浙商期货：供应过剩格局难改 择机做空苯乙烯
报告导读
年底前大概率延续供应过剩，择机做空苯乙烯。
投资要点
近期库存虽然持续去化，但是苯乙烯价格上涨空间极为有限，仓库对包罐客户实行逼提政策，部分限提货源只能低价流入市场，该行为持续压制了苯乙烯价格的走强。
苯乙烯非一体化当前依然存在生产利润，进口价差亦保持顺挂，虽然短期受到库容限制，库存小幅下滑，但是长期来看，随着库容问题逐步缓解，苯乙烯库存将重新走高。总的来说，苯乙烯供应过剩的格局年底前难有大幅度的改善。操作上建议择机做空苯乙烯。
1．产业链综述
纯苯价格环比处于历史低位，生产利润-700元/吨，亏损状态已持续4个月。当前港口库存依然处于高位，库容压力下现货逼提现象依然存在。不过，长期效益不佳促使部分工厂挺价，近期，北方下游复工提振需求，周度供需边际出现好转，华东纯苯价格顺势上涨。后续预期进口量将出现下滑，港口库存压力有望缓解。
乙烯受美国飓风关停产能的影响，周度价格上涨6.7%
苯乙烯非一体化利润长期处于平衡附近，工厂减产意愿较弱，且近期进口价差保持顺挂，后续供应端压力难以改善。当前库存去化得益于季节性的库容压缩，库区逼提现货的行为压制了货源的大批量到港，短期来看，9月将延续去库。不过长期来看，过剩格局难以发生根本的改变。
下游合成树脂行业景气度极高，虽然EPS近期在地产需求回落影响下，生产利润有所走弱，不过同比依然处于绝对高位，PS和ABS终端家电、电子行业需求持续火爆，两者的生产利润仍在持续走高。ABS工厂库存低位，市场较为缺货，预计后期仍将偏强运行。
图1：产业链数据周度变化
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资料来源：浙商期货研究中心
2．上游
2.1．纯苯概况
利润：纯苯-石脑油价差仍处于历史同期低位，石油苯生产利润-700元/吨，较上周小幅改善。进口价差倒挂。
供需：纯苯开工小幅下滑至77.3%，富海威联石化30万吨新装置近期将投产。
库存：港口商业库存26.6万吨，较上周小幅累库0.2万吨。
图2：纯苯价格
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资料来源：浙商期货研究中心
图3：纯苯-石脑油
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资料来源：浙商期货研究中心
图4：纯苯进口利润
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资料来源：浙商期货研究中心
图5：纯苯开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图6：纯苯下游开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图7：纯苯华东港口库存
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资料来源：浙商期货研究中心
3．苯乙烯
3.1．苯乙烯利润
苯乙烯非一体化现金流32元/吨，较上周下滑115元/吨。进口价差顺挂，华东-中国CFR价差走强至88元/吨。华南-华东价差在200元附近。
图8：苯乙烯现货价格
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资料来源：浙商期货研究中心
图9：苯乙烯远期价格
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资料来源：浙商期货研究中心
图10：苯乙烯非一体化现金流
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资料来源：浙商期货研究中心
图11：苯乙烯（华东-中国CFR）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图12：苯乙烯（华南-华东）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图13：苯乙烯（华东-欧洲FOB）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
3.2．苯乙烯生产概况
苯乙烯开工率85.8%，较上周提升2.2%，周度产量20.2万吨。装置方面，新阳恢复开车，玉皇两套装置低负荷运行，阿贝尔停车检修。工厂库存小幅累库，近期到港量保持低位，江苏库区库存持续去化。
图14：苯乙烯开工
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资料来源：浙商期货研究中心
图15：苯乙烯产量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图16：苯乙烯工厂库存环比
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资料来源：浙商期货研究中心
图17：苯乙烯江苏库区总库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图18：苯乙烯江苏库区贸易库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图19：华东主港物流情况
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资料来源：浙商期货研究中心
3.3．苯乙烯基差
01合约基差从-483走强至-411，EB1-5基差保持不变。
图20：苯乙烯月间价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图21：苯乙烯远期曲线
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资料来源：浙商期货研究中心
4．下游
4.1．合成树脂利润
EPS生产利润近期回落至1200元/吨附近，GPPS生产利润维持在2900元/吨，ABS生产利润5589元/吨。
图21：合成树脂价格
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资料来源：浙商期货研究中心
图22：EPS利润
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资料来源：浙商期货研究中心
图23：GPPS利润
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资料来源：浙商期货研究中心
图24：ABS利润
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资料来源：浙商期货研究中心
4.2．合成树脂生产概况
EPS负荷65.7%较上周下滑3.2%。周度产量7.59万吨，环比减少4.77%。
PS周度开工率82.12%，较上周增加1.59%，产量6.12万吨，环比增加0.12万吨，镇江奇美装置恢复生产。
ABS开工率97.9%，环比跌2.1%，周度产量7.84万吨，环比上周减少0.18万吨，天津大沽负荷小幅下滑。
图25：EPS开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图26：PS开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图27：ABS开工率
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图28：合成树脂产量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图29：合成树脂库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图30：合成树脂库存环比
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资料来源：浙商期货研究中心
浙商期货2队
责任编辑：宋鹏
