国泰君安(香港)：国药控股维持收集评级 目标价28港元

国药控股（“公司”）宣布 2020 年上半年的未审计业绩。主要摘要如下：

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观点评论：国药控股 2020 年上半年的业绩略低于我们预期以及市场一致预期，主要是由于市场竞争环境日益激烈导致药品分销板块增速不及预期。公司 2020 年上半年收入同比上升 1.0%至人民币 203，765 百万元，股东净利则同比下降 2.7%至人民币 2，896 百万元。药品分销业务/ 零售药房业务/ 医疗器械业务的收入分别同比增长（4.4）%/ 24.6%/ 23.6%，并分别占总收入的 75.9%/ 5.3%/17.3%。毛利率同比下降 0.2 个百分点至 8.5%，主要是由于地方政策趋紧导致部分较高毛利医药分销及零售业务产品的销量有所下降。分销费用率同比提高 0.2 个百分点至 3.1%，主要是由于公司向第三方采购推广服务，及公司经营规模扩大、业务开拓及通过新设、收购公司及业务等方式扩张网络覆盖面所致。行政费用率则维持相对稳定在 1.5%。受益于借贷利息以及保理费用下降，净利率仅同比下降 0.1 个百分点至 1.4%。我们估算公司 2020 年第二季度的收入以及股东净利分别同比增长 2.7%以及 13.8%。

投资建议：当前，我们对国药控股的目标价为 28.00 港元，投资评级为“收集”。我们会考虑在下一份公司报告中略下调盈利预测，并相应检讨目标价与投资评级。

责任编辑：李双双