浙商期货：乘风粕浪遏飞舟 豆粕做多再做多
报告概述
Pro Farmer调研预估单产52.5，低于8月USDA报告，加上近期天气干燥，美豆单产存下调预期，中美重启视频会议或利多后续美豆出口，CBOT大豆持续上涨。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3100元/吨以上，11月美豆在3000元/吨以上，对盘面支撑略强。基本面，原料供应充足，油厂压榨量维持高位，短期豆粕需求下滑，近期库存继续回升，现货和远月基差平稳。整体而言，豆粕短期随外盘上涨，M01多单继续持有。
1.CBOT大豆
1.1．美豆优良率
USDA8月报告大幅上调单产水平至53.3蒲式耳/英亩，市场表现为利空出尽，空头多回补或平仓为主，近期在天气影响下，美豆优良率下调，Pro Farmer田间调查结果为52.5蒲式耳/英亩，后续美豆单产面临下调预期。
出口方面，中美召开视频会议，新季度美豆出口或迎来曙光，支撑CBOT大豆期价。
图1：美豆优良率
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资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图2：美豆累计销售量
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资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图3：美对中累积销售量
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资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图4：9月2-9月6日降雨
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资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
图5：9月2-9月6日温度
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资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
图6：8月16-8月23日土壤湿度
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资料来源：NOAA、浙商期货研究中心
2．国内大豆
2.1．进口
预计今年全年进口量或将触及9700万吨。作为对比，2019年在8800万吨左右，2018年在8700万吨左右，2017年约9400万吨。
图7：大豆进口量（预估）
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2．库存及压榨
大豆持续到港，国内进口大豆库存回升，原料供应暂充裕，而在油厂开足马力压榨的情况下，累库速度好于预期。
油厂周度压榨量维持在200万吨以上，高于往年，豆粕周度产出达到160万吨以上。
图8：沿海进口大豆周度库存
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图9：大豆压榨量（预估）
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图10：大豆盘面压榨利润
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资料来源：浙商期货研究中心
2.3．需求
豆粕周度消费量有所滑落，但仍处历年较高水平。
图11：豆粕表观需求
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资料来源：浙商期货研究中心
2.4．库存
截至8月21日，国内豆粕库存库存量为114.13万吨，大豆及豆粕库存继续小幅攀升。
图12：国内豆粕库存
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图13：仓单量
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资料来源：Wind、浙商期货研究中心
2.5．豆粕现货及远月基差
近期现货基差企稳，远月价差保持平稳。
图14：1月合约-东莞
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图15：1月合约-日照
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图16：1月合约-东莞
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图17：1月合约-天津
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图18：1月合约-日照
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图19：1月合约-张家港
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资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.6．豆粕价格折算
预估美豆11合约波动范围【930美分/蒲式耳，970美分/蒲式耳】，y2101波动区间【6600元/吨，6800元/吨】，在压榨利润为为0的情况下，m2101价格折算如下：
图20：美湾大豆进口成本及油粕价格折算
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资料来源：浙商期货研究中心
图21：巴西大豆进口成本及油粕价格折算
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资料来源：浙商期货研究中心
3．结论
Pro Farmer调研预估单产52.5，低于8月USDA报告，加上近期天气干燥，美豆单产存下调预期，中美重启视频会议或利多后续美豆出口，CBOT大豆持续上涨。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3100元/吨以上，11月美豆在3000元/吨以上，对盘面支撑略强。基本面，原料供应充足，油厂压榨量维持高位，短期豆粕需求下滑，近期库存继续回升，现货和远月基差平稳。整体而言，豆粕短期随外盘上涨，M01多单继续持有。
浙商期货2队
责任编辑：宋鹏
