国泰君安(香港)

公司2020至2023财年的合约销售预计将以3.8%的年复合增长率平稳增长。华南城从八城联动的多元化商业模式中获得协同效应。公司实施与地方政府双赢的发展策略，以获得低单位成本的土地。我们预计公司会放慢土地收购进程。

考虑到增加的总土地储备价值，湖北省地产销售存在不确定性。公司业务规模相比行业领导者相对较小。风险因素：低于预期的合约销售，总合约销售金额同比下降12.2%至人民币104.66亿元，完成公司2020年销售目标的24.9%。净负债对总权益比率由2018年的81.9%略微上升至2019年的82.7%。公司2019年总收入同比激增55.8%至人民币145.52亿元

中国电信2020财年上半年业绩略好于我们的预期。服务收入同比增长2.5%，同时移动ARPU的降幅较2019年有所收窄。EBITDA利润率同比下降0.9个百分点，而股东净利同比上升0.3%。尽管受到卫生事件的影响，2020年1-7月的总移动用户数仍实现了1，050万户的净增数。我们预计2020年下半年移动用户数仍将增长。

由于更低的天然气采购成本以及回收了部分坏账，公司2020年中期业绩超出我们的预期。公司收入同比增长3.1%至18.3亿港元，但股东净利同比暴涨115.8%至1.439亿港元。维持天然气销量假设不变。公司预计2020年的天然气销量将增长17.0%左右至11.7亿立方米且输气量将增长8.9%左右至9.956亿立方米。卫生事件的影响有限，公司管理层重申销气目标不变。

预期互联网普及率的提高能够进一步推高在线文学市场的用户基数。阅文集团（00772HK）是中国领先的在线文学平台。在卫生事件的影响下，由于受新丽传媒业务的负面表现所拖累，我们预计公司2020年总收入将同比下降7.9%。但是，在预计版权运营业务恢复以及进一步的内容建设下，我们认为总收入将在2021年和2022年分别同比增长24.9%和27.7%。

2020年上半年业绩符合我们的预期。收入同比增11.1%至201.98亿元人民币，较我们的预期高1.9%。整体毛利率同比降1.4个百分点至20.1%，主要是受低利润率的整机分部收入贡献增加所拖累。股东净利同比增15.9%至7.40亿元人民币，较我们的预期低4.0%，主要因归属于非控股权益的利润高于预期。

恒隆地产（00101HK）的物业租赁收入贡献同比下降0.5%至41.84亿港元。内地的租赁收入同比增长8.9%至人民币20.62亿元，而香港的租赁业务受到的冲击尤为严重，收入同比收缩5.3%至19.07亿港元。内地和香港物业租赁业务的经营利润率均录得下降。核心净利同比下降10.6%至19.93亿港元，略低于我们的预期。恒隆地产维持中期每股派息17港仙。

中电2020年业绩符合预期。在香港业务录得盈利增长的帮助下，尽管卫生事件对各运营地区均造成不利影响且澳洲业务持续承压，剔除了非经项目的经调整本期运营收入（ACOI）仅同比小幅下滑0.6%至168.99亿港元。总体而言，中电2020年业绩较为稳健，让投资者对其业务的防御性更有信心。

友谊时光2020年股东净利润同比增长21.2%至人民币5.035亿元，符合市场预期但较我们预期高8.1%，主要是由于低于预期的销售和营销费用。毛利率同比改善2.1个百分点至67.3%。

小米2020财年经调整股东净利符合我们的预期。收入同比增长19.4%，毛利率同比增长1.0个百分点至14.9%，因此经调整净利润同比上升12.8%。

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瑞声科技（“公司”）公布了2020财年经审计的业绩。主要指标表现如下：{image=1}

国泰君安（香港）发布研究报告称，维持力劲科技（00558）“买入”评级，认为其长期增长逻辑坚实，短期业绩有望持续改善，目标价11.9港元。

国泰君安（香港）发布研究报告称，首予阜博集团（03738）“买入”评级，目标价5.79港元。由于现存的版权保护机制尚待完善，中国大量中小内容创作者的内容受到侵权行为侵犯，并未得到有效保护和维权。作为全球领先的内容保护服务商，公司拥有全球最大的内容指纹数据库，技术和行业积累可以满足国内外内容持有者对内容保护迫切需求。

国泰君安（香港）发布研究报告称，维持比亚迪电子（00285）“买入”评级，目标价由24.97港元上调至30.69港元。该行认为公司新能源汽车业务的发展有望超出市场预期。布局新能源汽车产品涉及多个方面，新产品不断量产后，该行认为其未来能逐渐在若干领域拿到比亚迪汽车一供位置，从而实现单车价值上万元目标。

