国泰君安(香港)：中国食品予买入评级 目标价3.45港元

2020年上半年收入维持韧性。由于一季度受到卫生事件影响显著，中国食品2020年上半年总体销量同比下滑5.9%，而销售收入同比仅略减1.6%至人民币94.01亿元。其中，汽水销售同比上升3.4%至人民币73.82亿元，但果汁与瓶装水销售均录得双位数的同比跌幅。因PET价格疲软以及高毛利产品销量提升，公司2020年上半年的综合毛利率改善3.1个百分点至38.7%，但被销售费用率的增加所抵消。由于获得人民币0.96亿元的一次性补偿收入与多项政府补贴，公司2020年上半年的股东净利同比增长13.8%至人民币3.3亿元，好于预期。

中国食品的汽水销售保持量价齐升。作为碳酸软饮行业的绝对领导者，可口可乐进一步优化其产品组合以适应日益升级的消费需求。中国食品的无糖与纤维+系列的销售收入同比增长将近50%，而摩登罐与迷你罐的销售收入更录得近60%的同比升幅。

新产品拓展加速。中国食品在2020年上半年共推出20款新的饮料产品，新品销售贡献逾10%。展望未来，公司亦将继续拓展多元化的渠道布局，线下到线上全域触达消费者。

预计中国食品可实现2020全年收入单位数增长的指引。我们亦相信公司盈利在2020-2022年将保持平稳增长。我们维持“买入”评级，但鉴于疫情仍未彻底结束且市场情绪偏弱，将目标价下调至3.45港元，相当于17.5倍/ 15.2倍/ 13.5倍的2020-2022年市盈率。

责任编辑：李双双