南华期货：豆粕上方3000压力较大

近期美豆走势偏强，但受制于油脂强势，豆粕上涨动力明显受到抑制，整体维持油强粕弱态势。今日主力2101合约最高3019元/吨，收盘2296元/吨，上涨19元/吨。

一、美豆丰产格局基本已定

进入8月份以来，美国中西部天气干燥，美豆优良率连续四周出现下调，截止9月6日一周，美豆优良率下调至65%，处于历史同期中等水平。同时美国干旱监测数据显示，截止9月1日一周，有23%美豆有受干旱影响，前一周为18%，受影响区域由爱荷华向东部的伊利诺伊、印第安纳扩展。据8月20日美国Pro Farmer完成的中西部调查数据，预计2020年美国大豆52.2蒲式耳/英亩，低于美农8月供需报告预计的53.3蒲式耳/英亩水平。明晚美国农业部将发布9月供需报告，市场平均预计50-53蒲式耳/英亩，单产下调预期盘面已有所兑现。同时从单产的预测水平来看，美豆总产仍属于丰产水平，市场上市压力将逐渐加大。

二、中国加大对美豆采购

近期中国继续履行第一阶段贸易协议，加大对美国农产品的采购，尤其对美国大豆的采购频率和数量增加。据美国农业部出口销售数据显示，截止8月27日一周，中国采购2020/21年度美国大豆1352.6万吨，上年同期仅为26万吨，近五年最高仅为819.9万吨，中国仍是绝对主力买家。同时据中国海关数据显示，8月份中国进口大豆960万吨，为历史同期最高纪录。今年前8个月进口大豆合计6474万吨，同比增加15%。

三、国内进口大豆和豆粕库存均处于历史同期较高位

据天下粮仓统计，截止9月4日一周，国内进口大豆库存647.9万吨，较上周提高7.3%，远高于五年均值水平。国内豆粕库存处于近年历史同期高位约116.2万吨。预计未来两周国内油厂大豆压榨量仍将维持在200万吨以上的高位，豆粕库存压力将维持。

四、下游生猪消费向好，但不会超预期

农业农村部7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。同时全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。为2018年4月以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继今年6月能繁母猪存栏同比增长后，被视为生猪产能恢复的又一个重要拐点。生猪产能恢复利于豆粕消费的增长，但是计入四季度水产养殖进入淡季以及北方非洲猪瘟有复燃可能，整体豆粕需求很难出现超预期的增长。

结论

美豆丰产格局基本已定，叠加国内大豆和豆粕库存高位以及中国履行第一阶段贸易协议继续加大采购美国大豆，国内豆粕市场面临供应压力较大。需求方面又难以有超预期增长可能，油强粕弱格局将持续的可能性较大。

策略部分：

根据上述基本面情况，我们判断在美国大豆丰产年背景下，短期内豆粕大概率不会有超大幅度上涨的行情出现，上方顶部压力较为明确，所以采取卖出深度虚值的看涨期权的方式收取权利金，特别是其中的时间价值。如果后市出现超预期的事件驱动，一旦出现价格大幅上涨至我们的狙击区，我们会考虑等待对手盘行权将现有期权义务头寸转为豆粕M2101空头头寸，形成在3200以上做空豆粕近月合约的策略。同时考虑到期权波动率与流动性的因素，我们分别卖出m2101-C-3200、m2101-C-3250、m2101-C-3300三档深度虚值期权。计划开仓价格暂定37、30、25元/张附近。

此外，这个策略中间可能会承受一些由于波动率与DELTA变化而产生的浮动亏损，但持有到期时只要M2101合约价格在3290附近以下，则我们的策略最终是不会亏损的。

南华期货1队

责任编辑：宋鹏