国泰君安(香港)：中远海控给予收集评级 目标价22.3港元

国泰君安（香港）发布研究报告称，考虑到高运价短期持续以及行业竞争放缓预期，重申中远海控（01919）“收集”评级，目标价提高至22.3港元，相当于4.4倍/14倍/13.6倍2021-23年市盈率。

报告中称，受需求和供给同步支撑，远洋航线运价高位坚挺。2021年初由于淡季货运增长放缓，上海出口集装箱运价指数于2月份和3月份分别环比小幅下降1.1%和7.5%。运输链拥堵问题仍未见缓解之势，且由于4月货量恢复而更为严峻，推升上海出口集装箱运价指数至历史高点。2021年6月上海出口集装箱运价指数同比增277.8%，环比增11.1%。需求激增以及有效运能不足是导致运价高企的重要原因。

需求端，4月份亚-北美和亚欧航线运量分别同比增44.2%和4.2%，进而重点码头增量吞吐量上升。中国对外贸易也呈现相同走势，于5月份同比增37.4%。供应端，疫情影响以及运量激增仍对供应链造成影响。2021年5月，重点码头船舶准班率未出现明显回升，同时苏伊士运河拥堵等事件的连锁效应在当前形势下对运输链的影响可能被放大。

该行表示，鉴于对2021年第三季度货运量和运输链状况的预期，预计高运价或将延续至2021年第四季度。海运量预计将于2021年第三季度的传统旺季保持高位。随着主要经济体从疫情冲击后复苏，补库存需求预期强劲。尽管该行预计，经济恢复将减弱商品消费对服务消费的替代作用，但经济刺激政策和中国制造的替代效应可能仍将导致较高的航运量以及较为集中的主要航线货运需求。因此，预计高货运量将提振2021年第三季度的运费。

此外，由于持续的高需求，供应链拥堵问题应无法被彻底化解。从主要码头仍然较低的准班率上看，2021年5月有效运力仍受到抑制。展望未来，预计2021年运输链将保持较紧状态，但该行认为货运量在2021年第四季度淡季的回落有望成为解决拥堵问题的契机，进而预计主要航线运价有望自此回落。参考2021年2月和3月的运费下降，鉴于解决供应链拥堵需要一段时间，该行预计运价回落速度趋于缓和。

国泰君安（香港）称，持续的高运价以及新合同的执行有望推动公司超预期表现。根据公司2021年第一季度业绩，随着航线合同的执行公司亚欧航线单箱收入同比提升113.4%，环比增75%。展望未来，太平洋航线新合同的执行预计将进一步提高其盈利能力。因此，叠加持续高企的即期海运运价，该行认为2021年二季度公司太平洋航线单箱收入同比涨幅有望超2021年一季度，抬升2021年业绩。另一方面，经过2020年疫情对航运业的干扰之后，公司的客户更加注重供应链的安全性，预期这将带来更大的合约客户比例以及更长的合约期限，因此看好公司中期盈利能力的可持续性。

报告提到，基于更具可持续的运费前景，该行调整对公司表现的预测，预计2021-23年收入分别为2800.46/2276.23/2314.49亿元人民币，较该行之前对2021-23年的预测分别增长10.8%/0.6%/0.5%。在盈利提升和行业供需格局改善的背景下，预计2021年公司的毛利率和经营利润率将显著提升。考虑到2021年整体较高的运费预期，预测2021-23年公司股东净利分别为592.43/211.49/217.88亿元人民币，同比分别增长496.8%/-64.3%/3%。计入公司资本公积金转增股本的计划，该行预计2021-23年每股盈利分别达到4.202元/1.327元/1.367元人民币。

责任编辑：李双双