浙商期货：一骑绝尘九万里 油脂坚决做多
报告导读
目前，美豆及美豆油大涨带动内盘，油脂板块再度走强，近期的基本面来看，马棕8月供需逐步回归正轨，预计库存略有累积，关注印尼7月库存变动，国内豆油产出保持高水平，需求较佳但不抵产量增量，库存持续小幅累积，处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂整体库存水平偏低，现货价格偏强。整体而言，油脂板块仍以偏多思路对待，继续做多。
1．海外油脂
1.1．棕榈油
8月东南亚降雨量恢复往年水平，预计马来棕油产量保持正常，印度在持续补库后，国内植物油库存水平已大幅回升，后续进口端增长潜力不大，整体预计马来8月库存小幅累积。
图1：马棕供需平衡表
{image=1}
资料来源：MPOB、浙商期货研究中心
单产方面，马来今年整体单产水平和往年差别不大。目前马来及印尼棕油库存处历年均值水平，7月印度植物油库存迅速回升，预计未来补库需求将减弱。
图2：2020年马棕单产分地区
{image=2}
资料来源：MPOB、浙商期货研究中心
图3：马来+印马棕榈油库存
{image=3}
资料来源：MPOB，GAPKI、浙商期货研究中心
图4：印度植物油库存
{image=4}
资料来源：浙商期货研究中心
东南亚天气情况逐步恢复至正常水平，前期降雨量过多的干扰逐步消退。
图5：8月27-9月2日东南亚累积降雨量较往年均值偏差
{image=5}
资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
图6：9月3-9月9日东南亚累积降雨量较往年均值偏差
{image=6}
资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
图7：8月16-8月22日东南亚温度较往年均值偏差
{image=7}
资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
1.2．豆油
CBOT大豆大幅上涨带动美豆油上行，其库存季节性下滑，目前处历年均值水平
图8：美大豆压榨量
{image=8}
资料来源：NOPA、浙商期货研究中心
图9：美豆油库存
{image=9}
资料来源：NOPA、浙商期货研究中心
2．国内油脂
2.1．进口利润
豆棕油内外盘价差仍然倒挂，近期幅度有所收窄，菜油1月合约和加拿大菜油价格相差不大。
图10：南美豆油盘面进口利润
{image=10}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图11：加拿大菜油盘面进口利润
{image=11}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图12：马来棕榈油盘面进口利润
{image=12}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2．供应
预计今年全年进口量或将触及9700万吨。作为对比，2019年在8800万吨左右，2018年在8700万吨左右，2017年约9400万吨。油厂原料供应充足，周度压榨量继续保持200万吨的高水平，豆油周度产量维持在37万吨。
图13：大豆进口量（预估）
{image=13}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图14：沿海进口大豆周度库存
{image=14}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图15：大豆压榨量（预估）
{image=15}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图16：大豆盘面压榨利润
{image=16}
资料来源：浙商期货研究中心
2.3．需求
国内豆油需求略高于往年，不过周度需求在37万吨以下，不及产量。
图17：豆油表观需求
{image=17}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.4．库存
短期供应略大于需求，国内豆油库存仍处于累库周期，目前处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂总库存水平偏低。
图18：三大油脂库存
{image=18}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图19：国内豆油周度库存
{image=19}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图20：沿海及华东菜油库存
{image=20}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图21：国内棕榈油港口库存
{image=21}
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
3．基差
菜油基差回落，棕油基差小幅上升，豆油基差平稳。
图22：豆油1月合约-日照
{image=22}
资料来源：浙商期货研究中心
图23：菜油1月合约-广东
{image=23}
资料来源：浙商期货研究中心
图24：棕榈油1月合约-天津
{image=24}
资料来源：浙商期货研究中心
4．结论
目前，美豆及美豆油大涨带动内盘，油脂板块再度走强，近期的基本面来看，马棕8月供需逐步回归正轨，预计库存略有累积，关注印尼7月库存变动，国内豆油产出保持高水平，需求较佳但不抵产量增量，库存持续小幅累积，处历年均值附近，菜棕油库存偏低，三大油脂整体库存水平偏低，现货价格偏强。油脂板块仍以偏多思路对待，继续做多。
浙商期货2队
责任编辑：宋鹏