国泰君安（香港）发布研究报告称，考虑到高运价短期持续以及行业竞争放缓预期，重申中远海控（01919）“收集”评级，目标价提高至22.3港元，相当于4.4倍/14倍/13.6倍2021-23年市盈率。

国内复苏重回正轨。农历新年后看到强劲的国内旅行。客流量已经可以与2019年的平均月度客流量相媲美。最近的五一长假期也显示出强劲的迹象，客流量也超2019年同期水平。相反，客座率尚未回到疫情前的水平，但有望在今年发生。

2020年业绩差于我们预期但符合公司早前发布的盈利警告。协鑫新能源于2020年的收入同比大跌18.5%至人民币49.35亿元，而期内则是录得了人民币13.68亿元的股东净亏损（为公司过去五年以来的首次净亏损）。导致期内盈利大幅下跌的主要原因是总光伏装机容量的下降以及资产减值损失的攀升。公司于2020年出售了1.9吉瓦的太阳能电站资产。

东江环保（00895HK）2020年收入同比跌4.2%至33.15亿元（人民币，下同）。股东净利润同比跌25.2%至3.03亿元。业绩为市场预期下限。公司整体毛利率同比跌2.0个百分点至34.1%。

公司2020年年度业绩基本符合市场一致预期和我们的估计。公司收入同比增加2.5%至人民币716.2亿元，股东净利同比增长18.2%至人民币62.8亿元。我们预计公司2021年的零售天然气销量将增长12%-16%左右。我们预计中国的天然气消费在2021年将恢复两位数的增速且在未来3-5年保持快速增长。

阅文集团（“公司”）非IFRS股东净利润同比下降23.2%至人民币9.171亿元，但高于市场和我们的预期，主要是由于2020年下半年版权运营的收入增长高于预期。在运营方面，公司自有平台产品和自营渠道的平均月活跃用户在2020年同比增长4.2%至2.289亿。此外，公司自有平台产品和自营渠道的平均月付费用户在2020年同比增长4.1%至1，020万。

2020年业绩小幅超预期。收入同比增长4.2%至144.6亿元人民币。2020年电商业务同比增长29.7%，其收入贡献占比同比提升5.5个百分点至28.0%。整体毛利率同比持平在49.1%。整体销售管理及一般费用率同比减少2.8个百分点至36.2%。净利润同比增加13.3%至16.98亿元人民币。末期股息为每股0.2046元人民币，全年派息比率为30.0%。

北汽汽车2020年净利润同比下降59.4%至人民币20.29亿元，低于市场和我们预期，受到政府补助大幅减少的影响。按分部看，由于汽车销售疲软，尤其是新能源汽车，北京品牌的亏损同比扩大67.5%。尽管2020年下半年的市场环境强劲，其新能源汽车的销量仍下降。北京现代销量同比下降32.7%，导致应占投资主体亏损为人民币20.15亿元。不足为奇的是，只有北京奔驰仍然能够增长，该分部利润同比增长7.5%。

2020年业绩不及我们的预期。收入同比降10.6%至122.90亿元人民币，较我们的预期低0.9%。经营利润率同比降1.7个百分点至6.6%，主要因管理费用和金融资产减值损失增加。股东净利同比降36.3%至5.8亿元人民币，较我们的预期低13.8%。

2020年业绩稳健。净利同比增9.1%至人民币23.82亿元，符合我们预期。尽管2020年充满挑战，新签合同额同比增20.4%，体现了国内市场的韧性以及公司在海外市场的增长潜力。截至年底，在手合同额同比增11.2%，为未来收入增长提供保障。

公司2020年度业绩比我们的预期高12.0%。公司收入同比增长2.7%至36.5亿港元，但股东净利同比暴涨337.6%至3.549亿港元。公司预计2021年的天然气销量将增长30%左右至13.3亿立方米且输气量将增长27%左右至9.430亿立方米。

2020年业绩基本符合预期。收入同比下滑57.8%至15.37亿美元。收入下滑从2季度的-78.2%缩减至4季度的-57.6%。整体毛利率同比下降9.5个百分点至46.0%。公司实施了严格的费用控制措施，然而并不足以完全抵消收入和毛利率的下滑。2020年公司录得净亏损12.78亿美元。剔除掉一次性费用后，经调整净亏损为4.06亿美元。2020年无派息。

舜宇光学2020财年股东净利好于我们的预期。由于产品出货量上升和平均售价下降的混合影响，收入同比增长0.4%。毛利率同比上升2.4个百分点至22.9%，主要是由于手机摄像模组毛利率的提升。因此，股东净利润同比增长22.1%。

