炒股记得放酱油：酱油、股市、李诞

来源：秦朔朋友圈

炒股，记得放酱油

上周发生了让人极度不解的事儿，做酱油起家的海天味业，市值达到5800亿人民币，一举超越中石化。除了吃药喝酒，炒股，还要记得“炒”的时候放酱油。

| 疯狂的酱油，最低25，现在180

如果说茅台的投资逻辑是稀缺性、不可替代性，可茅台的估值也“才”50倍市盈率。海天味业的投资价值是什么？能让它有超过100倍市盈率，5800亿的估值呢？

住的房子——万科地产市值3200亿，用的银行——招商银行才7900亿，开的汽车——上海汽车2200亿，炒菜的酱油5800亿？怎么比呢？

股吧和论坛里，各种争论激烈对决：

正方：我家每个月最少用50块酱油，是必需品。

反方：你家口味够重，一瓶酱油11块8，一个月用4瓶半，就算中国5亿家庭全和你一样重口味，一年用600块，收入才3000亿。

正方：茅台喝不起，酱油用的起，是大众消费。

反方：做卫生巾、纸巾的恒安国际也是刚需，也是大众消费，市值才700亿港元，市盈率17倍，你细品？

正方：十几块一瓶的酱油，涨价一块钱没感觉，提价空间大。

反方：市场占有率才30%多，没有垄断地位，怎么提价？

正方：除了卖酱油，还能扩张到卖醋，新品空间大。

反方：你以为恒顺醋业是吃素的？你造醋，人家不能造酱油？恒顺醋业市值才270亿，市盈率“才”80多倍！

正方：什么年代了，还用市盈率估值？

反方：你能不能告诉我，你用什么方法估值？

不只是酱油，疫情发生后，很多和酱油类似公司的估值高到让人打开1000个脑洞都想不出为什么。这些公司确实是生活必需品。按照传统投资逻辑，生活必需品虽然安全边际大，但是市场空间已经饱和，相对成长性低，估值不会太高。

怎么找个理由证明酱油估值的合理性，真是一个灵魂拷问。如果谁能解释这个金融市场的不寻常现象，难度不亚于拿到诺贝尔奖。事实上，有人确实因此拿到了诺贝尔奖。

和格林斯潘汇报

1996年，耶鲁大学教授罗伯特·席勒给美联储储备金检查小组汇报工作。这次汇报让当时美联储主席艾伦·格林斯潘做了一次讲话。格林斯潘是美国历史上最受尊重的美联储主席，成功处置了1987年股灾。

格林斯潘在讲话中提出了一个尖锐的问题：“怎样才知道股市是否进入了非理性繁荣期？”

后来，席勒用“非理性繁荣”为标题写了本畅销书。再后来，席勒获得了2013年诺贝尔经济学奖。如果格林斯潘吃酱油的话，可能也会问席勒：怎样才知道酱油股票进入了非理性繁荣期呢？

席勒到底研究了什么呢？他在1984年发表了一篇和传统金融背道而驰、惊世骇俗的文章，题目叫《股价波动和社会动态/Stock prices and social dynamics》。核心观点是：

1、时尚、穿衣服、打扮的潮流会莫名其妙地循环。没人能解释为什么潮流会来，潮流会走。潮流和大众心理、政治、法律、宗教的变化相关，但很难精确解释。投资者的喜好也类似。

2、投资到投机性资产是一项社会性活动。人们闲着没事的时候，讨论、传播各种投资的成功和失败的故事，由此而产生决策。投资不纯粹是一项严肃的经济学或者金融学。

3、投资者行为受社会化变量的影响，不只是理性的经济变量。

席勒更牛的是，把美国股市几十年的数据拿出来，证明了市盈率模型、股利贴现模型在短期预测股价没啥大用。

以下面的图为例，这张图是根据股息分红贴现计算出的股票“合理价格”和股票实际价格的比较。

按照股息分红贴现算出来的股价相对稳定（黑色的线），而实际股票价格却波动非常大（灰色的线），严重背离合理价格，比坐过山车刺激。

席勒还用强大的数据收集和分析能力，做出了一张股市120年的市盈率变化图（下图）。

最高的时候，在2000年互联网泡沫破灭之前，市盈率超过40倍，最低的时候，在美国大萧条时期，市盈率不足5倍。从十年以上的周期看，市盈率确实存在回归历史均值的情况，但是，什么时候回归，和什么时候会再流行喇叭裤一样，不可解释、不可预测。

