半年报曝光公募“隐形重仓股” 罕见基金经理写“小作文”教选基

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原标题：半年报曝光公募“隐形重仓股”，医药股频频现身，罕见基金经理半年报中写“小作文”教选基

来源：财联社

财联社（上海，记者 韩理）讯，随着公募基金半年报披露接近尾声，基金上半年整体运作情况也被陆续披露。与二季报不同，半年报所披露的基金经理的持股更为全面，因此一批没能在二季报露面的“隐形重仓股”随之浮出水面。

财联社记者梳理了部分明星基金的半年报中的隐形重仓股，以及对后市的看法。站在当前时点，基金经理对A股中长期走势保持乐观，但仍关注不确定风险。

医药股频现

记者梳理部分明星基金的半年报中的隐形重仓股后发现，受益于上半年医药板块的暴涨，医药板块个股在隐形重仓股中占比较高。

比如谢治宇管理的兴全合润中，普洛药业、凯莱英、安科生物、美年健康等个股的持有市值占基金资产净值比例均超过2%。程洲管理的国泰鑫睿混合基金中也隐形重仓了多只医药板块个股，包括昂利康、威尔药业、九典制药等个股占基金资产净值比例均超过2%。

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万家行业优选则隐形重仓了金域医疗、心脉医疗、南微医学、三友医疗等多只个股，这些个股均是科创板的个股。归凯在嘉实新兴产业股票中隐形重仓了乐普医疗和东诚药业，持有市值占比分别为2.83%和2.27%。

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谢治宇在半年报中表示，上半年以稳健收益为目标，仓位整体较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的投资理念，坚定持有光伏、医药等行业优质公司，不断寻找长期价值和性价比合适的标的。

除了医药板块，消费板块的个股出现在比例也较高。比如，傅鹏博管理的睿远成长价值混合中，五粮液和贵州茅台的持有市值占基金资产净值比均超过3%。同样隐形重仓五粮液和贵州茅台还有华泰柏瑞李小西管理的华泰柏瑞价值增长混合和嘉实新兴产业股票。

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易方达的张坤在易方达蓝筹精选中持有的洋河股份、山西汾酒、水井坊等个股的市值占基金资产净值比例均超过3%。景顺长城鼎益混合和银华内需精选则同时隐形重仓了牧原股份。

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傅鹏博在半年报中指出，二季度基金配置从个股来看，主要还是集中于配置优质成长股。在上半年的产品运行过程中，侧重考虑企业在应对疫情冲击所表现出的应对能力以及社会责任意识。在后疫情复工复产时期，关注行业地位提升以及行业份额的获取能力。

基金经理谨慎看后市

今年以来A股市场震荡起伏，而近期科技、医药、消费等板块出现了回调，不少基金重仓股也出现了回撤。不少明星基金经理都提及了接下来可能会遇到的风险。

兴全趋势投资的董承非在半年报中表示，今年突发的疫情成为影响宏观经济的重要因素：国内疫情的爆发和海外疫情的扩散，使得全球经济被冲击，全世界几乎同时为了拯救经济释放了大量的流动性。这次股票市场成为这次流动性释放的最大受益者，无论是国内还是海外市场。目前看，虽然货币政策有边际收敛的迹象，但是股票市场在赚钱效应的惯性推动下，还是表现强势。特别是“核心资产”经过三年左右的估值提升，估值水平提升到前所未有的高度，大部分的公司的业绩增速和估值水平之间匹配程度较差；同时我们也看到，一些行业发展前景一般的价值股虽然拥有吸引人的分红收益率，但是还是吸引不到投资者的关注。A 股市场的分化程度也是达到了历史上比较高的一个程度。这种分化，后续如何演绎，会持续的关注。

富国天惠精选成长的基金经理朱少醒亦表示，展望下半年，我们要做好疫情长期共存的准备。实体经济将在疫情干扰中复苏。今年十一月是美国大选，下半年中美之间的政策博弈将持续不断。科技领域、 进出口贸易、军工都可能受到波及。经过上半年的上涨，市场整体估值抬升，市场的结构化差异继续拉大。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。

不过也有不少基金经理对未来仍持有乐观的态度。

谢治宇认为，展望下半年，虽然我们也关注疫情再度爆发、中美关系等不确定因素；随着宏观经济企稳及货币政策逐步回归正常，我们仍然保持积极乐观的心态，继续寻找具有投资价值的优质公司。近些年，无论是从宏观经济数据来看，还是从微观企业研究来看，我们都感受到了中国经济的深度、广度和韧劲，感受到企业家的敬业精神和创新能力。我们相信我国在高端制造业的强大竞争力、部分领域的创新突破以及巨大的内需市场，将会孕育大量的优秀公司，给投资者创造丰厚的回报。

刘彦春认为，中美贸易冲突、新冠疫情对我国经济运行短期内造成冲击，但很可能促进我国科技产业加快发展。中美冲突让我们放弃幻想，加速国产替代；疫情则推动我国传统产业数字化、智能化进程加快。我国仍然是世界上最具活力经济体，城镇化率继续提升，产业升级加速推进。科技赋能，效率提高，变化总能带来投资机会，权益投资大有可为。

基金经理“教”选基金

值得一提的是，今年上半年公募基金市场受到了前所未有的关注，越来越多的投资者涌入基金市场。这也引发了有基金经理在半年中写起了“小作文”，与基民“交流”。

张坤在半年报中提及，市场的结构分化引起了不少投资者的讨论。分化的一边是市盈率大幅超过历史均值的TMT、医药以及部分消费行业，而另一边是市盈率大幅低于历史均值的周期行业。

对此其表示：“不同的投资者有不同的投资期限。以基金为例，可以用单边换手率近似估计出——50%对应平均持有2年，200%对应平均持有0.5年。但实际上，由于公募基金每天面临申购赎回会有一些被动的操作，加上投资中难免犯错，纠错也会带来操作，我认为实际的目标持股期限要比理论期限要长。不同的投资者会采用不同期限的估值方法，同样是DCF的简化，用明年的估值去贴现得到目前的合理价值，和用5年或者10年后的估值去贴现得到目前的合理价值，两个数值可能是有很大差异的。此外，在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素；而只有在较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。所以，一个以5年期限的投资人买入一个股票，和同时一个以1年期限的投资人卖出同一个股票，对两者的投资体系来说，可能都是自洽和合理的。”

张坤还在半年报中知道投资人如何选择不同的风格的基金。其建议可以问三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽？第二，这个管理人的投资体系是否稳定？第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配。

张坤表示：“第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来，而第三点持有人通常关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：一方面，业绩阶段性出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；另一方面，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。总之，对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，毕竟，后者才是对持有人真正有意义的。”

责任编辑：张熠