日，第八届中国电子信息博览会在深圳会展中心开幕，会上长江储存的128层QLC 3D NAND闪存X2-6070，中科曙光的云计算操作系统Cloudview V5.0，华为的路由AX3 Pro，海信的激光电视100L9-PRO，上海华力的28纳米低功耗（射频）工艺平台、TCL的X9 8K QLED TV等获得博览会金奖。（今日芯闻）

本周产业观察——数字货币试点范围扩大，新时代铁路规划纲要出炉

（1）DECP试点范围扩大，数字货币时代加速到来

近段时间以来，央行在数字货币推出上动作频频。7月，央行分别与滴滴与美团达成战略合作协议，并计划在美团平台上测试数字货币DCEP。8 月 3 日，央行召开 2020 年下半年工作电视会议，会议指出，2020年下半年，法定数字货币封闭试点已经顺利启动。将积极稳妥推进法定数字货币研发。加快建立覆盖全市场的交易报告制度和总交易报告库。而在上周，商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知，提出将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点，这意味着央行数字货币时代正在加速到来。

正如我们在2月23日发布的深度报告《全球央行加速布局，关注数字货币投资机会》中所述，当前各国央行对于数字货币的研究明显提速，我国央行DCEP研究进展在全球领先。测试场景的进一步丰富，意味着数字货币的落地指日可待，产业链相关公司将迎来加速发展，建议关注相关投资机会。

（2）国铁出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，关注智慧高铁

国铁集团近日出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，提出到2035年，全国铁路网运营里程达到20万公里左右，比目前再延长约6万公里，其中高铁7万公里左右，比目前再延长约3.4万公里。20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。 到2050年，全面建成更高水平的现代化铁路强国，全面服务和保障社会主义现代化强国建设。除了传统基建，还包括以下重点任务：

提升基础设施技术装备水平，推进设施数字化、智能化升级。

加强新型载运工具研发应用，包括新一代复兴号系列动车组、高速货运动车组、完善机车产品谱系以及智能大型养路机械。

加大5G通信网络、大数据、区块链、物联网等新型基础设施建设应用，打造中国铁路多活数据中心和人工智能平台，打造现代智慧铁路系统。

构建覆盖全国的铁路物流服务网络，加快人、货、车、场等全要素全过程数字化、网联化和高效匹配，发展无人智慧场站，推进货运装卸作业及物流仓储、装卸设备及配载智能化。

深化高铁关键核心技术自主创新，系统掌握智能高铁、智慧铁路关键硬核技术，推进信息系统、关键零部件、基础元器件及基础材料等核心关键技术自主化，实现自主安全可控。

总体来看，文件延续了《交通强国建设纲要》精神，推动建成现代化综合交通体系。除了传统基建领域，高端铁路设备自主可控、智慧铁路新基建、智慧铁路系统建设、智慧铁路物流等领域，也将受益于政策的持续推进，建议关注相关投资机会。

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数据·估值——整体A股估值略有下行

本周全部A股估值略有下行。截至8月14日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.1X至18.6X，处于历史估值水平的77.6%分位数。创业板本周下行， PE（TTM）下行1.7X至57.0X，处于历史估值水平的66.4%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1X至13.8X，处于历史估值水平的83.9%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行1.0X至35.2X，处于2014年以来历史估值的45.2%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，休闲服务估值上涨明显，上涨幅度超过2.0X，而有色金属、医药生物估值下跌明显，超过3.0X。休闲服务板块市盈率上行2.4X至102.4X，处于历史估值水平的99.8%分位；有色金属板块估值下行3.8X至44.1X，处于60.3%历史分位；医药生物板块估值下行3.8X至55.6X，处于历史估值水平的97.4%分位。截至8月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、医药生物、电子。

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责任编辑：逯文云