千亿长春高新连续暴跌 中欧明星女基金经理葛兰11亿“踩雷”

来源：环球老虎财经app

本周末，一份私下流传的调研纪要，揭露了大牛股长春高新生长激素在传统旺季销售大失所望，并下调年内增速预期的事实，其导致市场预期反转与公司股价跌停。值得注意的是，中欧基金“女博士经理”葛兰管理的医药基金在二季度获得大量新增申购，该基金也顺势加仓长春高新，如其今恐遭遇“倒春寒”。

9月14日，素有医疗第一龙头之称的长春高新突然破位下跌，并于午后“钉死”跌停报收。而盘后数据显示，虽然长春高新午后大部分时间因跌停导致成交低迷，但公司全天成交额竟仍高达58亿，其创下2018年7月以来的最高水平。“激素大王”的多空分歧似乎空前巨大。

据统计，该次跌停为长春高新自今年2月3日（疫情后开盘首日）后的首度跌停。而过去5年中，长春高新仅跌停5次，其中大部分跌停为遭遇系统性大跌所致。然而今年8月高点至今，长春高新累积下跌超过28%，市值已然跌去约200亿。

长春高新是典型的“基金重仓股”，其大跌造成的扩散效益值得关注。而根据长春高新半年报持仓情况，中欧基金葛兰管理中欧医疗健康混合基金，中欧医疗创新股票于二季度“逆势”加仓长春高新，其或成为“抱团股”长春高新回调的牺牲品。

Choice数据显示，葛兰管理的中欧医疗健康混合基金于2017年三季度首次进入长春高新，随后该股在过往三年中长期位列中欧医疗健康混合前三大重仓股之列。2019年年报期间，葛兰逐步加仓长春高新，目前已经持有长春高新257万股，折合流通股股本0.76%，持仓市值约11.19亿元。

有分析人士认为，近期有关基金开始调仓换股传闻，已经开始对市场产生实质影响，银河证券做空报告导致海天味业大跌的案例，将在基金重仓股中逐步“传染”，而长春高新便是典型案例，单一风格的热门主题基金将面临重重考验。

葛兰基金“高位吸金”

此前，诺安基金年轻基金经理蔡嵩松因全仓押注半导体公司，遭长信基金副总经理安昀直怼而“出圈”。在这场闹剧背后，基金经理“一招鲜，博出位”的行业潜规则也随之公之于众。

而葛兰在投资履历上，与蔡嵩松的出道方式有些“异曲同工”。

根据葛兰的简历，这位女基金经理毕业于西北大学生物医学工程专业博士学位，历任国金证券股份有限公司研究所研究员，民生加银基金管理有限公司研究员，并于2014年10月加入中欧基金。

虽是“医学女博士”出身，但葛兰的投资履历的开端却并非专注医学。2015年牛市前夕至2016年4月卸任基金经理期间，葛兰管理在中欧明睿新起点，以及中欧瑾泉，中欧瑾源，中欧瑾和三只专户产品的任期内收益仅分别为-4.8%，+32.6%，+5.1%和+4.4%，其在“牛市”期间的表现并不出众。

而从2016年开始，葛兰找回老本行医学后运势斐然，两只基金发行时间与医药牛市起点“出奇吻合”。随着医药股于2016年年中，2019年年初开始步入结构性牛市，其管理的中欧医疗健康混合在2016年9月至今获得202%的收益，而中欧医疗创新混合自2019年2月至今则获得超过100%的收益。

早年的成绩，令中欧基金葛兰成为基金圈内的“明星小花”。而由于早年累积的优异成绩，中欧基金凭此对外宣传造势，并于今年二季度开始为葛兰存量基金规模大量添砖加瓦。

根据Choice数据，葛兰管理的中欧医疗健康混合A/C在2019年年报和2020年半年报的总份额数分别增长66.17%、322.76%和108.69%、146.86%，从2019年三季度末开始至2020年半年报，两只基金的总份额数7.04亿份/4.11亿份增长至27.6亿份/39.3亿份。

此外，葛兰管理的另一只基金中欧医疗创新股票也如出一辙。其二季度A类份额增长160.53%至7.1亿份，C类份额增长178%至4.48亿份。

无独有偶，今年7月，顶着”明星女经理”头衔的葛兰也趁势发行了另一只非医药主题基金“中欧阿尔法混合”，两类份额合计募集资金高达80亿元。

2020年是难得一见的基金发行大年——截至6月30日，今年以来已成立677只新基金，合计募集规模1.063万亿元，2020年只用了半年时间即已成为基金历史上第三个新基金募集破万亿的年份。作为市场参与者与见证者，基金公司们均偏好打造“明星人设”，配合渠道宣传，试图从中分得一杯羹。

根据不完全统计，算上新发基金以及老基金申购，葛兰在二季度至今合计“吸金”约超过130亿元，而这样明星般的号召力，其实是建立在时间长达三年的医药股牛市上。

而这样的持有人变动结构带来的质疑是，虽然葛兰基金的长期单位净值增长看起来很靓丽，但考虑绝大部分的基金客户为今年二季度涌入，葛兰其实没有给大部分投资者赚到钱——根据Choice数据显示，从2020年7月1日至今，中欧医疗健康混合，中欧医疗创新股票单位净值增长率分别为-1.55%和-1.34%。

