国泰君安(香港)：当代置业予收集评级 目标价1.4港元

2020年上半年业绩符合预期。公司总收入同比增长24.0%至人民币87.10亿元。毛利率同比下降2.1个百分点至24.4%。股东净利同比减少13.3%至人民币3.98亿元，而核心股东净利同比增长12.1%至人民币4.21亿元，主要受大额净汇兑损失的影响。

我们预计合约销售将在2020年8至12月加速。2020年1至7月，总合约销售金额同比下降5.5%至人民币182.15亿元，完成公司全年销售目标的43.4%。我们认为2020年1至2月的合约销售表现触底是受卫生事件的影响。公司2020年3至7月的合约销售反映了温和的销售复苏。2020年8至12月的推盘货值预计将达到人民币437亿元，这将加速公司的合约销售。

产业合作依然是主要的购地渠道。2020年上半年，购自产业协同与招拍挂的土地大约占公司新购土地的69%与31%。公司新购置了8个项目，总估计建面为120.5万平米。截至2020年6月30日，公司及其合营及联营公司的总土储建面达到约1，239.4万平米。

卫生事件的影响小于我们的预期。我们上调公司目标价至1.40港元，相较于公司2020年每股估值3.69港元有62%的折让，也分别相当于4.9倍2020年核心市盈率及0.4倍2020年市净率。维持“收集”投资评级。

风险因素：低于预期的合约销售，产业协同与一二级联动开发存在不确定性。

责任编辑：李双双