中泰国际：药明生物重申增持评级 目标价195.6港元

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行业报告

医药研发外包服务（CXO）板块订单快速增长，卫生事件催生新的研发需求

卫生事件导致CXO板块上半年也受实验室停工的影响，但是总体来看行业龙头已克服卫生事件带来的影响，而且催生了相关药物研发服务的需求，药明生物（02269）、药明康德（02359）与康龙化成（03759）收入与净利润均维持快速增长，而小型股方达控股（01521）上半年虽然利润率受误工影响，但是在手订单总额也快速增长，因此我们认为对于CXO板块的优质企业而言，上半年卫生事件对生产经营造成一定影响，但是对于龙头企业催生新的研发机遇，对于小型股来说，我们认为从卫生事件的影响中恢复略需时间，但是只要公司拥有充足的在手订单，卫生事件缓和后情况将好转。

继续推荐优质创新药及生物科技板块龙头企业

我们建议继续关注以下创新药板块与生物科技板块优质行业龙头。

石药集团：公司在卫生事件中上半年营业额与股东净利润分别同比增长12.6%与23.2%，已经走出卫生事件影响。预计重磅创新药抗感染药两性霉素B，肿瘤药盐酸米托蒽醌脂质体与抗 RANKL 单克隆抗体（JMT103）将于2020-23年获批，而且公司预计将于2021年登陆科创板夯实资金实力并研发出更多新药。公司目前股价对应19.8倍2021E PER,我们认为估值偏低，重申“买入”评级与 20.10港元目标价，对应24.6倍2021E PER。

药明生物：公司2020年上半年营业收入同比增长21.0%至约 19.4 亿元人民币，经调整净利润则同比增长40.7%至约 7.3 亿人民币，成功走出卫生事件影响。公司在手未完成订单总额同比增长104.4%至约 94.6 亿人民币， 其中包括与各国签订的总值约3.2 亿美元的 10 多个项目，管理层预计中和抗体可能于年底上市，我们预计反映核心业务盈利的经调整净利润2019-22年CAGR将高达37.8%，重申“增持”评级和195.6港元目标价，对应112.3倍2021E PER。

药明康德：公司上半年营业额同比增长 22.7%至 72.3 亿人民 币，反映核心业务盈利的经调整 Non-IFRS 净利润则同比增长 28.9%至约 15.2 亿人民币，其中2季度营业额和经调整Non-IFRS 净利润分别同比大幅增长29.4%和42.9%，公司从2季度起已成功走出阴霾。公司服务涵盖由于公司服务涵盖药品与医疗器械、细胞免疫疗法等多个领域，因此能满足客户多样性研发需求。公司在卫生事件环境下新获得600多个客户并成功研发针对病毒的小分子药物发现平台，卫生事件催生新的研发需求。我们预计反映核心业务盈利的Non-IFRS 净利润2019-22E CAGR为约28.1%，重申“增持”评级和123.5 港元目标价，对应 72.4 倍 2021E PER。

中国生物制药: 公司2019-20年业绩受2018-19年带量采购降价影响明显, 我们认为负面影响将在2020年年报充分体现。公司肿瘤药板块 2017-19年收入 CAGR 高达 84.4%，2020 年上半年仍然同比增长近六成，已经成为最主要收入来源。公司预计2020-22 年还将有近 100 个产品上市，涵盖多个肿瘤及自身免疫系统重磅药物，公司2021年后将步入收获期，中期看值得关注。

信达生物：公司首个商业化产品肿瘤药达伯舒销售收入同比增长177.7%至约 9.21 亿元（人民币，下同），引领公司营业额同比增长184.9%至约 9.84 亿元。近期公司又有重磅肿瘤药达攸同和自身免疫系统药物苏立信获批上市，公司预计IBI-01（利妥昔单抗生物类似药）将于 2020 年底或 2021 年初获批，因此我们认为公司收入将进入爆发性增长期。公司于9月7日成功入选港股通，将增加公司交投活跃度，因此值得关注。