葛兰偏爱“抱团股”

“盈不可久，刚不可守”。医药行业虽然贵为全资本市场瞩目的“未来产业”，但仍然面临着不小的估值陷阱。

根据Choice数据，截止目前，医药行业的整体法估算的平均PE为52.24倍，较行业20年平均市盈率高出约10个百分点，其为除2015年”疯牛“行业下医药行业的估值“屋脊”。

而在医药行业调整之前的7月，医药行业的整体法PE为58倍，其为医药行业除2015年“5178牛市”外，近十年估值的最高水平。

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医药行业十年估值走势（Choice）

虽然葛兰管理主题基金集中于医药做法“无可厚非”，且8月中欧基金为其发行非主题类基金也似有意规避医药产业，但从这位“女博士”的重仓股观之，投资者似乎很难发现这位基金经理的研究或者“个性”。

根据基金半年报，葛兰管理的两只医药主题基金，其重仓股几乎全部为机构“抱团股”。数据显示，葛兰的十大重仓股，平均每只股票的基金持有家数为至少670家，平均基金持有流通股比例高达21.25%（沪深300成分股为6.8%）。而除上文提到的长春高新外，两只基金分别持有恒瑞医药，药明康德均为基金抱团，基金持有家数分别为1426家和1158家。

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葛兰医药基金十大重仓股：Choice数据

此外，葛兰管理的两只医药主题基金持仓几乎“完全相同“，也侧面显示葛兰对“医疗健康”与“医疗创新”两只基金的管理不过是“换汤不换药”。

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中欧医疗创新十大重仓股：Choice数据

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中欧医疗健康十大重仓股：Choice数据

抱团股的风险

然而基金选择抱团股的“坏处”，就是必须面对年底的基金“抢跑”。

四季度是机构投资者传统意义上调仓换股，即“抢跑”的时间。尤其是在2019年聚焦“核心资产”后，基金“抢跑”时间愈发提早。2019年年底，基金圈内曾曝出两家公司基金经理在微信群互相指责”抢跑“，甚至叫嚣“盘后持仓见真章”。私下约定不提前“抢跑”，甚至成为公募基金行业“潜规则”。

而对“中国核心资产”大行其道的2020年，基金抱团的比例越发夸张，抢跑行为则顺势提前。随着银河证券“做空”消费股发令枪想起，根据中证报报道，大量基金已经开始调仓换股的动作。

而长春高新恰恰是基金抱团股的“代表作”。

据Choice数据统计，长春高新截止2020年半年报的持仓基金家数超过1113家（仅公司十大股东与基金年报披露情况而论），而这一千多家基金持有长春高新的流通股本合计达到31.68%。

从更直观的排名来看，长春高新31.68%的流通股机构持仓比例高至全A股4000家上市公司中第29；而在总市值超千亿的百只大盘蓝筹股中则稳居第一，远高于传统意义上被认为是机构重仓蓝筹的恒瑞医药，美的股份，格力电器等。

而由于今年6月长春高新被纳入中证创新药指数，而长春高新的成分股权重甚至高于恒瑞医药，其一部分加剧了长春高新基金抱团的厚度。

长春高新高预期面临“转舵“

“抱团股”在公司在经营边际预期变差的时候会变得尤其脆弱。长春高新的暴跌便是一个典型。

就在本周末（9月12日），一份来自长春高新近期的机构调研纪要意外流出。根据这份调研，长春高新在今年7月首次出现拳头产品生长激素“赛增”系列的收入同比下滑。此外，受制于疫情影响与内部激励懈怠，长春高新的乐观预期将在三季度出现掉头。

长春高新的“拳头产品”，来自于其四大板块中公司旗舰子公司金赛药业的生长激素产品。该产品通常被用于帮助青少年身高发育。根据公司披露，金赛药业的生长激素产品国内市占率高达60%。而由于普遍在家长群体中出现“身高”焦虑，长春高新独特的商业模式让他成为机构投资者与散户都能理解的“香饽饽”。

不过，由于产品特性，生长激素需要线下医院完成一个注射疗程并维持观察，故其受场地空间限制较大，对公司在疫情期间开拓增长有较大限制。

根据前述会议纪要描述，在往年公司暑假销售旺季的7月，8月，长春高新的新患并未增长，甚至7月出现了负增长，为历史上的首次。

对于“创历史”的下滑，长春高新的解释是：北上广等一线城市半数客源来自周边地区，但疫情导致跨省旅行受制。此外，由于公司内部懈怠自满，7、8月线下活动偏少，其实际影响了公司的销售。另外，公司县级医院覆盖率偏低，对疫情应对不够充分，综合上述事项，导致公司对明年纯销目标下调至大概20%+。

调研纪要对机构投资者无疑是“暴击”，其几乎锁定了今年下半年长春高新不及预期的判断。不过今日（9月14日）对于突如其来的跌停，长春高新公司方面仍然回应媒体表示，公司目前经营情况一切正常，分拆百克生物分拆上市事宜正在稳步推进中。

而盘后龙虎榜也显示，长春高新在日内出现机构资金卖出，两券商营业部卖出分别超2亿元，两个机构席位合计卖出3.13亿元。

“船小好调头”，而葛兰的医药基金显然已经有些臃肿了。高达数十亿的长春高新，不知葛兰在今天出手了多少。

责任编辑：陈志杰