国泰君安(香港)：361度维持买入评级 目标价1.58港元

2020年上半年收入差于预期但净利润符合预期。收入同比减少17.0%至26.86亿元人民币。整体毛利率同比下滑3.1个百分点至37.8%，主要由于疫情导致市场需求疲弱，因而平均批发价格有所下降。2020年上半年经营费用控制好于预期，推动经营利润率同比提升0.2个百分点至20.0%。净利润同比下滑17.8%至3.02亿元人民币。2020年上半年并未宣派股息。

分别调整2020-2022年每股盈利预测+3.4%、-7.6%和-6.6%至0.190元人民币、0.220元人民币和0.259元人民币。我们预期2020年下半年业务将有所恢复，驱动力包括：1）361度童装更好的增长；2）由于引入战略投资者，电商业务预期将会加速增长；3）新开店铺。由于2020年3季度和4季度订货会的批发折扣已经基本恢复到正常水平，我们预期公司毛利率承受的压力将在2020年下半年有所缓解。

略微下调目标价至1.58港元但维持“买入”评级。公司的业务正在从卫生事件中恢复，包括销售增长、盈利能力以及渠道表现。我们将目标价小幅下调4.2%至1.58港元以反映对盈利预测的调整。新目标价分别相当于7.6倍、6.5倍和5.6倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及45.0%的上升空间，因此我们重申“买入”评级。

责任编辑：李双双