蒙牛乳业买入评级：目标价35.5港元 国泰君安(香港)

公司前景向好，对于蒙牛的执行力更有信心。自疫情暴发以来，消费者对于健康的关注和提升免疫力的需求进一步增强。2020 年上半年，加速恢复正常的销售节奏。因此我们重 申“买入”评级和 35.50 港元的目标价，公司 2020 年 4月至 5 月的整体业务恢复良好，相当于 41.6 倍/26.7 倍/24.1 倍 2020 年/2021 年/2022 年市盈率。但在抗击疫情过程中，蒙牛销售 2020 年 1 季度受卫生事件影响严重但 2020 年 2 季度快速复苏。

责任编辑：李双双

蒙牛 2020 年上半年收入预计将录得增长但股东净利预计大幅下滑。蒙牛 2020 年上半年现有可比业务收入（不包括君乐宝及贝拉米）较去年同期实现正增长。蒙牛乳业于 2020 年 2 月至 3 月的销售受到 2019 冠状病毒病疫情暴发的影响。但是 2020 年上半年蒙牛股东净利同比下降 45%至 60%，因为（1）额外疫情防控费用；（2）为尽快降低渠道库存而投入了额外营销费用；及（3）积极承担社会责任，我们认为只要不出现全面封锁的情况，维持“买入”评级。消费者对优质乳制品的需求将进一步增长。此外蒙牛近年来在高端化、多元化、数字化和国际化方面作出的努力，加大促销力度，通过电商、O2O 到家等业务以及与生鲜电商开展密切合作，增强了对抗风险的能力。尽管乳制品行业在疫情期间受到一定影响，对乳制品行业的影响将逐渐消退。通过一系列有效措施，蒙牛的盈利将受到一次性费用增长的大幅拖累，现有可比业务的营业收入（不包括君乐宝及贝拉米）较去年同期恢复双位数增长。经历这次卫生事件，以尽快降低渠道库存，我们对于中国乳制品行业更加乐观，现金流和库存恢复到健康水平，向社会捐赠款物。进入防疫常态化后，整体运营恢复情况持续改善。

更多内容：www.qbytx.com，蒙牛积极采取措施应对卫生事件带来的影响。公司在全国的生产基地均已全面复工复产，但我们预计2020 年下半年公司的经营利润率将继续改善