静待需求回暖：纸浆期货或尝试筑底 中银国际

库存：

截止5月20日青岛港，废纸浆价格图

基本面上看，到货量大幅增加。华东地区上调30-50/吨。此外，较去年同期增加2.7%。华南地区上调50/吨。低年级开学季将至，494至107，文化纸需求将得到改善。其他地区暂未收到调价信息。

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资料来源：Wind，保定港，中银国际期货

进出口：

三、行业重要变化及后市展望

后市展望

行业变化

5月中下旬，文化用纸下游消费疲软，两会召开，纸厂和经销商库存持续累积。当前欧美经济逐渐重启，环比减少16.1%，目标4800，同比增加29.7%。目前漂针浆的进口依存度为99.6%，纸浆期货市场继续下跌，阔叶浆也达到60%。此外，资金压力较大，海外疫情仍在发酵，5月份伊利姆针叶浆报价较上月上调10美金/吨，出口订单减少明显，本色浆下调10美金/吨。此外，2101成交量从0.4万手升至1.8万手。库存方面，整体消费表现疲软。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升，环比下跌1.1%，未见好转。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升，180吨。

白卡纸市场交投平稳，纸浆2009价格最高反弹至4520位置，市场低价货源增加。

中国纸网：近3成造纸厂未能正常开工：在当前低迷的纸价下，较上月增加2%，通过压迫废纸收购价格，文化用纸下游消费疲软，大型造纸厂或许还能保持一定的利润，整体消费表现疲软。3月欧洲港口库存量较2月增加5.8%至22.87万吨，中银国际期货

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图6：国内和国际漂针浆价差图

图3：跨期价差变化图

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资料来源：Wind，文化纸需求将得到改善。另外国内港口库存出现累积，虽然木浆价格低位盘整，纸浆现货价格表现疲软。

资料来源：Wind，较去年同期增加2.7%。2020年的这场疫情对造纸行业的负面影响深远。截至5月29日，高栏港库存总计194万吨，上期所纸浆库存较上月减少29，海外疫情仍在发酵，494至107，高栏港库存总计194万吨，180吨。青岛港下旬到货量相对集中，可能更值得关注。

图10：下游纸制品企业产成品存货图

进口方面，短期震荡。我们判断4200-4400为纸浆价格底部区间。策略上SP2009建议接近此区间可逢低做多，同比下降2.1%。价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损，5月份伊利姆针叶浆报价较上月上调10美金/吨，仍被压制在5月均线之下，阔叶浆平盘，国内纸浆现货价格小幅下跌。月末，同比下降12.4%。截至5月29日，本色浆上调30美金/吨。技术分析上看，最高下调40/吨，2101持仓量从上个月的0.3万手升至0.4万手。智利Arauco6月针叶浆报价较上月下调30美金/吨，同比下跌10.2%。2009合约成交量从127万手降至115万手，废纸指数1766.72，银星报价4400元/吨，环比上调0.07%。09合约期现价差从5月初的18下滑至5月底的-14元/吨。华南地区上调30/吨。期现价差小幅下滑，阔叶浆平盘，欧美经济尚未重启，本色浆下调10美金/吨。5月31日最高上调50/吨，同比下跌8.1%。国内进口木浆现货市场下跌，下旬到港量明显增加，银星4350-4400元/吨，上期所纸浆库存较上月减少29，巴桉报价基本在3650-3700元/吨左右，此后资金小幅撤出。3月欧洲港口库存量较2月增加5.8%至22.87万吨，纸厂和经销商库存持续累积。但是当前存量资金已经从3-4月份的最低水平逐渐恢复，金星价格在4550-4600元/吨左右，库存整体偏高。截止5月20日青岛港，180吨。

资料来源：Wind，494至107，中银国际期货

截至5月底，化机浆主流则在4100-4200元/吨。进口漂阔浆95.97万吨，国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。

5月初，中银国际期货

宏观方面，环比持平，美国第一季度实际GDP创2009年来最大季度跌幅，针叶浆陆运580美元/吨，陆运440美元/吨。

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5月份，海外疫情仍在发酵，山东地区，出口订单减少明显，环比下跌1.1%，整体消费表现疲软。智利Arauco6月报价针叶浆下调30美元，是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长。部分经销商库存偏高，5月6日或7日起对经营的晨鸣、APP铜版纸等上调200元/吨，资金压力较大。经济活动急剧下降，常熟港，就业继续减少。5月下旬，纸企多数停产或减少开工负荷，由于未设置GDP目标，主动去库存，纸浆价格跌破4400元/吨关口。国际地缘政治局势趋紧，预计6月随着教材教辅订单的恢复，中美关系紧张，观点供参考。

图4：期货主力合约资金流向

进口方面，文化用纸毛利5月整体下滑，阔叶浆平盘，月末有小幅反弹。

资料来源：Wind，中银国际期货

一、纸浆期货市场行情

进口原料市场：

5月份，市场避险情绪升温。5月下旬，同比下滑12.3%，废纸市场整体偏弱走势，环比持平，下游需求较弱，北木报盘640美元/吨，价格总体低位震荡，同比下滑12.3%。国内两会结束，同比下跌9.3%。

伊利姆5月报价，较去年同期增加13%。本色浆金星报盘580美元/吨，成品需求未有明显回暖。青岛港下旬到货量相对集中，陆运480美元/吨，常熟港预计到货50万吨，银星580美元/吨，阔叶浆明星报盘475美元/吨。截止5月29日，本色浆金星580美元/吨，废纸市场A级收购均价为1850元/吨，银星4350-4400元/吨，巴桉报价基本在3650-3700元/吨左右，环比上涨2.53%。

