泓德基金王克玉：短期调整迎布局良机 看好A股结构性行情

1、部分投资人士认为，在全球经济增长放缓、无风险收益率下行通道，以及居民财富转移的大趋势下，优质股票依然是具备较好性价比的资产，认为A股估值仍将较长时间维持在较高水平。您如何看待当前整体的宏观经济环境？目前的货币政策、财政政策、疫情、海外市场等综合影响下，A股后市整体投资机会如何？

王克玉：目前A股市场整体进入了一个比较良性的阶段，2019 年以来监管部门和整个市场主体一直在重新梳理资本市场的定位，大家也都看到整个市场向着比较市场化的监管方向在发展。展望下半年到明年，我们认为市场还是会保持在活跃的流动性支持非常好的状态，这和我们资本市场不断快速发展壮大有直接关联。在这个过程中，叠加今年下半年，我们看到企业盈利快速恢复至增长阶段，所以我们对未来市场的总体判断相对乐观。

2、从板块间的走势看，9月份以来医药、消费等高估值行业出现疲软和波动加大走势，低估值金融、地产、周期股又出现阶段性异动，您如何判断结构性行情的方向选择？

王克玉：目前市场结构上的分化非常显著，长期增长确定的公司在低利率环境下的估值不断抬升，这提高了我们投资的难度，更需要我们提高对公司选择的标准，对企业的竞争壁垒和长期竞 争优势的提升需要有更高的要求，来应对高估值隐含的投资风险。

另外，还有众多公司的估值仍然处于其历史底部，但是由于上半年的疫情等因素对其前期的经营造成很大的影响，叠加投资者的选择造成其近一年来市场表现远远落后市场。

上半年，中国经济也受到了非常大的影响，但是不管是短期需求还是供给冲击，金融、地产、化工、汽车这些估值安全边际高的传统产业的龙头企业，他们的调整能力和适应变化的能力非常强，在面对需求变化的情况下，他们从五月份开始不断追赶，二季度业务有明显的好转。经过行业整合后，我们对接下来的业绩判断相当正面和乐观，同时认为它们应该成为未来市场的主流。

3、在股市变盘的关键时点，实施注册制改革后的创业板成交量快速放大，监管层也强化对“炒小炒差”的打击，您认为这种新现象对市场长期来看有何影响？

王克玉：在创业板注册制改革后，市场的交易制度也随之发生变化。整体来看，注册制将更为强调资本市场的市场化方向，未来市场的定价效率和功能都会得到更好发挥。

从短期来看，在注册制改革初期，部分股票的股价波动加大，短期博弈和投机一度再现市场；但从中长期趋势看，部分投资者投机行为导致的短期暴涨暴跌，可能让部分投资者在短期博弈中会付出代价，但市场化的机制和监管的优化将让股市更好发挥定价机制，注册制改革的政策目标也将因此而更快实现。

4、展望后市，您对三、四季度投资布局的总体规划和脉络是怎样的？您认为市场哪些板块和行业的投资机会比较突出？摘要分析下您看好板块的投资逻辑。

王克玉：我们的组合结构主要会集中在新兴产业（新能源、电子制造、信息化）、长期内需产业 （医药、消费）和传统产业（金融、化工、地产）中的优秀公司，目前第一类和第二类资产行业整体估值水平偏高，我们会对其中的投资标的进行精选，而第三类资产在未来半年隐含的收益率更高。

长期来看，我们主要还是在中国最具备产业优势的领域中投资，目前非常关注新能源和TMT 这两个方向上的机会。当然经过过去一个阶段的上涨，这个板块的估值整体也处于比较高的水平，在这种情况下我们对投资标的也提出了更高的要求，一是业务发展的持续性，二是这些公司能否引领行业发展，抵御波动和风险的能力是否特别强。当下市场进入了波动状态，我们相信在这个波动过程中，应该会有更好的投资机会。

5、进入三季度以来，市场关心较多的中美博弈、美国大选、疫情影响、货币政策转向、注册制改革等诸多因素，展望下半年，您预计下半年会有哪些核心因素影响市场波动和走向？哪些因素可能会成为下半年股市运行的潜在风险？

王克玉：市场的风险主要在于外部环境的变化可能对市场造成影响，特别是在目前交易比较活跃、阶段性有杠杆资金进入市场的状况下。在面对波动时我们更需要发挥长期投资者的优势，在对市场长期趋势有清晰判断的情况下，有效利用市场波动来改善组合收益。

6、从海外市场看，截至9月10日上午，A股对H股的溢价比例整体上是43.3%，在疫情后实施超级货币宽松的美股主流指数也纷纷报收历史高点，并在9月出现大跌，您如何看待海外市场的变化？对A股走势将有何影响？

王克玉：从AH股比较来看，在传统行业公司中，A股比H股估值上更贵一点，这既有历史的原因，也有近期港股表现欠佳的影响，导致AH股的溢价率短期有所放大。从中长期看，随着国内经济的快速复苏，此前表现低迷的金融板块也会得到恢复，港股中上市的估值偏低的金融股值得关注，另外，港股中有很多国内优秀稀缺标的上市，也具有配置价值。

美股市场近期波动加大，对A股投资者情绪产生了短期影响。但影响A股投资价值和走向的核心，还是A股公司自身的基本面变化和资本市场的改革和优化，这些内部因素才是酝酿A股长期投资机会的主要变量。

责任编辑：石秀珍 SF183