国泰君安(香港)：友谊时光予买入评级 目标价3.6港元

友谊时光2020年股东净利润同比增长21.2%至人民币5.035亿元，符合市场预期但较我们预期高8.1%，主要是由于低于预期的销售和营销费用。毛利率同比改善2.1个百分点至67.3%。

由于公司毛利率的预期提升，我们分别将2021年至2022年的经营利润率上调0.5个百分点和0.9个百分点。我们认为，从长期看，由于好玩友和iOS渠道的收入贡献预期增加，毛利率将进一步改善。在新游戏推广方面，即使公司计划在2021年推出三款新游戏，但由于《浮生为卿歌》的盈利能力，我们相信销售和营销费用占总收入的百分比仍可控制在30%左右。另外，我们将2021年的总收入下调了9.7%，但将2022年的总收入上调11.7%。

我们将公司2021年股东净利润下调了9.0%，但将公司2022年公司股东净利上调了14.9%。我们认为，《浮生为卿歌》将是2021年的主要利润来源。此外，随着强劲新游戏在2021年的推出，更多的利润预计将会在2022年产生。

我们维持投资评级为“买入”并上调目标价至3.60港元。新目标价分别相当于10.9倍、7.9倍和6.4倍2020-2023年市盈率。

责任编辑：李双双