股价由理性和非理性两部分构成。理性是稳定的部分，围绕理性波动的部分，是理性不可预测、不可解释的非理性部分，恰与社会心理、社会潮流相关。

要注意的是，非理性不等于不合理。比如说，爱情、爱好都是理性难以完全解释，但他们是合理的。

赶个时髦

如果按照席勒的观点，用行为金融的视角看，海天酱油正好从各个方面赶上了社会潮流的变化：

1、在家做饭

数据确实显示，疫情后海天酱油的家庭使用量增加，餐馆使用量下降。或许，基金经理们、股民们，原来不怎么做饭，疫情后恶补惨淡的厨艺，才发现酱油真是个好东西，有味儿，不小心还倒多了，消耗量大。

微妙的心理变化，扰动了巨大的社会资金，如同蝴蝶效应，重估了酱油的投资价值。

2、追捧安全资产

如果不说估值，海天酱油业绩的安全性是毋庸置疑的。疫情后的股市，最大的潮流是追逐业绩安全的资产。美国网络科技股爆涨的底层逻辑，不是成长性，而是安全性——具有垄断地位的互联网巨头，最安全。

这个逻辑并非没有先例。比如，市场不看好经济的时候，会把资金从风险资产配置到安全的国债，导致国债利率下降，国债价格上涨。现在的问题是，国债的收益太低了，无限的避险资金购买有限的安全资产，导致安全资产的估值飙升。投资者不管“杀”估值的风险。除非哪一天，警报解除了，资金才会从安全资产流出。但是现在还看不到。世界越乱，酱油越涨。

3、搭年轻人便车

海天蚝油的销售费用20多亿，赞助了大量的现象级综艺节目，比如《吐槽大会》《奇葩说》等。“吃饭炒菜不用愁，我有拌饭酱和蚝油”。主攻年轻人市场的同时，海天变成了个潮流品牌，搭上时尚的便车后，名字深入人心，吸引个人投资者入场。

海天味业现在股东人数有4.66万户，今年第二季度比第一季度接近翻倍。投资者看着综艺，用着酱油，听着故事，顺便买了股票。然后就赚了钱。这又变成一个更好听的赚钱故事。让更多人听着故事买股票。

于是，诺贝尔奖得主席勒后来又发展出了一个新名词：叙事经济，还写了一本书《叙事经济学》。

书里说，牛津英语词典对“叙事”的解释：解释性或说明性地描述一个社会，一个时期的故事或表现。没错，叙事就是故事。故事可能是一首歌、一个笑话、一个理论，能激起情感共鸣，轻松地在日常传播，并且可能是病毒式的传播。

席勒认为，前真人秀主角，日后的美国总统特朗普，擅长讲故事叙事，把自己打造成天才，美国有很多他的故事的忠实信徒。

一般而言，诺贝尔经济学奖获得者是用一堆没人看的懂的数学，证明了很多人都懂的道理。这些道理，竟然还真有强大的解释能力。于是，《吐槽大会》的李诞不厌其烦地说着，“海天黄豆酱，怎么吃都好吃”的广告词，让人们想起他说的经典：

“东西没有高下之分，全在人心一念。白桃酒在你看来是好东西，对白桃精来说不值一文。”

这说的不就是估值的事儿么，和投资大师说的一样样的。

李诞又说，“王大爷说，自己在家炖肉，在快熟的时候，会听见炖肉说，咕嘟咕嘟，孤孤，独独。”

时代的宏大叙事就是锅碗瓢勺和柴米油盐。炖肉，还得加酱油。买股票，我看不懂这潮流，还是算了吧。

作者简介：冀田，领复资本创始人、注册金融分析师（CFA）、《家庭投资和家族办公室》一书作者，风险投资人。

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责任编辑：张玫