中兴通讯2020财年业绩符合我们的预期。营业收入同比增长11.8%；公司三大主营业务营业收入均实现同比增长。毛利率同比下降4.0个百分点，主要是由于运营商网络业务成本的上升。由于研发成本上升以及其他收入及收益下降，股东净利润同比下降17.3%至人民币42.60亿元。公司预计2021年第一季度股东净利将同比增长130.77%-207.70%至人民币18-24亿元。

2020年业绩符合预期。收入同比下降24.9%至24.23亿欧元。收入的下滑从2020年上半年的-40.3%缩减至下半年的-10.3%。公司在2020年上半年录得净亏损1.80亿欧元，在下半年录得净利润1.26亿欧元，因此全年录得净亏损5，410万欧元。尽管录得净亏损，公司仍然宣派了每股0.035欧元的末期股息。

新的合约销售与购物商场扩张目标显示了强劲的增长预期。公司将2021年合约销售目标进一步提升至人民币1，050亿元，相比2020年实际合约销售金额同比增长28.8%。在2021年，公司计划新开22个商业项目，包括（1）13家宝龙广场，（2）3家宝龙天地，以及（3）6家宝龙星汇。

沙特阿拉伯宣布将延长其100万桶/天自愿减产至2021年4月，而俄罗斯和哈萨克斯坦则可将产量分别提升15万桶/天和2万桶/天。OPEC+的决定出乎市场意料，而此前由于石油需求于2021年1月进一步复苏且油价攀升，市场则更倾向于认为OPEC+会增产150万桶/天。在市场得知OPEC+最新决定后，布伦特原油上涨近5%，达到了一年以来的最高点67美元/桶左右。

中海油2021年战略更新：1）2021-2023年产量分别达到545-555、590-600及640-650百万桶油当量；2）2021年，提高资本开支13-26%，并投产高峰年产量共计80.7百万桶油当量的19个新项目（2020年为10个）；3）通过增加天然气在产量组合中的比例（2025年至30%）及进一步发展海上风电，来实现低碳转型；4）将积极寻求与美国政府的沟通以取消制裁。

澳门1月博彩毛收入为87.22亿澳门元，同比下降63.7%但环比增长2.6%，符合预期。自2020年12月中旬起至今，国内公布了大量新增新冠病例。因此，旅客已变得更加审慎，并且减少预订或者取消已预订的1月和2月春节期间的澳门博彩度假村酒店客房。

提交A1表格拆分物业管理板块。2021年1月28日晚，公司提交了其子公司中骏商管智慧服务的上市申请表，该子公司主要负责商业和住宅物业管理服务。我们相信该拆分将在未来短期内完成，并驱动估值。

反向路演纪要：11月水泥销量创历史新高。当前库存水平低于35%。近期的价格下跌主要是因为部分水泥企业有意在淡季前去库存。由于水泥生产的碳排放相当高，水泥行业将受到碳中和目标的重大影响。拓展骨料和预制建筑项目进展顺利。当所有新项目投产后，公司的骨料总产能将超过5，500万吨。公司计划未来将骨料产能扩大到1亿吨以上。到2022年底，预制建筑项目总设计产能将达到150.5万立方米。

李宁在2020年双十一购物节期间取得了强劲的销售表现。李宁天猫旗舰店在2020年11月1日至11日期间的销售额创造了历史新高，同比增长42.6%至7.70亿元人民币，在中国国产体育用品品牌的天猫店铺中排名第一。

注塑机及其主要下游产品的出口将受惠于新签订的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。我们认为RCEP将促进家电、消费电子和汽车零部件等注塑机主要下游产品的出口。向东南亚产业转移的加速也将提振对于注塑机的需求。由于从日本出口到中国的注塑机已免征关税，我们预计来自日本注塑机厂商的直接威胁并不会增加。

新濠博亚2020年第3季度标准化赢率下经调整物业EBITDA亏损为8，900万美元，同比下降120.3%但环比上升50.0%。由于公司在澳门抢占了市场份额，2020年第3季度总收入好于预期。仅就澳门业务而言，赌场净收入为1.49亿美元，同比下降90.2%，好于澳门全行业博彩总收入在该季度93.1%的下跌。

据中国国家统计局的数据显示，2020年1-10月全国固定资产投资额为483，292亿元（人民币，下同），同比增1.8%，较预期高0.2个百分点。单以10月计增速为12.2%，较9月增速提高3.5个百分点，今年以来连续7个月单月增速为正。

