施罗德投资张晓冬：选择长期符合社会发展趋势的公司

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施罗德投资张晓冬：选择长期符合社会发展趋势的公司

来源：上海证券报

施罗德投资管理（上海）有限公司 股票权益基金经理 张晓冬

作为首批进入中国内地的外资资产管理公司之一，施罗德投资管理（上海）有限公司于2017年12月正式获得中国私募证券投资基金管理人资格。在中国内地市场经历超过20多个寒暑并不断成长与发展专长，始终秉承着以客户需求及利益为先的价值观，为日益成熟的内地投资者提供量身定制的投资方案。

施罗德投资管理（上海）有限公司（下文简称“施罗德上海”）股票权益基金经理张晓冬表示，当前，国内经济呈弱复苏态势，下半年市场可能会以震荡为主，低估值蓝筹股有修复空间，但符合我国社会发展方向的医药、消费和科技三大领域仍为重要的投资赛道。他在选股时，除了甄选基本面，会兼顾可持续投资框架，均衡选择长期符合社会发展趋势的公司。

未来A股风格趋向均衡

今年上半年，A股在疫情影响下走势较为震荡，上证指数先是于3月下旬跌至2646点，随后逐步企稳反弹，并于近期重新回到3400点上方。站在当前时点来看，张晓冬表示，他一般会从两个维度衡量目前市场所处的位置，一是基本面，包括上市公司的收入和利润增速；二是估值水平在历史上的位置，以及当前风险偏好与流动性是否匹配。从这两个角度来看，他认为现在的A股并不便宜。

近段时间以来，前期较为强势的医药、科技板块出现调整，低估值顺周期股补涨，市场对于风格转换的讨论热度越来越高。

张晓冬判断，未来A股走势会以震荡为主，虽然市场不一定会发生风格切换，但较难出现上半年极端的结构性行情，而是更趋向于均衡。“近十年来，我国经济结构发生很大变化，拉动经济的动力从以外贸为主，过渡到贸易、投资和消费并驾齐驱，且消费在GDP中的占比不断提升，因此，和消费以及人民生活相关的公司逐渐跑到了市场前列。”

在张晓冬看来，下一个十年里，医药、先进制造、高端器械、精密制造、TMT、电子科技等符合我国战略发展方向的行业产值将大幅提升，尽管这些行业目前估值较高，未来还是可以从中挖掘基本面与估值相匹配的优质公司。

“另一方面，在宏观经济呈现弱复苏以及外部环境的影响下，我们会关注一些估值较低、有修复空间的蓝筹股。以银行股为例，其资产质量在今年二季度表现相对较差，此后逐季好转，且不良生成率在下半年预计会好于上半年。”张晓冬称。

消费、医药和科技仍为重要赛道

今年上半年，医药、消费和科技三大板块走出了独立行情，目前整体估值都处于历史较高水平。

“目前医药板块的整体估值已经超过了2015年，部分公司的股价已经兑现或提前透支了其未来几年的利润增长，对于这些公司而言，市场可能要花两到三年时间去消化估值。”张晓冬称。

张晓冬进一步表示，外资主要会从基本面和估值两个角度去衡量个股的投资价值，如果估值过高，即使基本面再好，外资短期内不排除会出现阶段性减持。尽管医药股整体估值较高，但他认为，板块内部仍具有有结构性机会，这和企业的基本面息息相关。他会关注一些长期符合社会发展趋势的公司进行持有，而一些非核心标的、长期不一定能够证明自己但短期估值很高的公司则会被淘汰出选择范围。

消费行业中，张晓冬相对看好耐用消费品。“耐用消费品未来也会呈弱复苏的态势。很多必选消费品和可选消费品的估值已经达到了历史的高位，但可选消费品并没有完全恢复，比如汽车等耐用消费品估值仍然较低。”

科技板块中，张晓冬表示，相较于海外发展成熟的科技行业，我国科技领域中很多行业还处于萌芽期或发展期，增速较快但尚未产生盈利，且需要投入大量研发费用，较难用市盈率来衡量。纵观整个行业，预计会有公司最终能够跑出，成为名符其实的优质龙头企业。

将ESG纳入投研标准

ESG，即可持续投资框架，是环保、社会责任和公司治理的简称。与传统投资理念不同，可持续投资框架在决策流程中纳入对环境、社会和公司治理因素的考量，以期能更好地促进治理完善、提升社会福祉。张晓冬表示，施罗德上海在进行投研时，除了对公司基本面的评级，可持续投资框架也是重要的标准。

张晓冬表示，对环境是否友好是ESG投资中的重要一环，世界上许多优秀的发达国家和发展中国家都会招商引资、并从各个税收层面去直接引导这些环保行业的发展。“现在许多化工行业的上市公司在尾气处理装置、废水处理装置遵循了国际先进标准，我们也会特别关注这些优质公司。”

张晓冬认为，只有符合社会发展趋势的行业和公司才能做到可持续发展。“预计政府会采取鼓励政策来引导社会结构的产业升级，我们会从其中发现可持续的、保持长期增速的优质公司。公司治理方面，则可以从管理层之前是否有在优质公司就职的履历、能力是否匹配行业、员工离职率是多少等等方面进行评判。”

“可持续投资框架是不能完全使用或只使用数据去定义的投资标准，但我们的核心的价值观内核及方向性上的判断和国际上是保持一致的，我们采用的标准可能更加人性化、更加活络。”张晓冬称。

责任编辑：陈志杰