国泰君安(香港)：深高速公路收入回归 环保业务起航

摘 要

深高速（00548）持有广东省内外的优质收费公路项目共16个，均位于经济发达或较发达地区，有稳定的盈利前景并产生稳健的现金流。公司亦在积极审慎地进入环保板块，以风电和餐厨垃圾处理为切入点寻求新的发展机会。上半年公司受公共卫生事件影响业绩下滑较大，预计将于下半年逐渐恢复。

1） 通行费收入逐步恢复，公路业务平稳向好：上半年受节假日和公共卫生事件后政府鼓励复工复产免收通行费的政策影响，收入及利润均出现大幅下滑，跌幅分别达到37.7%和97.2%。高速公路免费通行政策于5月6日结束以后，公司各主要路段的日均收入均基本恢复去年同期水平，预计将于下半年恢复自然增长。

2） 大环保业务稳步发展：公司于过去五年积极布局大环保业务，目前主要锁定风电和餐厨垃圾处理业务，以收购股权方式与业内公司合作，以期高起点进入并缩短学习曲线。整体来说，公司的投资风格较为审慎，并不追求短期内迅速扩张成为行业龙头，而期望寻求符合要求的项目稳步发展。收购方面，公司要求项目内部收益率不低于8%，并计划该板块于2025年末资产及营业收入贡献达到30%。

3） 风险及机会：公司目前在建的外环项目和计划中的机荷扩建项目，以及大环保板块的初期发展均对资金有较高要求，未来1-2年资本性支出可能较大。虽公司大概率仍将维持40%以上的派息比例，但若得不到有效的补偿政策或会计处理政策，今年业绩下滑幅度可能较大，股息或面临一定不确定性。

估值：9月23日收市价为6.89港元，20/21/22年市场预计每股基本盈利为0.602/1.108/1.158港元，20/21/22滚动市净率为0.70x/0.65x/0.60x。以平均市场目标价11.03港元为参考，潜在上升空间为60.1%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为5/0/0。

责任编辑：李双双