美高梅中国2020第3季度经调整EBITDA亏损为7.31亿港元，而2019年第3季度经调整EBITDA则为15亿港元。2020年第3季度总赢额同比下降94.5%至3.86亿港元，与该季度澳门全行业博彩总收入93.1%的同比下降一致。公司管理层预计，受高端中场分部带动，澳门博彩业逐渐恢复的步伐将持续。

轻资产业务拆分释放价值。2020年11月10日，建业地产建议拆分中原建业有限公司（中原建业），并以介绍形式将其股份于香港联交所主板上市。我们相信潜在的拆分将释放内在价值，并使得股东可能收获更高的股息回报。

2020年第三季度非IFRS股东净利润同比增长32.3%，分别高于市场预期和我们预期1.7%和2.1%，主要是由于高于预期的在线游戏业务增长。

中国电信2020财年首三季度业绩基本符合我们的预期。服务收入同比增长3.5%，同时移动ARPU的降幅持续收窄。EBITDA利润率同比下降1.1个百分点，而股东净利同比上升1.7%。2020年首三季度的总移动用户数仍实现了1，378万户的净增数。我们预计2020年第四季度移动用户数仍将增长。

2020年3季度收入略差于预期。2020年3季度收入同比下跌31.2%至7.40亿港元。收入下滑从2季度的-54.6%缩窄至3季度的-31.2%。2020年3季度整体可比门店销售同比下滑25.1%。电商业务则录得同比45.5%的强劲增长。内地和台湾比其他市场恢复的更好。2020年3季度公司的整体财务状况维持稳健，存货同比减少7.3%，净现金余额同比增加7.6%。

金沙中国的2020年第2季度标准化赢率下经调整物业EBITDA亏损为2.85亿美元，符合预期。总收入同比下降98.1%至4.0千万美元，略低于我们的预期4.7%。经调整物业EBITDA亏损为3.12亿美元，对比2019年第2季度经调整物业EBITDA为7.65亿美元。

2020年上半年业绩超预期。收入同比减少1.0%至147亿元人民币。FILA收入同比增长9.4%，收入贡献占比同比提升4.7个百分点至48.8%。整体毛利率同比改善0.7个百分点至56.8%。经营利润率同比下滑4.2个百分点至24.6%。净利润同比减少28.7%至16.58亿元人民币。中期股息为每股0.210港元，派息比率为31.1%。

摘要深高速（00548）持有广东省内外的优质收费公路项目共16个，均位于经济发达或较发达地区，有稳定的盈利前景并产生稳健的现金流。公司亦在积极审慎地进入环保板块，以风电和餐厨垃圾处理为切入点寻求新的发展机会。上半年公司受公共卫生事件影响业绩下滑较大，预计将于下半年逐渐恢复。

2020年上半年业绩符合预期。公司总收入同比增长24.0%至人民币87.10亿元。毛利率同比下降2.1个百分点至24.4%。股东净利同比减少13.3%至人民币3.98亿元，而核心股东净利同比增长12.1%至人民币4.21亿元，主要受大额净汇兑损失的影响。

2020年上半年收入差于预期但净利润符合预期。收入同比减少17.0%至26.86亿元人民币。整体毛利率同比下滑3.1个百分点至37.8%，主要由于疫情导致市场需求疲弱，因而平均批发价格有所下降。2020年上半年经营费用控制好于预期，推动经营利润率同比提升0.2个百分点至20.0%。净利润同比下滑17.8%至3.02亿元人民币。2020年上半年并未宣派股息。

国药控股（“公司”）宣布2020年上半年的未审计业绩。主要摘要如下：{image=1}

中国水务（00855HK，“公司”）2020财年收入同比增4.7%至86.94亿港元。股东净利同比增19.7%至16.39亿港元。业绩略超预期。毛利率同比上升1.5个百分点至43.2%，主要因为高毛利率供水业务和污水处理业务的收入贡献增加，以及房地产开发和投资业务的毛利率增加。

酒店行业是受卫生事件影响最严重的行业之一。好消息是，由于政府采取有效措施控制，最坏的时候已经过去，旅游业已开始复苏。中国的酒店入住率和RevPAR在2月触底，自3月开始提升，目前酒店预订量已恢复到正常水平的50%左右。客运量和航班量在2月23日触底，分别降至正常水平的7.5%和23%。然而，最新数据显示6月1日至5日客运量和航班数量分别回升至去年同期的66.1%和57.4%。

我们认为，有意义的行业复苏不会在2021年某个时候之前开始是澳门博彩业最有可能出现的情况。我们认为内地、澳门和香港之间的严格旅行管制可能至少会持续到2021年第1季度。当局可能会在未来几周或几个月逐步采取措施以放松对澳门的旅行管制。