大越期货：多空交织 沪铜震荡运行为主
研究结论
从供需面来看，供给端来看，2020铜矿供应在疫情会有所收缩，6月迎来传统消费淡季，复工复产或许有所影响，国外方面复工复产情况整体仍存在不确定性。
从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
从宏观经济，中国方面，国内疫情有所控制，6月短期复工速度会加快，货币整体相对宽松，国外方面刺激经济复苏政策不断，宏观环境有所回暖。
综沪铜在货币宽松和供应干扰的的还未背景下，铜价大幅下跌时间窗口还未到来，目前处于下游消费淡季叠加两国关系紧张，短期大幅上涨可能比较小，短期应该还是高位震荡为主，区间50000~53000区间震荡为主。
一、行情回顾
图1：LME铜&沪铜
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资料来源：WIND
回顾7月行情，铜价经走了先扬后抑的行情，本月沪铜上涨6.21%。本月上旬，沪铜继续炒作供应扰动和货币宽松，沪铜出现大涨走势；本月中下旬，由于两国贸易关系突发紧张叠加消费淡季，下游消费疲软现货升水有所下滑，沪铜在多空交织下，以震荡运行为主。
二、宏观方面
1、2020中国经济放缓，基建政策会有所托底
2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。
继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇，新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。
12月10-12日，中央经济工作会议召开，会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底，或成为稳增长重要推手。
国家统计局数据显示，2003-2011年，我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿元，年均增长25.6%。2020年，中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。
2、美国经济或已见顶
2020年美国经济：预计先降后稳，增长2%左右，股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高于名义GDP增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。
图2：中国PMI
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数据来源：WIND
图3：美国制造业PMI
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数据来源：WIND
图4：国内工业增价值与LME月均价关系
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数据来源：大越期货整理
图5：制造业和基础设施建设月度投资
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数据来源：WIND
三、供需分析
1、供需平衡表
图6：ICSG全球供需平衡表
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资料来源：ICSG 大越期货整理
图7：WBMS全球供需平衡表
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资料来源：WMBS
全球精炼铜供需现状：全年有所过剩
据ICSG，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，全球精炼铜市场4月为供应短缺86，000吨，3月为短缺3，000吨。SMM网讯：国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，全球精炼铜市场4月为供应短缺86，000吨，3月为短缺3，000吨。ICSG表示，今年前4个月，精炼铜市场供应过剩59，000吨，去年同期为短缺181，000吨。4月全球精炼铜产量为198万吨，消费量为207万吨。4月，中国保税仓库铜短缺131，000吨，3月为过剩2，000吨。
界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020年1-5月全球铜市供应短缺1.8万吨，2019年全年供应短缺26.7万吨。第一季度期间报告库存增加，但4月和5月小幅回落，截至5月末报告库存较2019年12月末增加17万吨。增量中包括对LME仓库净交付11.1万吨，COMEX库存增加1.76万吨。1-5月上海库存增加2.14万吨。
2、供应端
（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势
矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。
图8：铜矿品位
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资料来源：Wood Mackenzie，MI
（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位
铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。
预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。
图9：铜矿投资与产能
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资料来源：大越期货整理
图10：全球矿产产能及产量，利用率
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资料来源：WIND
（3）国内精炼产能延续扩张，精炼铜产快速增长
2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。
另外，2020年后续的冶炼产能也将释放，新增冶炼产能的力度比较强。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。
图11：2020国内主要冶炼企业计划检修情况
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资料来源：我的有色网
图12：中国精炼铜供应量
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资料来源：WIND
（4）上半年疫情导致供给干扰，TC下行，下半年供给或将报复性恢复，TC有望上行
从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。