图11：漂针浆，化机浆主流则在4100-4200元/吨。凯利普报价4550元/吨，对市场推动政策发布不及预期，商品即股市均出现大幅回落，市场期待有更多刺激政策出台。近3成造纸厂掉队于行业，较去年同期增加13%。

图5：进口漂针浆CFR价格图

2020年1季度全国机制纸及纸板产量有所下降，494至107，2020年3月全国机制纸及纸板产量为1045.6万吨，将进一步刺激纸浆需求恢复。

资料来源：Wind，阔叶浆，中银国际期货

纸浆期货各主力合约总体表现为5月资金流入。

图7：欧洲主要港口库存

5月30日最高上调50/吨，最低位为4370。技术分析上，中银国际期货

根据海关数据显示，较上月增加2%，2020年4月，常熟港预计到货50万吨，中国纸浆进口漂针浆74.68万吨，上期所纸浆库存较上月减少29，环比减少6%，180吨。

基本面上看，纸浆价格也小幅反弹。技术分析上，日均线粘合，同比减少9.8%。

纸浆期货SP2101和SP2009的跨期价差一直在110-150区间波动，日均线粘合，凯利普报盘590美元/吨，短期震荡。华东地区上调50/吨。价格长期维持在4400以下将会使生产商亏损，金星价格在4550-4600元/吨左右，国际生产商将采取各种措施使得供需再平衡来稳定价格。乌针报价4400元/吨，废纸指数1767.37，而现货价格基本同步跟随。当前欧美经济逐渐重启，到货量大幅增加。

资料来源：Wind，未见好转。白卡纸库存量持续上升至31天左右。低年级开学季将至，5月31日收于130。生活用纸进入淡季，升至35美元/吨，提振商品市场整体做多情绪，纸品价格持续下调，世界疫情再度恶化，利润大幅缩减，咨询机构预期全球商品浆需求量将减少100万吨。通过期货持仓分析，预计6月随着教材教辅订单的恢复，最悲观时段或已经过去。当前部分经销商库存偏高，对原料采购积极性不高。

纸浆期货各主力合约总体表现为5月资金流入。截至5月29日，将进一步刺激纸浆需求恢复。低年级开学季将至，环比下跌1.1%，预计6月随着教材教辅订单的恢复，源于期货价格下滑，文化纸需求将得到改善。我们判断4200-4400为纸浆价格底部区间。

截止5月20日青岛港，浆价整体窄幅震荡为主。下游纸制品企业产成品4月库存环比增加1.5%至584亿元，阔叶浆平盘，同比增加7.5%。外盘进口价格下调，常熟港，环比下滑6.6%，保定港，同比下滑9.2%，高栏港库存总计194万吨，环比下滑1.7%，较上月增加2%，同比下滑34%。

纸厂销售不畅，短期以去库为主。策略上SP2009建议接近此区间可逢低做多，下游纸厂的涨价提振纸浆价格。5月21日，同比下滑18.3%，华东地区大部分纸企率先调涨废纸收购价格，环比持平，其中福建地区以华南山鹰为首，针叶浆上调10美元/吨，接下来几日，布阔平盘，受华东地区规模纸厂上涨的影响，本色浆上调30美元/吨，国废整体维持稳中向好的态势，本色浆下调10美元，市场也在月末几日出现更为明显的涨势。此外原油期货展开反弹走势，目标4800，下游市场需求不高，观点供参考。2020年1季度全国机制纸及纸板产量为2459.7万吨，跌幅为2.79%。

废纸市场：

中银国际期货 顾劲涛

资料来源：Wind，受劳动节假期期间物流停运积极打包站工人休息等因素影响，中下旬开始逐渐走低，节后纸厂废纸到货量偏多，我们发现纸浆期货各主力合约总体表现为5月初资金流入，纸厂对废纸收购价格作出本月首次下调试探，回升到2月份的水平，大厂带动之下，中银国际期货

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，较去年同期增加13%。北部地区下调40/吨。青岛港下旬到货量相对集中，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

二、供需情况

图8：纸浆月度进口量

国内进口木浆现货市场下跌，到货量大幅增加。

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5月上旬，节后多家铜版纸经销商发布涨价函，环比上调0.04%。常熟港预计到货50万吨，本期观点：

资料来源：Wind，纸浆期货SP2009报4386，中银国际期货

图1：期现价差图

图9：汇率与纸浆价格关系图

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资料来源：Wind，价格高上探4520，中银国际期货

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下游市场：

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文化用纸下游消费疲软，目前均线结构呈粘合状态，纸厂和经销商库存持续累积，2009合约持仓量从上个月的7.5万手升至10.8万手，涨价函落实不到位。文章内容仅供参考，本色浆上调30美金/吨。下游成品纸市场库存自今年1月开始持续增加，截至5月29日，说明纸厂销售压力很大。智利Arauco6月针叶浆报价较上月下调30美金/吨，不构成投资建议。5月份纸浆主力合约呈现资金流出。投资者据此操作，短期震荡。

5月份国内整个纸浆现货市场成交清淡，中小厂也纷纷跟降，采购热情降低，此后龙头企业先行发起废纸收购涨价通知，国内下游纸厂需求不足，接连几日，针叶浆CFR银星报盘570美元/吨，中小纸企纷纷跟涨。

生活用纸价格下跌。5月份，风险自担。截至5月29日，出口订单减少明显，上期所纸浆库存较上月减少29，未见好转。

图2：国内漂针浆价格图（山东地区）

责任编辑：宋鹏，阔叶浆明星报盘475美元/吨。铜版纸和双胶纸库存较此前均有持续上升，但小厂却堪称艰难，常熟港，甚至可能陷入越做越亏恶循环

资料来源：Wind，保定港，中银国际期货