海外矿山的干扰率继续提高，更多的海外矿山陆续开始限产运行，包括全球第一的铜矿企Codelco也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散，智利秘鲁等国家陆续进入紧急状态，南非港口关闭，赞比亚铜矿发运可能受限。“担心发运受限，远洋货物没什么报价”，市场参与者反馈。近洋货物TC报盘下行，而近洋货物选择性较少，在疫情没有好转的情况下，预计近洋货物的TC会继续下行。但是对于下半年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。
图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC
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资料来源：WIND
3、需求端
（1）特高压加速，下半年电网有所企稳表现
从终端需求来看，年6月累计完成电网投资1657亿元，同比上升0.7%。2020年重启特高压，消费有所期待。20年在特高压政策刺激下，电网消费会有所企稳。
图14：中国电网投资
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来源：WIND
（2）19年空调增速放缓，2020年增速放缓成定局
空调方面，2~6月累计空调产量增速同比下降16.4%，产量10414万台。2019年空调数据还是保持相对强劲，但是相对于18年增速有所下滑。家电费在房地产滞后，2019房地产市场销售有所放缓，料想2020下半年年空调消费将继续疲软。
图15：中国空调当月值和当月同比
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来源：WIND
（3）汽车寒冬依旧，下半年疲软延续
汽车方面，020前6月累计产量1011万辆，同比下滑16.5%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2020年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果不会太明显。
图16：中国汽车当月值和当月同比
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资料来源：WIND
图17：中国汽车销量当月
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资料来源：WIND
（4）房地产提前透支，下半年后期动力不足
房地产方面，2020年到6月目前商品房累计销售面积69403万平方米，同比下降8.4%，房地产新开工面积97536平方米，同比下滑7.6%，房地产投资额62780亿，同比下滑1.9%。2019年房地产市场相对平稳，料想2020年房地产增速有可能下滑明显。
图18：国内房地产市场
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资料来源：WIND
4、成本端
铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2019年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。
预计2020年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。
图19：全球铜成本曲线
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资料来源：Wood Mackenzie
5、库存
全球铜库存情况：显性库存维持低位，国内库存出现累库
截止7月31日，全球大交易所库存，LME库存12.8万吨，SHFE库存15.9万吨，COMEX库存8.9万吨，全球显性总库存37.6万吨，保税库库存21.1万吨。
图20：LME铜库存
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数据来源：WIND
图21：SHFE铜库存
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数据来源：WIND
图22：全球铜库存
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数据来源：WIND
图23：COMEX铜库存
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数据来源：WIND
图24：上海保税库库存
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资料来源：WIND
四、铜材市场
2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜杆在特高压刺激下，整体保持比较稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。
图25：铜杆产能利用率
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数据来源：我的有色网
图26：铜管产能利用率
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数据来源：我的有色网
图27：铜板带产能利用率
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数据来源：我的有色网
图28：铜棒产能利用率
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数据来源：我的有色网
五、技术分析
图29：沪铜指数周K线
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资料来源：博易大师，大越期货整理
目前从沪铜指数周k线来看，沪铜上半年就是走了V字走势，目前突破了从2018年初到现在沪铜走了一个区间震荡下行行情上沿，波动率逐步降低，目前围绕52000区间震荡，短期50000有强力的支撑，同时53000的附近成交量比较大，短期难以突破，沪铜料想围绕50000~53000区间震荡为主。
六、总结
1．从供需面来看，2020全年大概率会出现供应过剩格局，供给端下半年在疫情好转，智利秘鲁将会加大复工复产，国内铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善，减产风险下降，精铜供应会缓慢复苏，需求端全球消费疲软继续锚定。
2．从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。
3．从宏观经济，全球央行加大货币供应，货币宽松，流动性良好，叠加下半年复工复产，整体宏观较上半年有所改善，宏观情绪会持续改善。
4．综合上述，沪铜在货币宽松和供应干扰的的还未背景下，铜价大幅下跌时间窗口还未到来，目前处于下游消费淡季叠加两国关系紧张，短期大幅上涨可能比较小，短期应该还是高位震荡为主，区间50000~53000区间震荡为主。
大越期货 祝森林
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责任编辑：宋鹏
